El dinero no sufrirá una revolución

¿Qué depara el futuro para el dinero y los sistemas de pago? Aunque sin duda contará con tecnologías sin precedentes, para prever el panorama completo es necesario tener en cuenta el contexto histórico.

Tradicionalmente, los sistemas monetarios y de pago han funcionado con una combinación de dinero base (emitido por un banco central) y dinero del sector privado, normalmente emitido por bancos comerciales a través de depósitos a la vista, tarjetas de crédito, etc. Dado que los nuevos sistemas de pago fintech, como Alipay, WeChat, Venmo o PayPal, siguen estando vinculados a los depósitos bancarios y las tarjetas de crédito, representan una evolución, no una revolución.

En cuanto al bitcoin y otros criptoactivos descentralizados, ninguno se ha convertido en una moneda porque ninguno es una unidad de cuenta, un medio de pago escalable, una reserva de valor estable o un numerario (un punto de referencia para otros activos similares). El Salvador llegó incluso a declarar el bitcoin como moneda de curso legal, pero, en el mejor de los casos, solo alrededor del 5 % de las transacciones de bienes y servicios se liquidan con él.

Es cierto que, con la creación de una reserva estratégica de bitcoines por parte de la administración Trump y con el aumento del número de inversores institucionales que lo añaden a sus carteras, algunos comentaristas creen que el bitcoin se convertirá con el tiempo en una reserva de valor. Pero esto aún está por comprobar.

¿Qué otras posibilidades crean las tecnologías de contabilidad distribuida (DLT)? Dejando de lado los criptoactivos, que seguirán siendo tokens volátiles para actividades especulativas, han surgido otras tres opciones: las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC), las stablecoins y los depósitos tokenizados.

Los temores de que las CBDC pudieran desintermediar a los bancos o facilitar las retiradas masivas de depósitos en momentos de pánico financiero han disminuido ahora que es probable que se impongan límites a los saldos de las CBDC. En la mayoría de los casos, los bancos centrales solo pretenderán proporcionar un activo público seguro para los monederos digitales de los ciudadanos, en lugar de una alternativa a los sistemas de pago del sector privado; y la mayoría de las CBDC no serán «programables» ni generarán intereses.

Esto significa que las soluciones del sector privado seguirán dominando los pagos. Las fintech pueden ofrecer opciones baratas, seguras y eficientes que no se basan necesariamente en la tecnología DLT; y ahora los gobiernos están ofreciendo vías de pago en tiempo real para bancos y empresas que facilitan liquidaciones baratas e inmediatas. E incluso en el ámbito de la DLT, la tokenización de los fondos del mercado monetario o las «flatcoins» que devengan intereses (vinculadas a una cesta de activos) pueden impulsar la adopción de nuevas formas de dinero cuasi o amplio que pueden convertirse fácilmente en dinero digital que proporciona servicios de pago.

Pero las preferencias difieren notablemente entre las distintas jurisdicciones. En Estados Unidos, la oposición ideológica de la administración Trump a las CBDC la ha llevado a favorecer las stablecoins (lo que ha provocado advertencias del Banco de Pagos Internacionales (BPI) sobre un retorno al caótico sistema bancario libre del siglo XIX, solo que en formato digital). En Europa, por el contrario, la preocupación por los riesgos de las monedas estables —como un nuevo círculo vicioso entre el Tesoro y los emisores de monedas estables, y las deficientes prácticas contra el blanqueo de capitales y de «conozca a su cliente»— implica una preferencia por las CBDC y los depósitos tokenizados. Y en China, la aversión a las monedas estables potencialmente descentralizadas ha llevado al Gobierno a favorecer una CBDC, además de soluciones de pago fintech.

Lo ideal sería que cada una de estas soluciones coexistiera y desempeñara un papel diferente dentro de un sistema bien organizado de monedas digitales. Una CBDC sería el activo público seguro en las carteras digitales de las personas, proporcionando una base de confianza para todo el sistema. Las monedas estables se utilizarían entonces para pagos nacionales entre particulares o internacionales, y los depósitos tokenizados se utilizarían para transacciones interbancarias.

Hasta ahora, una de las únicas jurisdicciones que parece haber reconocido la importancia de implementar esta «pirámide» de monedas digitales es los Emiratos Árabes Unidos, que está creando el entorno más propicio para los activos digitales a nivel mundial. En este contexto, cabe mencionar que, si bien las nuevas formas digitales de dinero se basan en algún tipo de DLT, la mayoría funcionan con libros de contabilidad centralizados en lugar de descentralizados, y tienden a ser autorizados por validadores autorizados y de confianza, en lugar de mediante transacciones sin permiso y sin confianza. Dicho de otro modo, se parecen más a los libros de contabilidad centralizados tradicionales que a una verdadera DLT.

Aun así, muchos de los que tokenizan activos del mundo real parecen estar optando por la DLT como «plataforma unificadora» preferida, con activos digitales denominados en monedas digitales nativas. Por lo tanto, en lugar de centrarnos en la carrera por el dominio de los sistemas de pago nacionales o transfronterizos, sugerimos observar la geopolítica de las monedas digitales, dado su potencial para servir como activos de reserva globales.

Con el objetivo de aumentar el papel global del renminbi, en parte para mitigar el riesgo de futuras sanciones financieras por parte de Estados Unidos, China está impulsando el uso de su CBDC, el e-CNY, en las transacciones transfronterizas entre los países que participan en la Iniciativa del Cinturón y Ruta de la Seda (y su proyecto hermano, la Ruta de la Seda Digital). Con m-Bridge, una tecnología diseñada originalmente con el BIS, el e-CNY podría utilizarse para eludir los canales del dólar y el sistema SWIFT para las transacciones transfronterizas; de hecho, China ya tiene su propia alternativa al SWIFT: el CIPS (Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos).

Estas medidas sugieren que la zona euro podría verse presionada entre un dólar aún dominante (cuyo papel se vería reforzado por la adopción generalizada de monedas estables vinculadas al dólar) y un e-CNY en auge. Por lo tanto, Europa está avanzando rápidamente para introducir un euro digital, lo que podría ayudar a mantener el papel de reserva mundial de la moneda única y otorgar cierta «autonomía estratégica» a la Unión Europea.

Por último, la administración Trump está impulsando las stablecoins (a través de la reciente Ley GENIUS) para preservar el papel dominante del dólar en los pagos globales y como moneda de reserva. Ahora que las stablecoins basadas en el dólar están redolarizando la economía mundial, tanto China como la zona euro están reconsiderando su escepticismo inicial y contemplando la posibilidad de emitir sus propias stablecoins.

El futuro del dinero y los sistemas de pago se caracterizará por la evolución, no por una revolución criptográfica radical. Los efectos de red otorgan a los sistemas actuales una ventaja por su posición dominante. Más de una década y media después del lanzamiento de Bitcoin, el principal avance en el ámbito de las criptomonedas es la moneda estable, que no es más que una versión digital de la moneda fiduciaria; e incluso la adopción de las monedas estables será gradual. El dinero es un bien demasiado público y una preocupación demasiado importante para la seguridad nacional como para dejarlo en manos de actores privados, anónimos y descentralizados. De una forma u otra, seguirá siendo competencia del Estado.

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