El tiempo de la
pandemia corre a la velocidad de la luz. Eso es cierto para la tasa de
infección del COVID-19, así como para los esfuerzos científicos sin precedentes
que se están llevando a cabo para encontrar una vacuna. También es cierto para
los desarrollos transformadores que se están produciendo actualmente en las
economías afectadas por la pandemia. Al igual que una recesión inducida por el
aislamiento llevó la actividad económica mundial a un virtual estancamiento en
apenas dos meses, las esperanzas de una recuperación en forma de V se basan en
una reapertura igualmente rápida de las economías cerradas.
Quizás no sea tan
simple. Un parón repentino, asociado desde hace tiempo a la fuga de capitales
de los mercados emergentes, a menudo expone problemas estructurales muy
arraigados que pueden perjudicar la recuperación económica. También puede
desencadenar movimientos abruptos del precio de los activos en respuesta al descubrimiento
de los desequilibrios que se han venido produciendo desde hace tiempo.
Tal es el caso de la
economía de los EE.UU., afectada por la pandemia. La agresiva respuesta fiscal
a la crisis del COVID-19 no está exenta de consecuencias importantes.
Contrariamente a la creencia generalizada de que los déficits presupuestarios
no importan porque los tipos de interés cercanos a cero moderan cualquier
aumento en los costes del servicio de la deuda, al final no existe el
"dinero mágico". El ahorro interno, ya deprimido, se dirige hacia
territorio negativo. Es probable que esto conduzca a un déficit por cuenta
corriente récord y a una caída desmesurada del valor del dólar.
Ningún país puede
permitirse el lujo de desperdiciar su capacidad de ahorro, en última instancia,
la semilla del crecimiento económico a largo plazo. Eso es cierto incluso para
los Estados Unidos, donde las leyes de la economía han sido a menudo ignoradas
bajo la apariencia de "excepcionalismo americano".
Desgraciadamente,
nada es para siempre. La crisis del COVID-19 es un golpe especialmente duro para
un país que lleva mucho tiempo operando con un margen muy estrecho de ahorro.
En el camino hacia
la pandemia, la tasa de ahorro interno neto de Estados Unidos (el ahorro
combinado ajustado por depreciación de hogares, empresas y el sector
gubernamental) se situó en sólo el 1,4% del ingreso nacional, retrocediendo al
mínimo posterior a la crisis a finales de 2011. No hay necesidad de
preocuparse, es la excusa clásica, América nunca ahorra.
Pensémoslo de nuevo.
La tasa neta de ahorro nacional alcanzó un promedio del 7% en el período de 45
años comprendido entre 1960 y 2005, y durante la década de 1960, reconocida
desde hace tiempo como el período de crecimiento económico más fuerte de EE.UU.,
impulsado por la productividad en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial,
la tasa de ahorro neto promedió el 11,5%.
Expresar estos
cálculos en términos netos no es un ajuste trivial. Aunque el ahorro interno
bruto en el primer trimestre de 2020, representaba el 17,8% del ingreso
nacional, y también estaba muy por debajo del promedio del 21% entre 1960 y
2005, el déficit no era tan grave como el que captaba la medida neta. La tasa
neta refleja otra situación preocupante: el rápido envejecimiento y la
creciente obsolescencia de las existencias de capital productivo de Estados
Unidos.
Ahí es donde la
cuenta corriente y el dólar entran en juego. Carente de ahorro y deseoso de
invertir y crecer, los EE.UU. típicamente piden prestado el excedente de ahorro
del extranjero, y tienen déficits crónicos por cuenta corriente para atraer
capital extranjero. Gracias al "exorbitante privilegio" del dólar
estadounidense como moneda de reserva dominante en el mundo, este préstamo se
financia normalmente en condiciones extremadamente atractivas, sin que haya que
hacer concesiones en materia de tipos de interés o de tipo de cambio para
compensar el riesgo de los inversores extranjeros.
Eso era entonces. En
la época de COVID, no hay convenciones establecidas.
El Congreso de los
EE.UU. se ha movido con una velocidad inusual para proporcionar alivio en medio
de una caída económica sin precedentes. La Oficina Presupuestaria del Congreso
espera un déficit presupuestario federal sin precedentes que promediará el 14%
del PIB en 2020-21. Y, aunque existe debate político, es muy probable que se
tomen medidas fiscales adicionales. Como resultado, la tasa de ahorro interno
neto será llevada al terreno negativo. Esto sólo ha ocurrido una vez antes:
durante e inmediatamente después de la crisis financiera mundial de 2008-09,
cuando el ahorro nacional neto promedió el -1,8% del ingreso nacional entre el
segundo trimestre de 2008 y el segundo trimestre de 2010, promediando el déficit
presupuesto federal el 10% del PIB.
En la era COVID-19,
la tasa de ahorro nacional neto bien podría caer tan bajo como entre -5% y -10%
en los próximos 2-3 años. Esto significa que la economía estadounidense actual,
con un déficit de ahorro, podría dirigirse a una liquidación parcial
significativa de su ahorro neto.
Con una presión sin
precedentes sobre el ahorro nacional que probablemente magnifique la necesidad
de Estados Unidos de un excedente de capital extranjero, el déficit por cuenta
corriente debería aumentar considerablemente. Desde 1982, esta medida de la
balanza exterior ha registrado déficits que promedian el 2,7% del PIB; de cara
al futuro, el anterior déficit récord del 6,3% del PIB en el cuarto trimestre
de 2005 podría quedarse pequeño. Esto plantea uno de los grandes interrogantes:
¿demandarán los inversores extranjeros concesiones para proporcionar el
incremento masivo de capital extranjero que la economía sin ahorro de Estados
Unidos está a punto de necesitar?
La respuesta depende
fundamentalmente de si los EE.UU. merecen mantener su exorbitante privilegio,
un debate que no es nuevo. Lo que sí es nuevo es la velocidad temporal del
COVID: el veredicto tiene que conocerse más pronto que tarde.
Project Syndicate
produce y distribuye artículos originales y de alta calidad a una audiencia
global. Con contribuciones exclusivas de prominentes líderes políticos,
académicos, líderes empresariales y activistas cívicos de todo el mundo, ofrece
a los medios de comunicación y a sus lectores análisis y conocimientos de
vanguardia.
Stephen S. Roach,
miembro de la facultad de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan
Stanley Asia, es el autor de Unbalanced: The Codependency of America and
China.
Fuente /
Autor: Project Syndicate / Stephen S. Roach
Imagen:
unctad.org
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **