Cuidado con las previsiones económicas para 2026

Prever un escenario central para la economía estadounidense en 2026 parece ser un ejercicio sencillo. Sin embargo, la probabilidad de que esta previsión de referencia se materialice probablemente no supere el 50 %: la distribución normal en forma de campana ha sido sustituida por otra con «colas gruesas» inusuales: la probabilidad de resultados más extremos, tanto virtuosos como viciosos, es significativa e igualmente posible. La economía estadounidense no sigue una trayectoria única, sino que se encuentra inmersa en un tenso tira y afloja entre tres futuros distintos: una referencia central «Goldilocks-lite», un escenario alcista impulsado por la productividad y un escenario bajista volátil.

El escenario central prevé una economía relativamente fuerte, que sigue desafiando las predicciones de una recesión cíclica y adquiere gradualmente una solidez secular, debido principalmente a la sólida inversión relacionada con la IA. Para el próximo año, Estados Unidos habrá superado la fase de infraestructura que domina actualmente la revolución de la IA —la frenética construcción de centros de datos y hardware— y habrá avanzado hacia una mayor integración. El gasto de capital seguirá siendo históricamente alto, impulsado por la doble necesidad de trabajar «en» y «con» la IA.

Este dinamismo empresarial se complementa con una base de consumidores que sigue siendo resistente, respaldada por políticas fiscales y monetarias acomodaticias. Los hogares estadounidenses han demostrado ser un motor de crecimiento duradero, aunque cada vez más débil. Con las llaves fiscales abiertas y la Reserva Federal dispuesta a reducir los tipos de interés, es muy posible que siga siéndolo, a pesar de los elevados precios que afectan especialmente a los hogares con menos ingresos. Pero la inflación persistente seguirá siendo una realidad. Aunque es posible que las subidas de precios no sean lo suficientemente graves como para desanclar las expectativas, es probable que se mantengan por encima del objetivo de la Fed, lo que impedirá volver a los tipos de interés ultrabajos de la década de 2010.

Este escenario también incluye la cristalización de un fenómeno inquietante: la desvinculación del empleo del PIB. Históricamente, el crecimiento económico sólido ha estado indisolublemente ligado a la creación de empleo. Sin embargo, esta relación parece estar bajo presión, lo que significa que el crecimiento en 2026 podría ir acompañado de un mercado laboral relativamente estancado. Este crecimiento sin empleo agravaría la naturaleza en forma de K del rendimiento de la economía. Por lo tanto, la asequibilidad seguirá siendo un tema social y político candente, manteniendo la desigualdad en el centro del debate nacional.

Este es un escenario central que incluye mucha «dispersión», y no solo a nivel nacional. A nivel internacional, Estados Unidos supera significativamente a otras economías importantes. Obstaculizadas por rigideces estructurales, la zona euro y el Reino Unido siguen atrapadas en un equilibrio de bajo crecimiento y baja inversión. Dado que los esfuerzos de China por mejorar su modelo de crecimiento avanzan lentamente, Estados Unidos será, con diferencia, el principal motor de la economía mundial, una concentración que genera sus propios riesgos.

En cuanto a los escenarios de «cola gruesa», sus probabilidades son aproximadamente iguales, lo que ofrece motivos tanto para la esperanza como para la ansiedad. En el lado derecho, se encuentra una visión tentadora de una economía que no solo crece, sino que se acelera, al tiempo que amplía su capacidad futura. En este escenario, la adopción más rápida de lo previsto de la inteligencia artificial, combinada con la robótica, se traduce en ganancias tangibles de productividad en toda la economía, lo que permite a Estados Unidos adelantarse aún más a otras economías importantes.

Si esta «promesa de productividad» se materializa con la suficiente rapidez, Estados Unidos podría experimentar un auge no inflacionista. Dado que la oferta se expande con la suficiente rapidez como para satisfacer la creciente demanda, la inflación se mantiene bajo control. Se trata de un escenario ideal: una expansión impulsada por la tecnología que amplía los márgenes empresariales y aumenta los ingresos fiscales, lo que podría aliviar las presiones fiscales y permitir a la Reserva Federal recortar los tipos de interés de forma más agresiva.

Pero igualmente probable es el escenario negativo: no una recesión estándar provocada por el agotamiento de la demanda, sino un aumento de la volatilidad, derivado de la inestabilidad financiera, los errores políticos, la política electoral y los acontecimientos geoeconómicos. Un riesgo importante reside en el mercado de bonos. Con los déficits estadounidenses aún elevados, los costes del servicio de la deuda en aumento y las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial que requieren más financiación, los vigilantes de los bonos podrían volver a la carga. Un repentino aumento de los rendimientos podría desestabilizar el sistema financiero, socavando la actividad económica mucho más allá de las fronteras de Estados Unidos. Lo que ocurre en el mercado del Tesoro estadounidense rara vez se queda ahí.

Esta fragilidad financiera se ve agravada por la posibilidad de que se cometan errores políticos —ya sean errores fiscales o medidas monetarias equivocadas— en un momento en el que el margen de maniobra de los responsables políticos es delicado. Con las elecciones de mitad de mandato a la vuelta de la esquina, se trata de un riesgo que también tendría consecuencias para una economía mundial que depende en gran medida del motor estadounidense. Si a ello se suman las tensiones geopolíticas —guerras comerciales, instrumentalización de la cadena de suministro o conflictos directos—, la perspectiva de una crisis de estanflación cobra mayor relevancia.

Al comenzar 2026, no debemos permitir que una previsión central tranquilizadora fomente la complacencia. En términos estadísticos, no nos encontramos ante una distribución normal, sino ante una distribución multimodal: una trayectoria plausible de crecimiento robusto impulsado por la inteligencia artificial se sitúa en el centro, flanqueada por un milagro de productividad por un lado y un riesgo de caída por el otro. Los inversores y los responsables políticos deben tener en cuenta todos estos resultados, así como la marcada dispersión entre países, sectores y hogares que los une.

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