Se dice que el dólar está en sus últimas. Llevamos casi una década escuchando ese argumento, y cada vez se oye más fuerte, en lugar de más débil. La narrativa sostiene que los países del BRICS están construyendo una alternativa, que China está deshaciéndose de los bonos del Tesoro, que el oro está sustituyendo al dólar como activo de reserva mundial y que Washington está tan desesperado por encontrar compradores para la próxima emisión de deuda que ahora está ofreciendo líneas de swap en dólares a los Estados del Golfo como un rescate de liquidez encubierto. No nos equivoquemos, los «persistentes agoreros» tienen su historia. Sin embargo, los datos no respaldan nada de eso.

El dominio del dólar no se está desvaneciendo. De hecho, los acontecimientos de finales de abril de 2026 acaban de enviar la señal contraria más clara en años.

Llevo años defendiendo que la tesis del «colapso del dólar» confunde la inflación con la devaluación. No se puede devaluar una moneda que el resto del mundo está luchando más que nunca por adquirir. Ya tratamos el argumento de la revaluación en nuestro artículo anterior sobre la estructura del dólar y en «La muerte del dólar está muy exagerada». Los últimos datos no hacen más que reforzar los argumentos a favor del dominio del dólar.

Según el último informe del Tesoro sobre Capital Internacional (TIC), publicado el 15 de abril con datos de febrero de 2026, los residentes extranjeros compraron 101 000 millones de dólares en valores estadounidenses a largo plazo solo en febrero. Las entradas netas del TIC ascendieron a 184 500 millones de dólares en el mes. Además, los tenedores extranjeros aumentaron en 91 600 millones de dólares sus carteras de letras del Tesoro. La propiedad extranjera total de bonos del Tesoro de EE. UU. alcanzó un récord de 9,49 billones de dólares en febrero, con un aumento de 198 000 millones de dólares en el mes y de 587 000 millones de dólares en los últimos 12 meses. Sin embargo, esa cifra global en realidad subestima la realidad. Excluye las carteras extranjeras gestionadas a través de fondos de cobertura domiciliados en EE. UU. y las operaciones de «basis trade» en las Islas Caimán, que según las estimaciones de la Reserva Federal añaden otros 1,5 billones de dólares de demanda extranjera de facto a la pila de ofertas. Ajustada por ello, la exposición real vinculada al extranjero se acerca más a los 11 billones de dólares.

Fuente: Real Investment Advice

Más allá de las cifras de la deuda acumulada, los datos de flujos confirman esta tendencia. La participación de los postores indirectos —indicador de la demanda extranjera en las subastas— se ha mantenido de forma constante por encima del 70 % de las ofertas aceptadas en las últimas emisiones de referencia. Los ratios de cobertura de las subastas a 10 y 30 años se han mantenido por encima de 2,5 a lo largo de múltiples ciclos. Si el mundo se estuviera alejando realmente del dólar, veríamos subastas débiles, rendimientos a la baja y una prima de plazo cada vez mayor impulsada por la oferta rechazada. En cambio, vemos lo contrario. Estados Unidos acaba de registrar un déficit de aproximadamente dos billones y medio de dólares durante el último año, y los inversores globales lo han absorbido hasta el último punto básico.

Eso no suena a venta urgente. Al contrario, parece la demanda sostenida más fuerte de deuda soberana estadounidense de la historia.

Esta es la parte de la historia en la que los pesimistas se equivocan sistemáticamente. Los entusiastas del oro han construido todo un sistema de creencias basado en un error de categorización. Por supuesto, los bancos centrales han estado comprando oro a gran escala. El informe «Tendencias de la demanda de oro en el primer trimestre de 2026» del Consejo Mundial del Oro, publicado el 29 de abril, muestra que los bancos centrales compraron 244 toneladas netas de oro solo en el primer trimestre de 2026, lo que supone un aumento del 3 % con respecto al año anterior. Esto prolonga a 17 meses consecutivos las compras netas del sector oficial, incluso con los precios del oro alcanzando un máximo superior a los 5.400 dólares la onza en enero.3 La demanda total de oro físico en el primer trimestre alcanzó las 474 toneladas, el segundo trimestre más alto de la historia. Además, el WGC prevé unas 850 toneladas de compras por parte de los bancos centrales para todo el año 2026, a la par con 2025 y en consonancia con el ritmo de los últimos años. La tendencia es real y significativa. Sin embargo, no supone, en ningún sentido práctico, una huida del dólar.

Fuente: Real Investment Advice

El oro se cotiza en dólares. El LBMA Gold Price, el índice de referencia mundial utilizado para valorar las reservas de los bancos centrales, se fija en dólares estadounidenses por onza. Cuando el Banco Popular de China, el Banco Nacional de Polonia o el Banco de la Reserva de la India acumulan oro, el valor de esas reservas se declara, se audita y se compara con el dólar estadounidense. Por supuesto, la unidad de cuenta no cambia solo porque lo haga el activo. Además, cuando esos mismos bancos centrales necesitan utilizar el oro para obtener liquidez, la cotización de la contraparte vuelve a expresarse en dólares. Esto se aplica tanto si la operación se realiza mediante swaps, repos o ventas. Los mercados del oro y del dólar no son sistemas paralelos. Son el mismo sistema, en el que el oro actúa como un activo de reserva cotizado en dólares. 

Esa distinción es importante porque replantea toda la narrativa de la desdolarización. Un banco central que traslada el 5 % de sus reservas de bonos del Tesoro al oro no ha abandonado el dólar. En cambio, ha reequilibrado su posición dentro del sistema de reservas cotizadas en dólares. Lo mismo ocurre con los swaps de oro del Banco de Pagos Internacionales, el contrato cotizado en yuanes de la Bolsa de Oro de Shanghái e incluso la acumulación del banco central ruso previa a las sanciones. Cada una de esas posiciones tiene un valor equivalente en dólares porque el dólar es la forma en que el mundo valora la riqueza de las reservas. Incluso cuando se compra, se vende o se pignora oro, el tipo de cambio cruzado con el USD es el punto de referencia. No existe otro canal de valoración profundo y líquido. En ese sentido, la acumulación de oro refuerza el dominio del dólar en lugar de amenazarlo.

La misma encuesta del Consejo Mundial del Oro que se cita para «demostrar» un declive del dólar muestra que el 73 % de los bancos centrales encuestados espera una cuota del USD en las reservas moderadamente o significativamente menor en los próximos cinco años. Los pesimistas dejan de leer en ese titular. La realidad es que la última publicación del COFER del FMI, correspondiente al cuarto trimestre de 2025, sitúa la cuota del dólar en las reservas asignadas en el 56,77 %. Esa cifra se mantiene prácticamente estable con respecto al trimestre anterior, y la mayor parte de la variación se explica por los efectos del tipo de cambio, más que por ventas activas.

Las reservas totales de divisas se situaron en 13,14 billones de dólares a finales de 2025. La cuota del dólar en las reservas ha fluctuado entre aproximadamente el 56 % y el 72 % durante las últimas tres décadas. Sin embargo, en todos los niveles, ha sido un múltiplo de todas las demás monedas de reserva combinadas. El euro se sitúa en el 20,25 %, y el yen y la libra en torno al 5 % cada uno, mientras que el yuan, a pesar de todo el revuelo, sigue por debajo del 2 %.

Fuente: Real Investment Advice

De hecho, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha dedicado las últimas semanas a debatir la posibilidad de ampliar las líneas de swap en dólares a aliados del Golfo Pérsico y Asia, con los Emiratos Árabes Unidos como principal candidato. Como era de esperar, los pesimistas han presentado esta medida como una estrategia para evitar una venta masiva, alegando que Washington está ofreciendo swaps para impedir que los Estados del Golfo se deshagan de sus bonos del Tesoro en medio del conflicto con Irán. Sin embargo, esa interpretación pasa por alto por completo la estrategia.

El propio Bessent lo dijo en términos claros. En su comparecencia del 22 de abril ante la Subcomisión de Asignaciones del Senado, afirmó que las líneas de swap «tienen por objeto mantener el orden en los mercados de financiación en dólares y evitar la venta desordenada de activos estadounidenses». Dos días después, en una publicación coordinada en X, fue más allá: «Las líneas de swap adicionales pueden beneficiar a nuestra nación al reforzar el uso del dólar y la liquidez a nivel internacional», y «la ampliación de las líneas de swap permanentes puede ser un primer paso importante para crear nuevos centros de financiación en dólares estadounidenses en el Golfo y Asia». Concluyó con la frase que define todo el marco político:

«El dominio del dólar y su condición de moneda de reserva se ven reforzados por iniciativas constantes a largo plazo, entre las que se incluye contrarrestar el crecimiento de sistemas de pago alternativos problemáticos».

Ese no es el discurso de un secretario del Tesoro desesperado que intenta tapar las fugas de una pila de ofertas. Al contrario, es el discurso de un responsable político que utiliza la infraestructura monetaria para ampliar el alcance financiero estadounidense. Las líneas de swap son la forma en que Washington exporta liquidez en dólares. El manual de la crisis de 2008 las utilizó de forma defensiva para respaldar a los bancos europeos y japoneses. Bessent está recurriendo ahora a la misma herramienta de forma ofensiva. Está estableciendo nuevos nodos de financiación en dólares en regiones donde los sistemas de pago alternativos, incluidos los canales de compensación de los BRICS y la fijación de precios de las materias primas en yuanes, han estado causando revuelo.

Consideremos la geometría. El acceso permanente a una línea de swap convierte al banco central de un país socio en un nodo del sistema del dólar. Una vez que esa línea está en marcha, los bancos locales cuentan con un respaldo garantizado de liquidez en dólares. Como resultado, no hay un incentivo real para desarrollar una alternativa al dólar. Los Emiratos Árabes Unidos coquetearon públicamente con la fijación de precios del petróleo en yuanes tan recientemente como el año pasado. Una línea de swap elimina esa opción en la práctica. Hace que el respaldo del dólar sea demasiado barato y fiable como para abandonarlo. Esta es la misma lógica que ha mantenido las líneas de swap existentes del G7 (Canadá, BCE, Japón, Reino Unido, Suiza) firmemente dentro de la órbita del dólar desde la crisis financiera.

Fuente: Real Investment Advice

Además, esto no es solo teoría. Bessent ya ha puesto en práctica este plan de acción. En septiembre de 2025, el Tesoro utilizó el Fondo de Estabilización Cambiaria para conceder una línea de swap de 20 000 millones de dólares a Argentina antes de las decisivas elecciones de octubre de Milei. La lógica estratégica era idéntica: reforzar la liquidez en dólares en una economía aliada; evitar liquidaciones desordenadas de bonos del Tesoro durante un episodio de tensión política; y vincular al país al sistema del dólar en el momento de máximo valor estratégico. Bessent ha declarado públicamente que la línea de crédito a Argentina se reembolsó íntegramente en cuestión de meses, lo que valida el modelo operativo. La propuesta de los Emiratos Árabes Unidos extiende el mismo marco al Golfo, y el debate más amplio sobre Asia al que se refirió Bessent sugiere que la red está a punto de expandirse significativamente. 

Las líneas de swap son la zanahoria. Las sanciones son el palo. Bessent ha sido tan directo con respecto a la segunda herramienta como con respecto a la primera, y el momento en que se ha lanzado el mensaje no es casual.

Además, a finales de abril, el Tesoro dio a conocer lo que denomina «Furia Económica», una campaña coordinada para «degradar sistemáticamente la capacidad de Teherán para generar, mover y repatriar fondos». La mecánica es reveladora. La Marina de los Estados Unidos está imponiendo un bloqueo de los puertos iraníes. El almacenamiento de petróleo de la isla de Kharg se está llenando porque el crudo iraní no tiene adónde ir. Los petroleros que facilitan el comercio encubierto se enfrentan a la exposición directa a sanciones. Un dato crucial para este debate es que la OFAC ya ha congelado 344 millones de dólares en carteras de criptomonedas vinculadas al régimen.

Este último dato es más importante de lo que los pesimistas están dispuestos a admitir. Valida directamente el argumento que expusimos en nuestro artículo anterior sobre la infraestructura del dólar digital. Las stablecoins y las redes de criptomonedas no son una vía de escape del sistema del dólar. Al contrario, son una extensión del mismo, con nuevas capacidades de aplicación de la ley. Cuando el Tesoro puede congelar posiciones en criptomonedas de nueve cifras mediante la presión sobre el cumplimiento normativo de los emisores y las plataformas de intercambio, la supuesta alternativa «incensurable» a la custodia del dólar resulta ser más censurable, no menos.

La realidad es que el dominio del dólar se ve reforzado por ambas herramientas simultáneamente. Por el lado del incentivo, se cuenta con la provisión de liquidez, las líneas de swap, la adopción del dólar digital y la fuerte demanda del Tesoro. Por el lado de la coacción, se cuenta con el alcance de las sanciones, las congelaciones de la OFAC, las listas negras y la aplicación naval de los flujos de materias primas. Por supuesto, ambas capacidades se están expandiendo, no contrayendo. Los gestores de reservas extranjeras lo saben. Además, también calculan que estar dentro de la órbita del dólar, incluso con diversificación de la custodia, es mucho más seguro que ser blanco de ella.

Llegó entonces el 28 de abril. Los Emiratos Árabes Unidos anunciaron su salida tanto de la OPEP como de la OPEP+, lo que supuso un duro golpe para el cártel y para su líder de facto, Arabia Saudí. El momento elegido no fue casual. Apenas seis días antes, Bessent había respaldado públicamente ante el Senado una línea de swap de emergencia en dólares para Abu Dabi. El gobernador del banco central de los EAU, Khaled Mohamed Balama, había viajado a Washington durante las reuniones de primavera del FMI y el Banco Mundial para reunirse con Bessent y representantes de la Reserva Federal.

Lee la secuencia con atención. Primero, los ataques con misiles de Irán alcanzan las infraestructuras del Golfo y, a continuación, se cierra el estrecho de Ormuz. Los Emiratos Árabes Unidos se enfrentan a una verdadera crisis de liquidez. Washington ofrece un respaldo de emergencia en dólares, garantías de seguridad y el despliegue del sistema Cúpula de Hierro de Israel en territorio de los Emiratos Árabes Unidos. Días después, los Emiratos Árabes Unidos abandonan el cártel petrolero que, según los agoreros, llevaba años a punto de abandonar el dólar en favor de una alternativa de «petroyuan». En cambio, los EAU acaban de elegir públicamente el bloque del dólar frente a sus homólogos de la OPEP. La oferta de la línea de swap no evitó una crisis mediante liquidez de emergencia. Reorganizó a un importante Estado del Golfo dentro de la órbita financiera de EE. UU. en el momento de máxima oportunidad estratégica.

Así es como funciona el dominio del dólar, exactamente tal y como lo describió Bessent en su testimonio. Primero, la zanahoria. Después, el reajuste estratégico. La narrativa del petroyuan acaba de perder a su candidato más creíble del Golfo.

La versión más contundente del argumento a favor de la desdolarización es la siguiente. Después de que las sanciones impuestas a Rusia en 2022 congelaran aproximadamente 300 000 millones de dólares en reservas del banco central, todos los demás países vulnerables a las sanciones tuvieron que reevaluar el riesgo de custodia. China trasladó sus activos de la custodia directa de Estados Unidos a Bélgica y Luxemburgo. El grupo BRICS amplió su número de miembros. El acercamiento entre Arabia Saudí e Irán, mediado en parte por Pekín, supuso un giro regional. Además, Rusia y China aumentaron el comercio bilateral liquidado en yuanes y rublos. Todo esto es cierto.

Sin embargo, nada de ello socava realmente el dominio del dólar a nivel sistémico. La diversificación de la custodia impulsada por las sanciones traslada los bonos del Tesoro de la Fed de Nueva York a Euroclear. Sin embargo, no los saca del mercado de bonos del Tesoro. Las tenencias directas declaradas por China han disminuido, pero su exposición total, incluida la custodia en terceros países, se ha mantenido prácticamente estable. Además, la liquidación de los BRICS sigue recayendo en el dólar en la capa de facturación transfronteriza. Ningún participante quiere mantener rublos, rupias o yuanes como reserva de valor a largo plazo. La liquidación bilateral en yuanes, a pesar de los titulares, sigue representando una mínima parte de los flujos comerciales totales.

Fuente: Real Investment Advice

La realidad es que los pesimistas confunden diversificación con abandono. Los gestores de reservas extranjeras están haciendo dos cosas a la vez. En primer lugar, están repartiendo el riesgo de custodia entre más jurisdicciones. En segundo lugar, están incorporando el oro como cobertura políticamente neutral. Ambas medidas mantienen al dólar como la unidad de cuenta dominante, el activo de liquidación dominante y la reserva de valor dominante. Como se ha mostrado anteriormente, su cuota apenas ha variado.

Más allá del canal tradicional de reservas, la infraestructura del dólar digital está ampliando rápidamente el alcance del dólar en los mercados emergentes. La demanda de tokens digitales denominados en dólares ha alcanzado máximos históricos en América Latina, África y el Sudeste Asiático. La certificación del primer trimestre de 2026 de Tether, publicada el 1 de mayo, confirmó una exposición directa e indirecta al Tesoro de EE. UU. de aproximadamente 141 000 millones de dólares a 31 de marzo, frente a 191 800 millones de dólares en activos totales y 183 500 millones de dólares en pasivos. La reserva de seguridad alcanzó un récord de 8230 millones de dólares, y el beneficio neto del primer trimestre ascendió a 1040 millones de dólares. Esto convierte a Tether en el decimoséptimo mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel mundial.

Fuente: Real Investment Advice

Además, la circulación de USDT creció en más de 5000 millones de dólares solo durante el mes de abril, lo que elevó la oferta total por encima de los 188 000 millones de dólares. En Latinoamérica, los tokens digitales vinculados al dólar representaron el 40 % de las compras de criptomonedas en 2025, superando la cuota de mercado del bitcoin. El informe de Bitso sobre 10 millones de usuarios latinoamericanos describió la tendencia sin rodeos como «dolarización digital». Ese tipo de demanda popular es el dominio del dólar en acción a nivel de los consumidores.

La Ley GENIUS, promulgada el pasado mes de julio, creó el primer marco federal que exige a los emisores autorizados respaldar los tokens con activos líquidos de alta calidad, principalmente bonos del Tesoro a corto plazo. La norma propuesta por la FinCEN y la OFAC en abril de 2026 extiende la aplicación de sanciones directamente al ámbito de los emisores. Como resultado, Washington puede congelar, bloquear o incautar tokens digitales denominados en dólares a través del programa de cumplimiento del emisor. No se trata de una solución alternativa al sistema del dólar, sino de una extensión del mismo, con nuevas medidas de aplicación.

Las implicaciones para la inversión son múltiples. En primer lugar, la demanda extranjera de bonos del Tesoro estadounidense es estructuralmente sólida, lo que mantiene la demanda en el extremo largo de la curva incluso cuando los déficits se amplían. De hecho, eso es positivo para la duración. En segundo lugar, la compra de oro por parte de los bancos centrales crea un suelo de precios para el metal precioso que no existía en ciclos anteriores. Los inversores deberían mantener cierta asignación en oro. Sin embargo, deberían hacerlo por la razón correcta. Es una cobertura contra la inflación cotizada en dólares y un diversificador del riesgo político, no una vía de escape del dinero fiduciario. Por último, el desarrollo del dólar digital está creando un nuevo sector en el que invertir. La custodia, la infraestructura de pagos y los proveedores de pasarelas de acceso que cumplen con la normativa se sitúan en la intersección entre el dinero fiduciario y la infraestructura del dólar digital.

La lectura contraria es la siguiente. Si te creíste la narrativa del colapso del dólar durante los últimos cinco años, te perdiste las ganancias de la renta variable estadounidense. Te perdiste la demanda de bonos del Tesoro que comprimió los rendimientos durante los recientes episodios de aversión al riesgo. Probablemente sobreponderaste el oro y el bitcoin en sus picos. La conclusión es que la estrategia que ha funcionado a lo largo de los ciclos es poseer activos estadounidenses denominados en dólares estadounidenses. Diversificar dentro del sistema de reservas cotizadas en dólares ha funcionado. Diversificar en contra de él, no.

¿Qué significa esto para el posicionamiento de la cartera en este momento? Significa que el riesgo de duración se ve recompensado por la demanda extranjera estructural. El riesgo de renta variable se ve respaldado por los beneficios cotizados en dólares de las franquicias multinacionales. El oro debe tener un peso estratégico en la cartera, no un peso apocalíptico. Además, los inversores deberían prestar mucha atención a qué empresas se están posicionando para la implantación del dólar digital. Ahí es donde se está produciendo la siguiente etapa del dominio del dólar.

Los agoreros seguirán vendiendo miedo. Ese es su modelo de negocio. No nos equivoquemos, existen riesgos reales. La trayectoria fiscal, los costes del servicio de la deuda, las repercusiones de las sanciones y la competencia de las CBDC son aspectos que merece la pena seguir de cerca. Sin embargo, ninguno de esos riesgos justifica la narrativa del colapso que se difunde en las redes sociales cada dos por tres. La realidad que reflejan los datos es que la demanda extranjera de bonos del Tesoro está en máximos históricos. Las compras de oro por parte de los bancos centrales siguen reforzando la cotización del dólar. Las líneas de swap se están utilizando de forma agresiva para ampliar el alcance del dólar. La infraestructura del dólar digital está colonizando el comercio en tiempo real en los mercados emergentes.

Si el dólar estuviera realmente muriendo, nada de esto estaría ocurriendo. El hecho de que todo esto esté sucediendo simultáneamente lo dice todo sobre dónde se está posicionando el dinero inteligente. El dólar no está muriendo. Está evolucionando. Y el dominio del dólar seguirá siendo el eje central de los precios del sistema financiero mundial durante mucho tiempo aún.

Artículos relacionados:

Fíate del dólar, no del Tesoro

La tesis errónea de los defensores del oro

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/resources/blog/buffett-cash-hoard-why-373-billion-sits-on-the-sidelines/

Imagen: Shutterstock