¿Cuál es tu cifra?

No me digas que no tienes una.

Todo inversor tiene un precio grabado a fuego en su memoria. Una acción que alcanzó su máximo.

Quizá la tenías, quizá la viste subir y te arrepentiste de haberla dejado escapar. Y esa cifra sigue ahí, meses o años después, condicionando cada decisión que tomas al respecto.

Abres el gráfico.

Tus ojos se dirigen directamente al pico.

Y sin darte cuenta, acabas de convertir ese pico en el número más importante de tu análisis.

No son los ingresos, ni el flujo de caja. No es lo que la empresa gana realmente. Es un número que quedó atrás en un momento que quizá nunca vuelva, como la mancha en la pared de un sótano después de que el agua se retire.

El momento se ha ido. El impulso que provocó el precio alto ha pasado. Los gurús ya no hablan tan alto como antes.

Pero la marca permanece. Y si la miras fijamente el tiempo suficiente, empiezas a creer que el precio debe estar en ese nivel que hubo una vez.

Yo lo llamo la marca de agua máxima.

Y te está costando más de lo que crees.

«Antes valía…»

Estas podrían ser las dos palabras más caras del mundo de la inversión.

«Antes cotizaba a 50 dólares… Ahora cotiza a 25».

Oigo alguna variante de esta frase casi todas las semanas. De inversores particulares, de amigos durante las cenas, de gente que lleva décadas en los mercados y sigue cayendo en la trampa.

Y, una y otra vez, se pasan por alto las mismas preguntas.

¿Por qué costaba 50 dólares? ¿Se vio todo el sector envuelto en una locura? ¿El dinero era barato y fluía hacia cualquier cosa con un símbolo bursátil? ¿Un «short squeeze» disparó el precio durante tres semanas antes de que la gravedad se impusiera? 

El inversor sensato no se pregunta nada de eso.

Ven 25 dólares y su cerebro les susurra «a mitad de precio». Como si fuera un estante de rebajas y no una tesis fallida.

En 2022, el precio al contado del litio alcanzó los 80 000 dólares por tonelada. Ese fue el nivel de inundación. Los pequeños promotores con yacimientos marginales pasaron de cotizar unos céntimos a 5, 8 y 12 dólares por acción. Hoy en día, el litio se sitúa en torno a los 19 000 dólares por tonelada.

Si sigues manteniendo una de esas acciones de pequeña capitalización porque «antes valía 8 dólares», estás ignorando que ese precio de 8 dólares requería un litio a 80 000 dólares. A 19 000 dólares, los cimientos de esa empresa no solo son más débiles... es probable que estén bajo el agua. Quemando efectivo y esperando un rescate.

Y no eres solo tú quien se aferra a esa cifra.

Los fondos que compraron cerca del máximo también están atrapados. Venderán en cada repunte para intentar acercarse a su precio de entrada, salvar el año y proteger sus bonificaciones y sus puestos de trabajo.

Esa marca de agua no es un fantasma en tu cabeza. Una marca de agua es un techo. Y hay dinero institucional que la refuerza cada vez que la acción intenta repuntar.

Y va más allá de los mercados públicos.

Hay billones de dólares en capital riesgo basados en valoraciones de activos que, en silencio, se basan en el mismo tipo de precios ficticios.

El gestor sabe que, en una venta real hoy, el activo no alcanzaría su valor contable. Pero rebajarlo significaría acabar con la rentabilidad del fondo, sus comisiones y su próxima ronda de financiación.

Así que mantienen el valor de referencia y rezan. Es el mismo reflejo a escala institucional, y es un tema que trataré en profundidad próximamente.

Para que un descuento sea real, el valor debe permanecer igual.

Si las condiciones que empujaron el precio a 50 dólares se evaporaron, esos 50 dólares nunca fueron un precio real.

Piensa en la última acción que investigaste.

Antes de mirar una sola métrica financiera, ¿echaste un vistazo al máximo de 52 semanas?

Es probable que lo hicieras. Casi todo el mundo lo hace. Tarda medio segundo y no parece nada: solo te orientas en el gráfico. Pero en ese medio segundo, tu cerebro establece un precio de referencia. Si la acción está cerca del máximo, parece cara.

Si está muy por debajo, te parece mala. Has emitido un juicio de valoración antes de leer una sola línea de los estados financieros. Y ese juicio no se basaba en los activos, los márgenes, la gestión ni la calidad del recurso.

No has analizado la empresa. La has comparado con su propio fantasma.

Ahora bien, lo que más daño hace es lo que viene a continuación…

Cuando una acción de tu cartera cae desde su máximo, tu cerebro hace algo brutal.

Calcula cuánto habría valido tu posición en el momento del máximo. No lo que pagaste. No lo que vale ahora. Cuánto habría valido la posición en el momento álgido.

Te construyes una versión fantasma de tu cartera —valorada en el máximo— y la llevas contigo a todas partes. Comparas tus resultados reales con este fantasma todos y cada uno de los días.

Y todos y cada uno de los días, sientes que te estás quedando atrás. Incluso cuando estás obteniendo ganancias.

Fuente: Katusa Research

He visto cómo se repite esto en todos los ciclos de las materias primas en los que he operado. Alguien compra una acción a 15 $. Su cotización sube hasta los 50 $.

No la vende. Vale, quizá la tesis siga siendo válida.

La cotización retrocede hasta los 30 $. Ha obtenido una rentabilidad del 100 % sobre su inversión inicial. Es un resultado excelente desde cualquier punto de vista. Pero él no se siente con un 100 % de ganancia. Siente que ha perdido 20 dólares por acción.

La marca de referencia le ha secuestrado su punto de referencia.

Los 50 dólares se convirtieron en su punto de partida, y ahora una operación ganadora le parece una perdedora. La confianza se ha visto sacudida. La mentalidad ha cambiado. La capacidad de actuar se ha paralizado.

Una ganancia real se convierte en una pérdida real. No porque el mercado le haya quitado su dinero, sino porque una cifra en un gráfico le convenció de que ya tenía más.

Estás lamentando el dinero que nunca tuviste.

Anclarnos a los picos y a los máximos de 52 semanas es algo innato en nuestro cerebro. Perder algo nos afecta aproximadamente el doble que ganar lo mismo.

Se trata de una programación profunda, y el simple hecho de saberlo no la anula.

Lo que la anula es la disciplina.

La próxima vez que te sorprendas comparando una acción con su marca de referencia, oblígate a plantearte dos preguntas.

• Primero: ¿qué condiciones específicas crearon ese pico? ¿La euforia del sector, el dinero barato, una contracción, un ciclo especulativo... o un crecimiento fundamental real?

• Segundo: ¿siguen existiendo esas condiciones hoy en día?

Si es así, el punto de referencia podría estar diciéndote algo útil. Una empresa sólida que cotiza por debajo de su máximo debido a ruidos temporales del mercado es precisamente donde se esconden las mejores oportunidades.

Pero si esas condiciones han desaparecido —si la tormenta ha pasado—, el punto de referencia es un fantasma. Y debes valorar lo que tienes delante, no lo que has dejado atrás.

Tres cosas que debes recordar:

1. La marca de agua es un registro de condiciones, no un registro de valor. El máximo de una acción te dice lo que el mercado creía en un momento específico. No dice nada sobre lo que vale la empresa hoy.

2. La cartera fantasma es la cartera más cara que jamás tendrás. Cada dólar que «perdiste» desde un máximo es un dólar que en realidad nunca tuviste. Deja de comparar posiciones reales con otras imaginarias. 

3. Si no puedes nombrar las condiciones que crearon el máximo, es que nunca entendiste la operación. Antes de aferrarte a cualquier máximo, debes explicar exactamente por qué se alcanzó —y si esas razones siguen vigentes—.

Deja de fijarte en la mancha y mira los cimientos que hay debajo.

Ahí es donde está la respuesta.

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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Imagen: Medical Daily