El ciclo de Kondratyev describe una tendencia de la inflación mundial —o el nivel de precios en siglos anteriores— a alcanzar picos y valles importantes cada 54 años de media.

Los picos más altos de la inflación mundial en la primera y segunda mitad del siglo pasado se produjeron en 1919 y 1974, respectivamente, lo que sugiere otro pico a finales de la década de 2020. 

Los analistas centrados en Estados Unidos suelen situar erróneamente el último pico en 1980, ya que la inflación anual de los precios al consumo en Estados Unidos alcanzó un máximo más alto en ese año. Esto no fue así en el caso de la media ponderada por el PIB de las tasas de inflación del IPC en las principales economías, ni en el de la inflación de los precios al productor en Estados Unidos, que también alcanzó su máximo en 1974. 

Los mínimos del ciclo suelen producirse aproximadamente a dos tercios del intervalo entre picos, es decir, unos 36 años después de un pico y 18 años antes del siguiente. La variación anual de los precios al consumo mundiales y estadounidenses alcanzó un mínimo en territorio negativo en 2009, en consonancia con este patrón y respaldando aún más la expectativa de un pico a finales de la década de 2020. 

Numerosos comentaristas han establecido un paralelismo entre la experiencia inflacionaria reciente/actual de Estados Unidos y la de principios de la década de 1970. La inflación anual del IPC alcanzó su máximo después de la Guerra de Corea en 1969, volvió a caer en 1972 y luego emprendió una subida mayor hasta alcanzar su pico en 1974. La sugerencia es que la subida hasta 2022 es análoga al aumento de finales de la década de 1960 y que se producirá otra subida mayor en 2026-27.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Los defensores de esta opinión citan los aranceles, los grandes déficits presupuestarios y la erosión de la independencia de la Reserva Federal como factores que propician un nuevo repunte de la inflación.

Sin embargo, las tendencias monetarias actuales difieren de las de principios de la década de 1970, lo que sugiere que tales preocupaciones son prematuras. 

El repunte de la inflación de 1967-69 fue precedido por un aumento del crecimiento anual del dinero en sentido amplio por encima del 10 %. Las subidas de tipos de la Fed provocaron una caída del crecimiento monetario, lo que empujó a la economía a una recesión en 1970. La Fed respondió revirtiendo por completo el aumento de los tipos. El crecimiento monetario se disparó hasta alcanzar un nivel de alrededor del 15 % en 1971, sentando las bases para el repunte de la inflación de 1972-74.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El endurecimiento de la política monetaria de la Fed en 2022-23 también provocó una caída del crecimiento monetario, pero la economía evitó la recesión, lo que dio lugar a un cambio de política mucho más moderado. El crecimiento monetario se ha recuperado, pero solo hasta un nivel «normal» según los estándares históricos.

Por lo tanto, aún no se han dado las condiciones monetarias para un segundo aumento de la inflación hasta alcanzar el pico de Kondratyev. 

¿Cómo podría cambiar esto? Una posibilidad es que los efectos retardados del endurecimiento de la política monetaria y el daño de los aranceles provoquen una recesión y/o una debilidad significativa del mercado laboral, lo que desencadenaría una relajación monetaria de la Fed por pánico que impulsaría aún más el crecimiento monetario, un escenario similar al de 1970, pero con retraso.

Otra posibilidad es que la administración Trump se haga con el control de la Fed y empuje los tipos a la baja independientemente de las condiciones económicas. 

Una tercera posibilidad es que el Tesoro aumente la financiación monetaria del déficit, por ejemplo, recurriendo a la emisión de letras —compradas en su mayoría por bancos y fondos monetarios— en lugar de billetes y bonos.

El ciclo de Kondratyev es global, por lo que otro escenario posible es que el impulso monetario para una mayor inflación provenga de fuera de Estados Unidos, por ejemplo, a través de una combinación de reflación en China y un nuevo aumento del ya fuerte crecimiento monetario en la India. 

Las grandes oscilaciones de la inflación, en cualquier dirección, suelen producirse cuando los responsables políticos y los agentes económicos en general se enfrentan a una situación «equivocada» (como ocurrió en 2020). El ascenso final al pico de Kondratyev puede requerir primero una recesión o un temor a la deflación.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/insight/nsp-why-inflation-pessimism-is-premature/

Imagen: The Economics Review