Mercados alcistas y bajistas seculares

El mercado bursátil estadounidense ha generado grandes rendimientos para los inversores pacientes a largo plazo.

Solo hay que tener un horizonte temporal de entre 20 y 30 años y evitar el pánico.

Fuente: Dividend Growth Investor

Si observamos el gráfico anterior de largo plazo, los tres periodos bajistas prolongados que más destacan son:

1929-1944
1966-1982
2000-2012

El objetivo es ser capaz de sobrevivir a estos largos periodos bajistas, mantener las inversiones y seguir invirtiendo. Me refiero a esos periodos como mercados bajistas seculares. Son mucho más largos y memorables que el típico mercado bajista del 20 %. El mercado bajista del 20 % es un mercado bajista para las hormigas, aunque sigue siendo aterrador para los novatos y para aquellos que no aprenden de la historia.

Tendemos a movernos entre largos mercados alcistas seculares y largos mercados bajistas seculares. Un mercado bajista secular típico puede durar una década o más. Un mercado alcista secular típico puede durar unas dos décadas aproximadamente.

Desde 2009 aproximadamente, nos encontramos en un mercado alcista secular. Creo que nos estamos acercando al final del mismo y que es posible que dentro de unos años nos encontremos ante un mercado bajista secular. Sin embargo, seguiría invirtiendo en acciones a pesar de los altibajos, ya que no intento predecir el comportamiento de los mercados. Pero me gusta prepararme mentalmente para cualquier cosa, y supongo que también financieramente.

El anterior mercado alcista secular se extendió desde 1982 hasta 2000. Se caracterizó por un auge de los beneficios, los dividendos y los precios de las acciones, y por una bajada de los tipos de interés. Lamentablemente, terminó con excesos y sobrevaloraciones, que tardaron aproximadamente una década en resolverse.

El mercado alcista secular anterior terminó en la década de 1960. Había empezado en la década de 1940.

En la década de 1920 también tuvimos un largo mercado alcista secular, que duró aproximadamente una década. Dicho esto, el mundo de la década de 1920 era diferente, ya que la economía era más secular que la actual y no existían tantos mecanismos de seguridad como el seguro de la FDIC, el seguro de desempleo, las pensiones/la seguridad social, etc. Además, la composición sectorial de la economía actual no es tan secular como la composición sectorial de la economía de la década de 1920 o anterior.

Lo importante es participar en los mercados alcistas y beneficiarse plenamente de ellos, sin dejarse llevar por el entusiasmo y perder mucho durante los mercados bajistas seculares.

Cada mercado bajista secular se caracteriza por diferentes razones.

Utilizo el siguiente modelo para estimar los rendimientos futuros. Son una función de:

1. Rendimiento de los dividendos

2. Crecimiento de los beneficios por acción

3. Cambios en la valoración

Los dos primeros elementos son las llamadas fuentes fundamentales de rendimiento. El último elemento es la fuente especulativa de rendimiento.

Este sencillo modelo me ayuda a poner todo lo demás en contexto.

A largo plazo, la mayor parte de los rendimientos son función de los dividendos y del crecimiento de las ganancias por acción. El cambio en la valoración es lo que menos importa a largo plazo.

Parafraseando al Oráculo de Omaha, a corto plazo el mercado es una máquina de votar, pero a largo plazo es una máquina de ponderar.

Los cambios en los dividendos y las ganancias no son tan importantes a corto plazo, es decir, en un período de 5 a 10 años. Sin embargo, son realmente importantes a largo plazo. Sin un crecimiento en las ganancias por acción, esas acciones seguirían oscilando en un rango determinado para siempre. Sin dividendos, los inversores básicamente no esperarían generar rendimientos a largo plazo.

A corto plazo, los cambios en la valoración son muy importantes. Esto se debe a que los precios de las acciones tienden a moverse por encima y por debajo de cualquier indicación razonable del valor intrínseco en todo momento. Los precios de las acciones de las grandes empresas pueden moverse muy rápidamente, por encima y por debajo de cualquier estimación del valor razonable. Todo ello está impulsado por el sentimiento. Si ya ha invertido, todo esto es ruido, pero si no, es una oportunidad potencial para adquirir valor cuando está en oferta.

Dicho esto, si puede adquirir acciones a 15 veces los beneficios, a largo plazo le irá ligeramente mejor que si las adquiere a 30 veces los beneficios. Siempre y cuando, por supuesto, los beneficios y los dividendos sigan creciendo a un ritmo decente. Sin embargo, cuanto más tiempo lo haga, menor será el impacto de una buena valoración de entrada y mayor será el impacto del crecimiento de los beneficios por acción y los dividendos. En otras palabras, es mucho mejor comprar una empresa de calidad a un precio justo que una empresa mediocre a un precio de ganga, parafraseando al Oráculo de Omaha.

Si volvemos al modelo que he presentado, resulta útil poner las cosas en contexto.

Por ejemplo, durante el mercado bajista secular de 1929-1944, las ganancias por acción se mantuvieron bajas durante casi 17 años. Además, tuvimos una compresión de la valoración de la corriente de ganancias que, para empezar, no estaba creciendo. Todos los rendimientos del período 1929-1954 provinieron de los dividendos, ya que los precios de las acciones se mantuvieron estancados durante 25 años. La única razón por la que utilizo un periodo de 15 años para este mercado bajista es debido a los dividendos reinvertidos. Los precios más bajos impulsaron al alza la rentabilidad por dividendo. Se recortaron los dividendos, pero la caída de estos fue mucho menor que la caída de los precios de las acciones. Los dividendos cayeron un 55 %, mientras que los precios de las acciones cayeron un 85 %. Hubo deflación, lo que fue malo para los beneficios, pero aumentó el poder adquisitivo de los dividendos en efectivo. Los rendimientos de los dividendos fueron altos, lo que amortiguó a los inversores frente a las caídas de los precios de las acciones.

El mercado bajista secular de 1966 a 1982 se produjo durante una época de alta inflación en Estados Unidos y en el resto del mundo. Aunque los beneficios y los dividendos aumentaron en términos nominales, en términos reales no crecieron mucho. Además, los precios de las acciones se mantuvieron estables en términos nominales, a pesar del aumento de los beneficios. Esto se debió a una contracción del múltiplo de valoración. Los precios de las acciones descendieron en términos reales, mientras que los dividendos y las ganancias se mantuvieron estables. En última instancia, utilizar cifras ajustadas a la inflación resulta útil, ya que nos preocupa el poder adquisitivo, algo especialmente importante durante la jubilación. Los rendimientos por dividendos eran elevados y los dividendos mantuvieron su poder adquisitivo durante ese sombrío periodo, lo que amortiguó a los inversores frente a las caídas de los precios de las acciones en términos reales.

El mercado bajista secular de 2000-2012 se debió principalmente a una caída de las valoraciones y a un flujo de beneficios por acción que no creció realmente hasta 2011-2012. Además, los rendimientos por dividendo eran muy bajos al comienzo de este periodo. Por lo tanto, no pudieron amortiguar adecuadamente a los inversores frente a las caídas de los precios de las acciones. Este es un buen modelo para advertir a aquellos que esperan vender acciones en la jubilación cuando los precios de las acciones no se mueven durante largos periodos de tiempo. (Pista: aumentas el riesgo de quedarte sin dinero en la jubilación).

Como he mencionado anteriormente, y volveré a mencionar más adelante, un mercado bajista secular no es un mercado bajista típico.

El mercado bajista típico se caracteriza por una caída del 20 % desde el pico hasta el fondo.

Aunque hemos tenido algunas caídas de este tipo desde 2009, básicamente han sido muy breves. Han inspirado a toda una generación de nuevos inversores que creen en comprar en las caídas y que todo se solucionará pronto.

Básicamente, tuvimos algunos pequeños baches en el camino, como el mercado bajista de 2020 debido a la COVID, el mercado bajista de 2022 y el mercado bajista de 2025. En retrospectiva, fueron buenas oportunidades para adquirir acciones a buen precio.

Muchos hablan de 2022 como si fuera una especie de gran depresión. Quizás esa fue su primera gran caída del mercado de valores. Pero 2022 e incluso 2020 fueron solo un pequeño bache en el camino. Especialmente el más reciente, en 2025.

Los bajones realmente graves, como la década perdida de principios de la década de 2000 o la década perdida estanflacionaria de la década de 1970, son los que hay que tener en cuenta. Lo peor es la Gran Depresión, que afectó realmente a la economía y al sustento de decenas de millones de personas en Estados Unidos (y aún más en todo el mundo). Estos son los bajones seculares que nos preocupan. Son los que afectan a la psique del inversor. Son menos los inversores interesados en las acciones tras un largo mercado bajista secular.

Imaginemos el estado de ánimo de los inversores si nos enfrentamos a otra década perdida como la de principios de la década de 2000. La mayoría no recuerda los primeros años de la década de 2000, que tuvieron un largo periodo de 12 años sin rendimientos, con un alto desempleo y dos caídas del mercado bursátil de más del 50%. Además de una crisis inmobiliaria y un montón de otras cosas desagradables.

Por eso invierto en acciones con crecimiento de dividendos. Me centro en buenas empresas que ganan dinero a lo largo del ciclo económico. Estas empresas de calidad generan más flujos de caja de los que saben qué hacer con ellos. Por lo tanto, son capaces de seguir pagando e incluso aumentando los dividendos a lo largo del tiempo, durante muchos años, si no décadas.

El precio de las acciones puede subir o bajar a corto plazo, por encima o por debajo de cualquier base de valoración razonable del valor intrínseco. Los precios de las acciones son muy volátiles a corto plazo. Sin embargo, los dividendos son mucho más estables y fiables. Por eso me centro en los dividendos e ignoro el precio de las acciones, a menos que tenga dinero para invertir y aprovechar cualquier oportunidad.

Centrarme en los dividendos me ayuda a mantener mis inversiones, ya que me pagan por mantenerlas e ignorar los precios de las acciones. Además, no necesito vender acciones durante mi jubilación para pagar mis gustos caros. Simplemente puedo cobrar esos cheques de dividendos. Junto con cualquier cheque de la Seguridad Social.

Puedo construir mi propia cartera, poco a poco y con el tiempo. Puedo personalizarla para incluir negocios que se ajusten a mis características. Luego puedo diversificar y gestionar el riesgo adecuadamente, siguiendo mis criterios de entrada y salida. Después, me siento y disfruto del viaje.

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