El revuelo mediático en torno a la próxima salida a bolsa (OPV) de SpaceX, prevista para mediados de junio, es enorme. La empresa ha presentado recientemente su formulario ante la SEC, con el objetivo de alcanzar una valoración de 1,75 billones de dólares y recaudar hasta 75.000 millones de dólares. Hay quien cree que su valoración podría ascender a 2 billones de dólares tras la salida a bolsa. A raíz de ello, Anthropic (Claude) y OpenAI (ChatGPT) han presentado de forma confidencial sus declaraciones de registro para la salida a bolsa ante la SEC. Se espera que ambas empresas de modelos de IA salgan al mercado en los próximos 3 a 6 meses, con valoraciones que, según los rumores, se acercan o superan el billón de dólares cada una. Se rumorea que Stripe, la empresa de pagos en rápido crecimiento, también está en la lista de OPV, con una valoración que podría superar los 150.000 millones de dólares. En consecuencia, el próximo auge de las OPV tendrá repercusiones de gran alcance.

El mercado de las OPV, que ha estado estancado durante los últimos cuatro años, está rebosante de entusiasmo. Los titulares en torno a las OPV son exagerados, las comisiones de los bancos son enormes y las redes sociales están repletas de optimismo sobre lo alto que podrían cotizar las nuevas acciones tras su salida a bolsa.

Aunque hablar del auge de las OPV es ideal para atraer clics, nadie se está haciendo la pregunta más importante: ¿de dónde vendrá el dinero?

Para comprender la magnitud del auge de las salidas a bolsa que se avecina, es necesario situarlo en su contexto histórico. Antes de la pandemia, el mercado estadounidense de salidas a bolsa recaudaba aproximadamente 30 000 millones de dólares al año. A finales de 2020 y a lo largo de 2021, el auge de las SPAC provocó un aumento de las ofertas de salida a bolsa. Sin embargo, desde entonces, tal y como mostramos a continuación, la actividad de salidas a bolsa ha sido relativamente escasa.

La cartera de proyectos para 2026 se perfila como la segunda más grande de al menos los últimos diez años. Solo SpaceX está recaudando hasta 75 000 millones de dólares según su documentación presentada ante la SEC. Si sumamos la recaudación prevista de OpenAI, de 60 000 millones de dólares, la de AnthrOPVc, de entre 15.000 y 20.000 millones, y la de Stripe, de unos 10.000 millones, la cartera de OPV conocidas que saldrán al mercado asciende a aproximadamente entre 160.000 y 165.000 millones de dólares. Además, la valoración total de mercado de estas operaciones podría superar los 4 billones de dólares. Suponiendo que no salgan al mercado otras operaciones, estas cuatro superarían el valor combinado de las operaciones de los últimos cuatro años.  

Fuente: Real Investment Advice

Algunos expertos utilizan el término «dilución» para describir el impacto de las salidas a bolsa en el mercado. Aunque no se trata necesariamente de un uso incorrecto, este término se emplea con mayor frecuencia para describir lo que ocurre cuando una empresa que cotiza en bolsa emite nuevas acciones en el mercado, lo que diluye el valor de las acciones existentes. En pocas palabras, los accionistas actuales que no compran las nuevas acciones ven cómo disminuye su porcentaje de participación.

Dado que las ofertas de acciones previstas son OPv y no ofertas complementarias de una empresa que cotiza en bolsa, el término «dilución» no es adecuado para describir las próximas ofertas. El término más preciso es «absorción de capital».

La absorción de capital es el proceso por el cual las grandes ofertas de nuevas acciones retiran dinero de los mercados financieros existentes, ya que los inversores venden sus participaciones actuales o redirigen efectivo para comprar acciones de nueva emisión. Si bien es cierto que alguien debe comprar las acciones que se venden para financiar la compra de una OPV, ese comprador, en la mayoría de los casos, simplemente está reciclando el capital de mercado existente en lugar de introducir dinero nuevo. Por lo tanto, aunque una OPV no diluye las acciones que se ofrecen, sí diluye los mercados financieros, ya que el total de dólares invertibles, en teoría, permanece sin cambios; simplemente se distribuyen de forma un poco más dispersa.

El capital de las OPV procede de tres fuentes principales, cada una de las cuales tiene consecuencias para los participantes actuales en el mercado.

La primera es el reequilibrio institucional. Una gran gestora de activos que gestione una cartera de renta variable y desee una exposición significativa a una nueva OPV debe recortar sus posiciones existentes y, potencialmente, utilizar el efectivo disponible o recaudar nuevos fondos para crear espacio para la nueva participación. Aunque es poco probable que las ventas de un solo gestor provoquen una onda expansiva en el mercado, ya que las acciones, bonos y otros activos que venden varían ampliamente, las ventas simultáneas en miles de carteras institucionales pueden tener un impacto.

La segunda es la liquidación minorista. Del mismo modo, los inversores particulares que desean participar en una OPV necesitan efectivo para hacerlo. Parte de ese efectivo puede provenir de los ahorros, pero, al igual que la mayoría de las cuentas institucionales, obtendrán efectivo vendiendo sus participaciones en acciones existentes. Hay que tener en cuenta que cada inversor minorista que liquida un fondo del índice S&P 500 para comprar SpaceX u otra OPV es, de facto, un vendedor de todas las acciones del índice.

La tercera fuente es el capital procedente de fondos soberanos, fondos de pensiones e inversores institucionales extranjeros, que están ampliando sus carteras de acciones. A menudo, sus fondos representan dinero nuevo que entra en los mercados financieros, más que una rotación dentro de ellos. La participación de estos fondos podría reducir el impacto de las OPV en otras acciones y activos financieros.  

El efecto neto de las tres fuentes es que las participaciones existentes financian en gran medida las nuevas. A la escala que se contempla para 2026, esa rotación es lo suficientemente grande como para crear un importante viento en contra en los mercados financieros.

La captación directa de capital procedente de las prOPVas salidas a bolsa es considerable, pero puede que no sea el efecto estructural más importante. El impacto más relevante proviene de la inclusión en los índices.

Los fondos indexados pasivos y otras estrategias pasivas no eligen sus posiciones. Cuando se añade una acción al índice que replican, deben comprarla en proporción a su ponderación en el índice. Normalmente, se trata de un hecho de poca importancia, ya que la mayoría de las OPV son lo suficientemente pequeñas como para que la inclusión sea mínima. Las OPV de 2026 son diferentes.

Consideremos las diez principales posiciones del S&P 500 que se muestran en la tabla siguiente. SpaceX, con 1,75 billones de dólares, junto con AnthrOPVc y OpenAI, con aproximadamente 1 billón de dólares cada una, representan unos 3,75 billones de dólares en ponderación total de mercado. Eso equivale casi a toda la capitalización bursátil de Apple, la segunda acción más grande del índice. Un fondo indexado al S&P 500 que incorporara las tres salidas a bolsa tendría que reducir proporcionalmente la ponderación de todas las demás posiciones de la cartera para hacer sitio a esas incorporaciones.

Fuente: Real Investment Advice

Afortunadamente, el impacto se producirá por oleadas a lo largo del tiempo. La inclusión de SpaceX desencadenará la primera oleada de reequilibrios forzados. AnthrOPVc y OpenAI, cuya incorporación se espera en los próximos meses, provocarán cada una la suya.

El impacto de la inclusión en los índices, como se ha comentado anteriormente, depende en gran medida del momento en que se produzca, y el calendario se está acelerando de una forma que resulta preocupante para los inversores en índices actuales.

Los proveedores de índices tienen un incentivo financiero para incluir rápidamente a estas grandes empresas. Cuantos más activos sigan sus índices, más ingresos por licencias generan. Un índice que excluya a las empresas más valiosas y de las que más se habla en el mercado corre el riesgo de perder relevancia y activos frente a índices de referencia de la competencia. Ese incentivo está dando lugar a una importante revisión de las reglas por parte de las empresas de índices.

Nasdaq fue el primero en reaccionar. A principios de mayo de 2026, revisó su metodología para permitir que cualquier empresa de nueva cotización con una capitalización bursátil entre las 40 primeras pudiera entrar en el Nasdaq 100 tras solo 15 días de negociación, eliminando por completo el requisito de flotación mínima. Según esas reglas, SpaceX podría formar parte del Nasdaq 100 antes de que la mayoría de los inversores hayan tenido tiempo de evaluar su primer informe de resultados.

El S&P 500 avanza más lentamente, pero en la misma dirección. S&P Dow Jones Indices ha propuesto reducir el periodo de carencia de 12 a 6 meses y eliminar el requisito de rentabilidad durante cuatro trimestres para las empresas que superen un umbral determinado de capitalización bursátil. Incluso con ese calendario acelerado, una salida a bolsa de SpaceX a mediados de junio no cumpliría los requisitos del S&P 500 hasta aproximadamente diciembre de 2026. Por lo tanto, la mayor ola de compras pasivas forzadas podría estar aún a meses de distancia.

Los efectos en el mercado comienzan con la salida a bolsa y pueden sentirse durante muchos meses después.

Imagina el mercado de valores como un frasco lleno de canicas. Para que las nuevas canicas de SpaceX y otras puedan caber en el frasco, o bien hay que agrandarlo, o bien algunas de las otras canicas deben encogerse. 

Dado el entorno monetario actual, es poco probable que el frasco, o el capital disponible, crezca de forma significativa. La Fed ya no está proporcionando la avalancha de liquidez que permitió asimilar fácilmente el auge de las SPAC en 2020 y 2021. Los tipos de interés son más altos, las tasas de ahorro son más bajas y el mercado de valores ya cotiza con valoraciones elevadas. En pocas palabras, no hay mucha liquidez adicional. Por lo tanto, la otra opción es que la capitalización bursátil colectiva de todo lo demás disminuya.

En realidad, habrá una cierta reducción de las canicas y un aumento del tarro. El alcance de ambos factores ayudará a determinar cómo se recibe el auge de las OPV y su impacto en otras acciones.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: The 74