El aumento parabólico de la plata ha sido notable. Su precio se ha más que duplicado este año y es casi tres veces superior al de 2023. El aumento actual refleja fielmente dos subidas de precios anteriores que se muestran a continuación. 

En este artículo, examinamos las dos subidas de precios similares que se muestran a continuación para contextualizar lo que puede estar ocurriendo hoy y, lo que es más importante, lo que podría provocar el estallido de esta burbuja mañana.

Fuente: Real Investment Advice

A medida que la agitación de la crisis financiera de 2008 comenzó a remitir en 2009, el precio de la plata experimentó una subida del 500 %, pasando de 8,50 a 50,00 dólares en dos años. Las excesivas respuestas monetarias de la Reserva Federal a la crisis, junto con la fuerte especulación, crearon una tormenta perfecta para la plata.

Durante la crisis, la Fed redujo los tipos de interés a cero, introdujo la expansión cuantitativa (QE) y aplicó una serie de rescates monetarios. Como resultado, los tipos de interés reales (ajustados a la inflación) se desplomaron hasta entrar en territorio negativo. El gráfico siguiente muestra que los rendimientos reales de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años cayeron bruscamente en 2009 y continuaron bajando hasta mediados de 2011. El aumento de los precios de la plata coincidió con la caída de los rendimientos reales. Estas distorsiones en la política monetaria, como lo demuestran los rendimientos reales, benefician a la plata, ya que se considera una cobertura monetaria de alto beta frente a medidas monetarias extremas.  

Fuente: Real Investment Advice

Si bien el entorno monetario era propicio para tal repunte, también existía un desequilibrio entre la oferta y la demanda que favorecía los precios. La oferta de plata es relativamente inelástica, lo que significa que las operaciones mineras no pueden aumentar rápidamente la producción para satisfacer los rápidos cambios en la demanda. La llegada de los ETF hace que esta clase de activos sea mucho más accesible para un grupo mucho más amplio de inversores, lo que se suma al desequilibrio entre la oferta y la demanda. Quizás lo más impactante fue que los inversores especulativos, utilizando futuros, opciones y otras formas de apalancamiento, impulsaron significativamente la demanda.

El auge terminó en 2011, cuando la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) aumentó los requisitos de margen cinco veces en nueve días. El gráfico siguiente, cortesía de Business Insider, muestra la duplicación de los requisitos de margen de la plata y el impacto destructivo en los precios.  La medida de la CME obligó a desapalancar los mercados de futuros, lo que provocó una caída de la plata de casi un 30 % en pocas semanas. La demanda de plata física no desapareció necesariamente, pero sí lo hicieron el apalancamiento y el poder adquisitivo adicional que este generaba. Además, el QE2 finalizó en junio de 2011, los tipos de interés reales comenzaron a subir y el dólar estadounidense se apreció.

Fuente: Real Investment Advice, CME Group, Thomson Reuters

Las medidas monetarias sin precedentes de la Reserva Federal y el apalancamiento especulativo hicieron subir los precios de la plata. Cuando esos factores se invirtieron y la CME encareció el apalancamiento, los precios de la plata se desplomaron. 

Los hermanos Hunt, Nelson, Lamar y William, tenían amplias participaciones en petróleo, bienes raíces, ganado y azúcar. Preocupados por los efectos de lo que consideraban políticas monetarias y fiscales descuidadas, así como por los riesgos que planteaba el recién formado cártel petrolero (OPEP), buscaron proteger sus negocios y activos. Dado que todavía era ilegal que los inversores individuales poseyeran oro, optaron por la plata física.

Los Hunt comenzaron a comprar plata en 1973, cuando el precio por onza era de 1,50 dólares. Durante los seis años siguientes, los Hunt aumentaron sus participaciones a más de 200 millones de onzas, valoradas en más de 4500 millones de dólares.

A finales de 1979, sus enormes tenencias y el impacto que estaban teniendo en los precios de la plata provocaron la intervención de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y la CME. Ambas entidades trataron de restringir sus compras y obligar a la liquidación de los activos en plata de los hermanos. En enero de 1980, la CME promulgó la Regla 7 sobre la plata, que imponía restricciones estrictas a la compra de futuros de plata con margen. Esta regla aumentó significativamente la cantidad de garantía exigida a los operadores, lo que frenó las compras especulativas apalancadas. También incluía restricciones sobre el número de contratos que se podían mantener y detuvo efectivamente las nuevas compras con margen.

Estos cambios significaban que, si un operador quería seguir comprando, tendría que aportar casi el 100 % del efectivo para sus posiciones en lugar de pedir prestado con margen, lo que eliminaba efectivamente el apalancamiento.

La plata casi alcanzó los 50 dólares por onza a mediados de enero de 1980 y luego, debido a los cambios bruscos en los requisitos de margen, cayó a 10 dólares por onza a finales de marzo. En ese momento, las demandas de margen sobre los contratos de futuros y los préstamos contra las existencias de plata agotaron el efectivo de los Hunt, lo que les obligó a liquidar sus existencias para cubrir las deudas de margen.

Fuente: Real Investment Advice

Al principio, los Hunt recibían físicamente la plata y no utilizaban el apalancamiento. Sin embargo, con el tiempo, comprendieron el poder de utilizar su plata como garantía para comprar más. La compra de futuros de plata con margen les permitió influir positivamente en el precio a una fracción del coste. Ese apalancamiento les permitió multiplicar su poder adquisitivo e impulsar al alza los precios de la plata. El único requisito del plan de los Hunt era mantener suficiente efectivo para financiar adecuadamente su cuenta de margen de futuros.

Además de los esfuerzos de la CFTC y la CME, la Reserva Federal también desempeñó un papel importante en la caída de los hermanos Hunt. El presidente de la Fed, Paul Volcker, subió drásticamente los tipos de interés en enero de 1980, del 11,75 % al 20,0 %, lo que encareció considerablemente los préstamos con margen para los Hunt y otros especuladores. Una semana después de que los Hunt cesaran su actividad en el mercado, Volcker comenzó a bajar los tipos de interés.

El apalancamiento permitió a los Hunt distorsionar el precio de la plata, pero también acabó con su legendaria presión alcista. Incurrieron en pérdidas de más de 1100 millones de dólares en la operación. También perdieron las demandas civiles, lo que, en parte, les llevó a declararse en quiebra.

El anuncio de Tiffany que se muestra a continuación describe el efecto económico que los Hunt tuvieron en diversas industrias.

Fuente: Real Investment Advice

Hoy en día, existen muchas razones sólidas y fundamentales que explican el reciente aumento de los precios de la plata, al igual que ocurrió en la década de 1970 y en los años posteriores a la crisis financiera. Por ejemplo:

Vientos favorables monetarios y fiscales: Al igual que en la era posterior a la crisis financiera, el entorno pospandémico sin duda ha proporcionado a algunos una razón para protegerse contra las tonterías monetarias con metales preciosos. La narrativa de la devaluación monetaria sin duda se suma a la conversación. Además, con la reanudación de la expansión cuantitativa y algunos indicios de que DOGE no ha reducido el gasto fiscal, no parece que haya un final a la vista para los problemas monetarios y fiscales a los que nos enfrentamos. 

Déficit de oferta: La plata lleva varios años con un déficit de oferta, ya que la demanda supera la oferta de nueva extracción y la plata procedente del reciclaje.

Aumento de la demanda industrial: La plata es esencial para los paneles solares, los vehículos eléctricos, la electrónica de potencia, los semiconductores y la infraestructura de los centros de datos. Dado el rápido crecimiento de estos sectores a nivel mundial, la demanda de plata está aumentando.

Oferta limitada: Aproximadamente el 70 % de la producción de plata es un subproducto de la extracción de otros metales. Esto significa que el aumento del precio de la plata por sí solo no incentiva una nueva oferta, lo que ralentiza la capacidad del mercado para reequilibrarse. Además, el agotamiento de las reservas, la disminución de la ley del mineral, el cierre de minas y la falta de inversión en exploración y desarrollo limitan la oferta.

Los inversores en plata suelen utilizar ratios para evaluar el valor de la plata. Entre los más utilizados se encuentran los ratios plata-oro y plata-petróleo. El siguiente gráfico muestra ambos ratios. La relación entre la plata y el petróleo (en verde) se encuentra en máximos históricos que se remontan al menos a 1990. Como muestra el gráfico, ha habido numerosos picos en el pasado. Suponiendo que esto también sea un pico, o bien los precios del petróleo están listos para subir, o bien la plata está a punto de sufrir una fuerte corrección.

La relación entre la plata y el oro sigue siendo barata a pesar del reciente rendimiento superior de la plata frente al oro. Si la relación volviera a los máximos de finales de 2011, los precios de la plata tendrían que subir mucho más que los del oro. Aunque sin duda es posible que la relación siga aumentando, hay que tener en cuenta que la tendencia ha sido a la baja durante la mayor parte de los 55 años que se muestran.

Fuente: Real Investment Advice

El problema con la valoración tradicional y el análisis fundamental, como se ha comentado anteriormente, es el precedente que ha sentado la CME cuando el precio de la plata se dispara. Por lo tanto, creemos que es solo cuestión de tiempo que la CME y/o el gobierno tomen medidas para acabar con los especuladores de la plata.

Si no está de acuerdo, tenga en cuenta que el 12 de diciembre, el CME aumentó los márgenes de la plata en un 10 %, como se muestra a continuación. En 2011, el primer aumento de los márgenes tampoco tuvo ningún impacto. El problema fueron las medidas posteriores.

Fuente: Real Investment Advice, CME Group

Los inversores en plata deben leer atentamente las secciones anteriores, en las que se detalla el periodo posterior a la crisis financiera y los ciclos de auge y caída de los hermanos Hunt. Los cambios en los requisitos y las normas de margen provocaron liquidaciones masivas de plata, lo que dio lugar a un cambio brusco de suerte. Estas acciones son impredecibles y se producen con extrema rapidez.

En esencia, este artículo ofrece otra lección más sobre el alto precio que el apalancamiento puede suponer para los inversores. Cuando el mercado de un activo se apalanca en exceso, los riesgos aumentan notablemente. Estamos razonablemente seguros de que esta subida alcista de la plata terminará mal, como ha ocurrido en los otros dos casos. Lo que no sabemos es cuándo se producirá el cambio. Lo que complica el momento es que la CME podría, en cualquier momento, poner fin al apalancamiento.

Si me engañas una vez, la culpa es tuya. Si me engañas dos veces, la culpa es mía. Pero si me engañas tres veces...

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/resources/blog/silver-mania-and-the-predictable-bust/

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