La Reserva Federal compró algunos activos y se deshizo de otros, y su efecto neto en el balance de la semana que terminó el 1 de julio, publicado el jueves por la tarde, fue que los activos totales cayeron en 76.000 millones de dólares, tras haber caído en 12.000 millones de dólares hace una semana, y en 74.000 millones de dólares hace dos semanas.
Esta caída de 163.000 millones de dólares en tres semanas fue mucho más rápida que cualquier otra caída de tres semanas durante el período de reducción del QE de finales de 2017 a 2019.
La clave es prestar atención a los ingresos, la primera línea de la cuenta de resultados. Las empresas pueden hacer muchas cosas para “endulzar” los beneficios finales utilizando devengos, reservas, recompras de acciones y una amplia variedad de otros recursos contables. Es mucho más difícil manipular los ingresos.
A pesar de esto, el mercado se centrará en los beneficios declarados. Como ya se ha dicho, las estimaciones han bajado considerablemente en las últimas semanas y son muy inferiores a las esperadas anteriormente.
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
El gráfico anterior muestra cómo la Reserva Federal se adelantó a la crisis cuando ésta estalló, inyectando 1,5 billones de dólares en las primeras cuatro semanas, cuando los mercados financieros se tambalearon y el crédito se congeló, y cuando los inversores en hedge funds sobre apalancados, REITs hipotecarios y otros inversores de riesgo estaban a punto de aprender una lección sobre el capitalismo, que el rescate de la Reserva Federal se aseguró de que no tuvieran que aprender.
La disminución de 163 mil millones de dólares en activos totales en las últimas tres semanas llevó a los activos de la Reserva Federal a unos todavía increíbles 7,01 billones de dólares.
La curva en el gráfico inferior muestra la repentina subida, una disminución bastante rápida, y luego, en las últimas tres semanas la caída. Esto estaba planeado desde el principio: Dar todo por adelantado, pero no dejar que esto se prolongue durante años como la última vez:
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
Las "líneas de intercambio de liquidez en dólares" de la Reserva Federal con otros bancos centrales cayeron en 50.000 millones de dólares en la semana que terminó el 1 de julio, hasta 225.000 millones de dólares, la tercera semana consecutiva de descensos. Ahora han caído a la mitad durante esas tres semanas.
La Reserva Federal presta dólares recién creados a otro banco central y toma su moneda nacional recién creada como garantía. Las líneas de swaps caen cuando los swaps vencen y la Reserva Federal recupera sus dólares. El hecho de que los swaps que vencen no se renueven en nuevos swaps muestra que otros bancos centrales ya no necesitan los dólares:
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
La Reserva Federal ha creado un montón de Vehículos de Propósito Especial (SPVs), donde el Departamento del Tesoro pone capital (dinero de los contribuyentes) en cada uno de ellos como protección contra pérdidas para la Reserva Federal. La Fed presta al SPV con una ratio de apalancamiento de 10 a 1 y el SPV compra valores. Todos esos SPVs combinados ahora tienen un balance de $214 mil millones, 3 mil millones más que hace una semana.
Los tres grandes SPV y los préstamos de marzo se están desvaneciendo. Pero han surgido nuevos SPVs. La última creación es la resurrección del TALF hace dos semanas que se ha mantenido estable en 8.800 millones de dólares. Este SPV presta a los inversores contra valores respaldados por activos, como los ABS de tarjetas de crédito subprime y otros activos estructurados sin recurso.
Pero lo asombroso de todos estos SPV es esto: tras tres meses de incesante propaganda en los medios de comunicación sobre los cientos de miles de millones de dólares que cada uno compraría, que ascienden a trillones de dólares en total, esos SPVs ahora sólo tienen 214 mil millones de dólares en activos combinados. Según los estándares de la Reserva Federal, no han comprado mucho:
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
El saldo de los valores del Tesoro aumentó en 21 mil millones de dólares durante la semana, a 4,2 billones de dólares. En las últimas seis semanas, el saldo aumentó en el mismo rango entre 9.000 y 26.000 millones de dólares a la semana. Obsérvese la carga inicial de QE:
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
La curva del total de los bonos del Tesoro en el balance de la Reserva Federal ha pasado de ser una locura en marzo y abril al mismo nivel que tenía en enero y febrero antes de la manía del rescate de la “Everything-Bubble”.
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
La Reserva Federal está ofreciendo teóricamente enormes cantidades de acuerdos de recompra todos los días, pero ha hecho que los términos de su oferta sean menos atractivos, y ahora hay poco apetito por ellos. Lo que queda en el balance
son en su mayoría repos de plazo más largo que desaparecen cuando maduran. Y pocos se están renovando. El saldo total de los repos subió de 5.000 millones de dólares a 75.000 millones de dólares, después de haber bajado 8.000 millones de dólares la semana pasada y 88.000 millones de dólares la semana anterior:
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
Los valores con garantía hipotecaria (MBS), por su naturaleza, son un elemento errático en el balance de la Reserva Federal por dos razones.
Primero, los titulares reciben pagos de capital transferidos a medida que las hipotecas subyacentes se pagan o se liquidan. El actual auge de los refinanciamientos debido a los bajos tipos de interés ha creado un torrente de pagos de capital transferidos que reducen el saldo de MBS de la Reserva Federal, y la Reserva Federal tendría que comprar regularmente una gran cantidad de MBS sólo para mantener el saldo plano.
Segundo, las operaciones de MBS toman un mes o dos para ser liquidadas. Por ejemplo, un MBS que la Reserva Federal compró a finales de junio se liquidará en julio y agosto. Y la Reserva Federal contabiliza las operaciones de MBS después de que se liquidan.
En el balance de esta semana, los MBS cayeron 32.000 millones de dólares, hasta 1,91 billones, no porque la Reserva Federal vendiera los MBS (no los vende) sino principalmente por los pagos de capital transferidos, lo que da una idea de cuán grandes son de la cartera de 1,91 billones de dólares.
La Reserva Federal continúa comprando MBS para reemplazar los pagos de capital transferidos, pero las fechas de liquidación a un mes o dos de distancia nunca coinciden con los pagos de capital transferidos. Así que tenemos un gráfico errático. La gran cantidad de compras de MBS de la Reserva Federal en marzo no apareció en su balance hasta abril y se prolongó hasta finales de mayo, cuando la Reserva Federal ya había reducido drásticamente sus compras de MBS. Las compras que ahora aparecen reflejan las transacciones de hace un mes o dos:
Fuente: Wolf Street, Federal Reserve
No se esperaba que la Reserva Federal empezara a reducir su balance tan pronto.
Pero ahora, vemos que el QE se ha relajado: 163.000 millones de dólares en tres semanas es mucho más rápido que cualquier otro movimiento en el período de reducción que comenzó a finales de 2017 y duró hasta 2019.
Y vemos un cambio: gran parte de la nueva actividad está orientada a apuntalar el consumo de empresas y gobiernos estatales, en lugar de sostener los precios de los activos.
Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de WOLF STREET, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: Pinterest
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