Existe un riesgo de mercado creciente en 2026 que se pasa por alto en gran medida al concluir este año. El optimismo es muy alto. En la actualidad, los inversores están valorando un fuerte crecimiento económico, unos beneficios sólidos y una senda de desinflación sin sobresaltos. En particular, las estimaciones de Wall Street apuntan a una aceleración significativa de los beneficios empresariales, especialmente entre las acciones cíclicas y los sectores de pequeña y mediana capitalización.

Wall Street espera actualmente que las 493 acciones con peor rendimiento contribuyan más a los beneficios en 2026 que en los últimos tres años. Esto es notable, ya que, en los últimos tres años, la tasa de crecimiento media de las 493 acciones con peor rendimiento fue inferior al 3 %. Sin embargo, en los próximos dos años, se espera que el crecimiento de los beneficios supere el 11 % de media.

Fuente: Real Investment Advice, Goldman Sachs

Además, las perspectivas son aún más optimistas para las acciones más sensibles a la economía. Las empresas de pequeña y mediana capitalización tuvieron dificultades para generar crecimiento de los beneficios durante los tres últimos años de sólido crecimiento económico, impulsado por los estímulos monetarios y fiscales. Sin embargo, el año que viene, incluso si se cumple la previsión de aterrizaje suave de la Reserva Federal, se espera que experimenten un aumento de las tasas de crecimiento de los beneficios de casi el 60 %.

Fuente: Real Investment Advice, Goldman Sachs

No hay nada malo en tener una perspectiva optimista a la hora de invertir; sin embargo, «las perspectivas pueden cambiar rápidamente», lo que supone un riesgo significativo para el mercado, especialmente cuando las expectativas y las valoraciones son elevadas.

Cabe destacar que estas previsiones se basan en la hipótesis de que la economía no solo evitará la recesión, sino que se reactivará ante la disminución de la inflación. Como se ha señalado, los mercados de valores han respondido impulsando al alza las valoraciones de los principales índices, con ratios precio-beneficio muy por encima de las medias históricas. Al mismo tiempo, los inversores han premiado las narrativas basadas en la idea de un aterrizaje suave y un retorno a las tendencias previas a la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice, X, The Daily Shot

Sin embargo, esta narrativa parece pasar por alto las tendencias que se observan en los datos económicos recientes. Las expectativas de inflación se han moderado, no debido al aumento de la demanda, sino al debilitamiento del consumo y al enfriamiento de la dinámica laboral. Como indican los datos económicos recientes, la desinflación ha ido acompañada de una ralentización del crecimiento del PIB y una disminución del impulso del consumo personal. Si la economía estuviera realmente abocada a una reaceleración, estas tendencias deberían estar aumentando en lugar de volver a los promedios históricos.

Fuente: Real Investment Advice

La tesis del aterrizaje suave postula un ciclo benigno en el que la inflación disminuye, el crecimiento se mantiene estable y las ganancias aumentan. Sin embargo, ese resultado sería históricamente poco frecuente. Cuando la inflación cae tan rápidamente, suele reflejar una desaceleración de la demanda más que el éxito de las políticas. Además, no debe descartarse la fuerte relación entre el crecimiento económico y las ganancias. Esa desconexión expone a los inversores al riesgo del mercado si el crecimiento no se materializa como se esperaba y se reconsideran las valoraciones.

Fuente: Real Investment Advice

Los analistas esperan un fuerte crecimiento de los ingresos y una expansión de los márgenes a pesar del aumento de los costes de los insumos, la incertidumbre global y el descenso del empleo, por lo que un mercado que cotiza a la perfección deja poco margen para los descensos en los beneficios o las crisis de crecimiento. Si esas hipótesis optimistas fallan, el riesgo de mercado podría aumentar abruptamente.

Profundicemos en el tema.

Como se ha señalado anteriormente, el crecimiento de los beneficios está fundamentalmente ligado al crecimiento económico. Cuando la demanda supera a la oferta, las empresas amplían su producción, suben los precios y aumentan sus beneficios. Como se ha comentado recientemente, esta es la razón por la que, sin inflación, no puede haber crecimiento económico, aumento de los salarios y mejora del nivel de vida. En otras palabras, para que haya un crecimiento económico más fuerte y una mayor prosperidad, los precios deben aumentar con el tiempo. Por eso la Reserva Federal se fija como objetivo una tasa de inflación del 2 %, lo que permite apoyar un crecimiento económico del 2 % y unos niveles de empleo estables.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, los datos sobre el empleo del último año no reflejan un aumento sustancial del empleo, un incremento de los salarios ni una tendencia que sugiera unas perspectivas económicas más sólidas. Por el contrario, los últimos datos confirman una desaceleración de la actividad económica, ya que el empleo a tiempo completo (como porcentaje de la población) ha disminuido.

Fuente: Real Investment Advice

No se debe subestimar la importancia del empleo a tiempo completo. El empleo a tiempo completo ofrece salarios más altos, proporciona prestaciones familiares y permite aumentar el consumo. El descenso actual del empleo a tiempo completo suele asociarse con recesiones más que con expansiones. El crecimiento económico, la inflación y el consumo personal tienden a disminuir, dado que el empleo, en particular el empleo a tiempo completo, sustenta la oferta y la demanda económicas.

Fuente: Real Investment Advice

Además, el crecimiento económico depende en gran medida del gasto de los consumidores, que representa casi el 70 % del PIB de Estados Unidos. Para que ese consumo se mantenga o crezca, los consumidores deben tener ingresos cada vez mayores, que provienen del empleo y del crecimiento de los salarios. Sin la creación de empleo o aumentos salariales reales, el crecimiento del consumo se estanca y la narrativa de las ganancias se desmorona. Como se ha demostrado, cuando el crecimiento económico disminuye, también lo hacen las tasas de crecimiento de las ganancias.

Fuente: Real Investment Advice

Los datos recientes sobre el empleo muestran fisuras en este ciclo. Si bien las cifras generales de empleo sugieren que la contratación continúa, la calidad y la composición de esos puestos de trabajo se están debilitando. Hoy en día vemos que los trabajadores a tiempo parcial ocupan puestos a tiempo completo, a menudo con salarios más bajos y menos prestaciones. La participación en la población activa sigue estando por debajo de los niveles previos a la pandemia, y muchos trabajadores en edad de trabajar no están regresando. En particular, la revisión negativa de todos los informes mensuales sobre el empleo en 2025 socava aún más la narrativa de la «economía fuerte».

Fuente: Real Investment Advice, Goldman Sachs

Incluso cuando los salarios están aumentando nominalmente, los salarios ajustados a la inflación muestran una realidad diferente. El crecimiento real de los salarios se ha mantenido estable o ha sido negativo en varios sectores clave. Dado que los precios de la vivienda, la energía y los servicios siguen siendo elevados, la presión sobre la renta disponible aumenta. Por ello, los consumidores compensan esta situación recurriendo a sus ahorros o al crédito, dos estrategias insostenibles a largo plazo.

El riesgo de mercado en 2026 es que, para que los beneficios empresariales se aceleren y cumplan las expectativas de Wall Street, el consumidor debe gozar de buena salud. Eso significa un aumento de los salarios reales y la creación de empleo generalizada. Sin esos pilares, el crecimiento de los ingresos brutos se ralentiza y aumentan las presiones sobre los márgenes. Los analistas que prevén un crecimiento de los beneficios de dos dígitos hasta 2026 están asumiendo una economía impulsada por la demanda sin el crecimiento de los ingresos necesario para sostenerla. Esa hipótesis es cada vez más frágil. Sin un crecimiento económico real, los beneficios se convierten en producto de la ingeniería financiera o de la reducción de costes, y no de una expansión orgánica. Los mercados están descontando un aumento de la demanda que los datos de empleo no confirman.

Si esta desconexión persiste, Wall Street revisará a la baja sus expectativas de beneficios.

La última frase es la más importante. Con valoraciones cercanas a máximos cíclicos (el S&P 500 cotiza a más de 22 veces las ganancias futuras, muy por encima de su media a largo plazo), se asume un fuerte crecimiento de las ganancias y bajas tasas de descuento. Sin embargo, ambas suposiciones son vulnerables. Si el crecimiento económico se queda por debajo de lo previsto, se producirán revisiones de las ganancias. Históricamente, las ganancias han tendido a ir por detrás del ciclo económico. A medida que el consumo se debilita, el crecimiento de los ingresos se estanca. Entonces, los márgenes se comprimen, especialmente para las empresas con altos costes laborales o financieros, y con una amplia gama de mercados y concentración en nombres de gran capitalización, el riesgo del mercado es una revalorización repentina de esas expectativas.

Fuente: Real Investment Advice

Las primas de riesgo crediticio siguen comprimidas en todas las clases de activos, desde los de alto rendimiento hasta los de grado de inversión, lo que refleja la confianza en el control de la Reserva Federal y la continuación de la flexibilización monetaria. Si esa confianza se ve sacudida, volverá la volatilidad. Los participantes en el mercado no esperan un escenario en el que todos los activos de riesgo caigan simultáneamente, incluyendo las acciones, las criptomonedas, los metales preciosos y los mercados internacionales.

El riesgo de mercado para los inversores no es un colapso al estilo de 2008. Sin embargo, un escenario mucho más probable es un largo periodo de bajo rendimiento. Ese bajo rendimiento probablemente será consecuencia de unos resultados decepcionantes, un crecimiento débil y una compresión múltiple. Los analistas de mercado están valorando actualmente el mercado en función de la aceleración. Pero esas opiniones pueden verse afectadas por el estancamiento, y la «vía de menor resistencia» pasa de un impulso alcista a una deriva lateral o una corrección.

Por lo tanto, los inversores deben supervisar y evaluar continuamente el riesgo que asumen en sus carteras.

• Reevalúe la exposición a acciones con múltiplos elevados y sectores sobreconcentrados. Si bien la tecnología impulsa el rendimiento de los índices, las valoraciones son altas y, si las expectativas de crecimiento son demasiado elevadas, es probable que los beneficios tecnológicos no las alcancen. Lo mismo se aplica a las acciones de consumo discrecional vinculadas a un gasto frágil.

• Considere una posición más defensiva, centrándose en el flujo de caja libre, la solidez del balance, los dividendos y el poder de fijación de precios.

• Añada bonos a su cartera para proteger el capital y generar ingresos. Además, en caso de una rotación de aversión al riesgo, los inversores buscarán la seguridad de los bonos para reducir el riesgo de la cartera. Estar ahí antes de que se produzca la corrección puede ser beneficioso para los resultados.

• La liquidez debe ser siempre una prioridad. Si vuelve la aversión al riesgo, las condiciones de liquidez pueden endurecerse rápidamente. Los inversores contemplan un escenario en el que los activos de riesgo (acciones, materias primas, metales y criptomonedas) caen bruscamente a medida que se reajusta el riesgo.

Un enfoque prudente consiste en reducir la exposición a los activos impulsados por la narrativa y aumentar las asignaciones a la calidad. Los inversores deberían favorecer los sectores con ganancias consistentes, bajo apalancamiento y dividendos estables. El efectivo sigue estando infravalorado como herramienta estratégica y, con rendimientos reales positivos y una volatilidad que probablemente aumentará, la liquidez es una fuente de opcionalidad.

Los próximos dos años pondrán a prueba la tesis del aterrizaje suave. Si el crecimiento se queda corto, los beneficios decepcionan o vuelve la inflación, los mercados se enfrentarán a un reajuste. Es posible que ese reajuste no sea dramático, pero será doloroso para aquellos que estén sobreexpuestos al consenso actual.

La mejor defensa es la disciplina en la valoración, la conciencia del riesgo y la voluntad de cuestionar la narrativa predominante.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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