¿Se está erosionando el foso de Netflix?

No hay duda de que Netflix ya no tiene el negocio de video bajo demanda mayoritariamente para sí misma. Muchos competidores han surgido en los últimos años: Amazon Prime, Disney y Hulu, por nombrar sólo algunos.

Aun así, debemos recordar que Netflix fue el principal impulsor del streaming y se convirtió en el nombre asociado a estos servicios, al igual que Kleenex se asoció a los pañuelos de papel.

Personalmente, cambié de Netflix a Prime hace varios meses, después de ser suscriptor de Netflix durante muchos años. A pesar de los muchos miles de títulos en el servicio y los nuevos que emergen cada semana, era difícil encontrar programas que quisiera ver.

Al hacer el cambio, encontré los títulos que quería en Prime, aunque tiene una biblioteca mucho más pequeña. Y hay una buena posibilidad de que vuelva a pasar a otro servicio después de un par de años de ver Prime. Pero esa decisión también se vería afectada por la reticencia a renunciar a los beneficios de compra de Prime (la sección de música es demasiado floja para los que nos gusta la música clásica, así que no es un factor). Netflix no tiene esa adherencia extra.

Habiendo declarado mi perspectiva, es hora de obtener información objetiva sobre el foso, o ventaja competitiva, de Netflix. Utilizaremos tres fuentes de datos: la clasificación de Morningstar, la parte de medición del foso del modelo Macpherson y los datos financieros.

Pero primero, unas palabras sobre los fosos. La idea de un foso protector (proteger el castillo) se asocia con el legendario inversor Warren Buffett, que buscaba empresas que pudieran proteger sus márgenes y rentabilidad con algún tipo de barrera.

Por ejemplo, Apple tiene una tecnología patentada que protege sus negocios de iPhone y Mac. Walmart no tiene nada propio, pero tiene una presencia masiva que le da ventajas de economía de escala. Netflix tenía (y quizás todavía tiene) un foso porque fue la primera compañía en dominar el nicho del streaming, gracias a la mayor cantidad de contenido y es el primer nombre que los consumidores relacionan con el entretenimiento y la información online.

La compañía de calificación de valores Morningstar tiene un servicio de evaluación bien establecido y respetado. En el caso de los valores, proporciona calificaciones de foso "estrecho", "medio" o "ancho", basadas en una evaluación cualitativa.

Entre los factores que considera están:

El crecimiento de los suscriptores.
Crecimiento internacional.
La competencia.
Estrategia y perspectivas empresariales.
Cambio tecnológico.
Gestión).

El análisis enfatiza cómo Netflix se transformó de un negocio de alquiler de DVD por correo en el gigante del streaming que es hoy en día.

También da un peso significativo a la cantidad de datos que una empresa tan grande puede recopilar y analizar. El analista Neil Macker señala: "Nuestra calificación económica de foso estrecho se basa en intangibles y en un efecto de red resultante del uso de Big Data proveniente de la masiva base de suscriptores mundial de la empresa".

Y añade, "Luego aprovecha estos datos de los clientes para mejorar la compra de contenido, así como sus finanzas y producir material original como "Stranger Things". Sin embargo, la empresa ha incrementado recientemente su producción usando métodos más tradicionales".

Morningstar le da a Netflix una calificación de foso "estrecho".

En su artículo de 2014, "La búsqueda de máquinas componedoras", Thomas Macpherson explicó: "En primer lugar, buscamos empresas con fosos existentes y, con suerte, en expansión frente a la competencia. Creemos que hay dos campos que nos permiten buscar esto. El primero es la media de 10 años de retorno del capital. Para este campo ponemos un mínimo del 15%. El segundo es la mediana de 10 años de retorno del capital tangible. Aquí nuevamente ponemos el 15% como mínimo. Creemos que una compañía que puede batir este obstáculo tiene una ventaja competitiva comprobada y demostrable o foso".

El retorno sobre el capital nos dice cuánto ha ganado una compañía en relación a cuánto gastó para adquirir los fondos para financiar las operaciones y el crecimiento. Macpherson ha argumentado que una empresa que tiene un retorno medio sobre el capital (ROC) de por lo menos el 15% en los 10 años anteriores tiene alguna ventaja duradera.

Netflix no pasa el corte. En los dos primeros de los últimos 10 años, tuvo buenos números de ROC, 39,49% en 2010 y 16,84% en 2011. Pero desde entonces, sus resultados han sido de un solo dígito y en un par de esos años estuvo en un dígito bajo. Durante los últimos dos años, se ha recuperado un poco, con un ROC de entre el 8% y el 9%.

El retorno sobre el capital tangible es una medida comúnmente utilizada en el sector financiero y se calcula restando los activos intangibles como el fondo de comercio y el capital preferente del valor contable de una empresa.

Netflix, por supuesto, no es una empresa financiera y vemos que tiene un patrimonio tangible negativo, lo que lo hace irrelevante para nuestro análisis.

Para mantener su posición en el universo del streaming, Netflix necesita poder invertir en nuevas producciones, pagar nuevas licencias y renovar títulos que siguen siendo populares entre los espectadores. Para hacer eso, necesita un flujo de caja saludable, pero en la última década, la tendencia ha ido en la dirección equivocada:

Fuente: GurFocus

Al mismo tiempo, su deuda a largo plazo ha aumentado:

Fuente: GurFocus

Con una cobertura de intereses del 12,67, la empresa está generando muchos ingresos de explotación para cubrir sus gastos de intereses.

Aun así, no sé si querría invertir en una empresa que tiene tanto un flujo de caja decreciente como una deuda creciente. En general, esperaríamos que la deuda se utilizara para generar más flujo de caja mediante la expansión de las operaciones.

En general, el negocio de streaming se caracteriza por invertir mucho dinero por adelantado con el fin de producir beneficios en el futuro, algo que es similar a la industria de las aerolíneas. Dada la historia de la industria de las aerolíneas, no es una gran comparación.

Una de las incógnitas para los inversores es hasta dónde puede llegar Netflix con su expansión internacional. Según su informe anual, el número de suscriptores no americanos se disparó en el año fiscal 2019.

¿Tiene Netflix un foso, y lo tendrá en el futuro?

Creemos que es seguro asumir que existe uno ahora, aunque sea sólo por la razón que Netflix es una compañía gigante con millones de horas de contenido. También fue la primera en hacerlo y disfruta del reconocimiento público que viene con esa posición. Además, tiene una gran ventaja con los datos (aunque Amazon podría desafiar esto).

Llamémosle un foso estrecho, como lo ha hecho Morningstar, teniendo en cuenta que está muy por debajo del umbral cuantitativo establecido por el modelo de Macpherson. Como sabemos, muchas empresas pretenden quitarle sus suscriptores, y algunas de esas empresas tienen bolsillos muy profundos.

Sin un foso, Netflix puede verse obligada a reducir los precios. Sin una base financiera sólida, puede no ser capaz de pujar con éxito por nuevo contenido popular. Por lo tanto, no vemos un foso a largo plazo, aunque es probable que la compañía continúe operando como parte del rebaño en un mercado cada vez más competitivo.

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