El silencioso funeral de la deflación

El presidente no llevó una bandera de la victoria a Jackson Hole. Llevó una pala.

En un discurso y una actualización del marco económico, la Fed enterró silenciosamente el experimento de 2020: se acabó lo de «dejar que se caliente para compensar lo ocurrido en el pasado».

Lo que queda es más sencillo, más nítido y más favorable para los activos reales de lo que la mayoría de los inversores creen.

«Seguimos considerando que una tasa de inflación a largo plazo del 2 % es la más coherente con nuestros objetivos de doble mandato», afirmó Powell.

¿Suena aburrido? No lo es.

Esa frase, respaldada por la nueva Declaración sobre los objetivos a largo plazo, acaba de acabar con la estrategia de «recuperación» de la Fed para 2020. Se acabó el promedio. Se acabó el lenguaje de «déficits» en materia de empleo.

Solo un objetivo claro y firme del 2 %.

Reuters lo confirmó claramente: la Fed volvió a los objetivos de inflación flexibles. El enfoque de recuperación ha desaparecido.

¿Por qué ahora? Powell señaló la nueva realidad: las crisis arancelarias, el menor crecimiento de la población activa y los cambios políticos. Eso significa más riesgo de inflación que en el mundo anterior a 2020.

El PCE se sitúa en el 2,6 % y el núcleo en el 2,8 %, ambos obstinadamente por encima del objetivo. El propio Powell lo señaló: la deflación de los bienes está desapareciendo y los servicios se mantienen estables.

El objetivo es el 2 %, ni menos ni «por término medio».

Este es el mecanismo:

Si el crecimiento se modera → se aplican recortes para proteger el empleo.
Si la inflación se acelera de nuevo → no se tolerarán excesos «dejados correr».

Esta es una Fed que se enfrenta a fricciones por el lado de la oferta, dominio fiscal y escasez estructural de mano de obra. En la práctica, esto reduce la tolerancia a nuevos excesos y aumenta las probabilidades de un apoyo temprano a los tipos si el empleo se tambalea, pero sin abandonar el ancla del 2 %.

El resultado neto es una configuración con tendencia moderada y consciente de la inflación que, históricamente, favorece al oro y a los activos reales cuando los rendimientos reales disminuyen.

Pero la religión del 2 % de Powell se enfrenta a una prueba mayor que los datos de inflación...

Washington necesita refinanciar 7 billones de dólares de deuda este año, y las cuentas solo cuadran con tipos más bajos.

El techo de la deuda solía tener importancia.

Entre 1917 y 2015, el Congreso lo elevó menos de 80 veces, principalmente por guerras o recesiones. ¿Desde 2016? Es un circo anual, tan predecible como los lattes de calabaza y especias.

Aquí está el quid de la cuestión: el techo se sitúa en 36,1 billones de dólares, pero la deuda ya alcanzó los 37,14 billones el 8 de agosto. Hemos superado el límite en más de un billón de dólares.

El Gobierno está gastando literalmente dinero que no está autorizado a gastar.

Marquen sus calendarios, porque a finales de septiembre el Congreso ya habrá empezado su baile para legitimar lo que ya ha hecho.

Fuente: Katusa Research

Bienvenidos a la nueva normalidad de Washington: primero se rompen las reglas y luego se pide permiso.

Una deuda de esta magnitud no se queda ahí. Trae consigo una factura.

Washington gasta ahora más de 840 000 millones de dólares al año solo en pagos de intereses, más de lo que gasta en defensa.

Eso es lo que ocurre cuando suben los tipos y la pila de pagarés crece. Y la pared de vencimientos es brutal.

Solo en 2025, vencerán casi 7 billones de dólares en bonos del Tesoro. Piensa en ello como un propietario con una hipoteca gigantesca que se enfrenta a una revisión al doble del tipo de interés. El Tío Sam tiene que refinanciar esa deuda, pero con los rendimientos actuales, los costes son astronómicos.

Fuente: Katusa Research

No es de extrañar que Trump esté presionando a la Reserva Federal para que recorte los tipos.

Cada punto porcentual que baja la curva de rendimiento ahorra al Gobierno cientos de miles de millones con el tiempo.

Para refinanciarse, el Gobierno necesita que los inversores se alineen y compren bonos del Tesoro.

Pero pregúntese: ¿por qué alguien se apresuraría a comprar bonos con un rendimiento del 6-7 % cuando el S&P 500 lleva años aplastando a los bonos del Tesoro?

Eche un vistazo al marcador: desde 2019, las acciones han dejado a los bonos en el polvo.

Incluso con la corrección de 2022, la racha alcista de las acciones ha superado a las operaciones seguras.

Fuente: Katusa Research

Si tienes dinero, ¿prefieres una revalorización de las acciones o un cupón del Tesoro que apenas cubre la inflación? Exactamente. Ese es el problema de Washington.

Entra en escena la jugada maestra de Trump: asustar al dinero para que busque seguridad

Aquí es donde la cosa se pone interesante, porque el Gobierno necesita compradores para sus bonos.

La Reserva Federal no será el papá generoso para siempre, y los compradores extranjeros (China, Japón, Arabia Saudita) ya no están tan interesados como antes. Entonces, ¿cómo se impulsa la demanda?

Haciendo que los bonos del Tesoro vuelvan a ser atractivos.

Una forma es recortar los tipos de interés, bajando los rendimientos para que suban los precios de los bonos y atraigan capital. Otra forma es más caótica: crear un entorno en el que los inversores huyan del riesgo.

Pensemos en los aranceles, los temores de recesión, la debilidad del mercado laboral o incluso una caída del mercado.

En el caos, la seguridad gana. Los inversores se deshacen de las acciones y se agolpan en los bonos del Tesoro.

Una corrección del mercado más recortes de tipos equivale a una refinanciación más barata para una deuda de 37 billones de dólares. Trump consigue sus tipos más bajos y una oferta del Tesoro. Problema resuelto hasta la próxima crisis.

Problema resuelto, al menos por ahora.

No se trata solo de una deuda pública más barata, los tipos más bajos son combustible para ciertos sectores:

Las inversiones en infraestructuras vuelven a tener sentido. Cuando el dinero se abarata, los proyectos intensivos en capital con amortizaciones a 20 años empiezan a parecer atractivos.

Pensemos en los servicios públicos, las autopistas de peaje, los aeropuertos, cosas aburridas que generan dinero cuando bajan los costes de financiación.

Los reyes del flujo de caja se convierten en las nuevas acciones de crecimiento. ¿Las empresas con ganancias reales y dividendos jugosos? Parecerán oro cuando se desvanezca la espuma especulativa.

Me refiero a los operadores de oleoductos, los REIT con arrendamientos fijos, los productos básicos de consumo que siguen generando dinero sin importar lo que pase.

¿Y los mercados especulativos? Ahí es donde la cosa se pone interesante...

Las bajadas de tipos suelen ser sinónimo de fiesta para los activos sin riesgo. Pero si las bajadas se producen por una crisis, y no por fortaleza, todas las apuestas quedan en el aire.

La última vez que se produjeron bajadas de emergencia fue en 2020, y ya sabemos cómo acabó: primero una volatilidad enorme y luego un repunte vertiginoso.

La reunión la Reserva Federal de septiembre trae consigo nuevos gráficos de puntos (expectativas de sus miembros).

Si los puntos confirman lo que comenzó en Jackson Hole, una Fed dispuesta a recortar para favorecer el empleo, pero alérgica a superar el 2 %, el funeral se convierte en un servicio entierro.

La Fed insinuó recortes de tipos en Jackson Hole. Trump está a punto de enterrar el viejo manual de estrategias.

Y así, el oro brilla con fuerza.

Contáctanos