Uno de los aspectos interesantes de la inversión es que muchos de los cambios trascendentales que pueden marcar una gran diferencia en el rendimiento de una cartera sólo se producen de vez en cuando. La emanación de la inflación puede ser uno de esos cambios. Como resultado, algunos de los aspectos más difíciles de la inversión son reconocer esos grandes puntos de inflexión y luego tener el valor de actuar con decisión cuando llegue el momento.

Se necesita un conjunto único de habilidades y una mentalidad única para lograrlo; es demasiado fácil encontrarse incapacitado por la indecisión justo cuando más importa. Afortunadamente, hay una manera directa de cortar esta debilidad natural: la respuesta es investigar la historia financiera. Con los vientos de la inflación soplando de nuevo, puede que no haya mejor momento para hacerlo.

Una de las personas más adecuadas para ayudar en este empeño es Russell Napier. Ha trabajado en el negocio de la inversión durante 30 años y ha escrito un libro sobre las lecciones históricas de los mercados bajistas titulado Anatomy of The Bear: Lessons From Wall Street’s Four Great Bottoms. Napier también fundó un curso sobre "La historia práctica de los mercados financieros". Siempre se ha apresurado a explicar por qué fundó el curso: "Porque las escuelas de negocios no lo enseñan".

Después de la gran crisis financiera de 2008 (GFC), Napier reconoció que la condición de los niveles de explosión de deuda pública difería de la experiencia de la Segunda Guerra Mundial. Durante una presentación en 2010 a la Sociedad CFA de Baltimore, señaló:

"Durante la Segunda Guerra Mundial los EE.UU. sólo pidieron prestado dinero para 'matar gente'". 

En otras palabras, es aceptable utilizar la deuda en circunstancias extremas de necesidad existencial. 

Sin embargo, después de la GFC, la lógica cambió:

"Ahora los EE.UU. piden prestado dinero para mantener a la gente viva, lo cual es más caro."

El carácter continuo e improductivo (al menos en términos económicos) de la deuda no proporcionó los ingredientes necesarios para la inflación.

En ese momento, el pronóstico de Napier sobre la desinflación compitió con las llamadas a una inflación creciente y un "hermoso desapalancamiento". Predicó su pronóstico sobre el mecanismo de transmisión defectuoso de la política monetaria.

Como señaló en una entrevista con The Market/NZZ,

"El QE fue un fiasco. Todo lo que estos bancos centrales han logrado en los últimos diez años es crear mucha deuda no bancaria".

Mirando hacia atrás los últimos diez años, Napier acertó en los puntos importantes.

Su libro, también proporciona lecciones útiles para los inversores. Napier describe el libro como una "guía de campo para el oso (bajista) financiero". Napier analizó 70.000 artículos del Wall Street Journal para captar el sentimiento contemporáneo de los suelos de mercado bajistas. También distinguió los factores que "demostraron ser buenos marcadores para el futuro, y los que son engañosos".

La conclusión estratégica crítica del libro es que "las oscilaciones en la valoración del patrimonio son impulsadas principalmente por los cambios en la inflación". Como resultado, el catalizador para "reducir las acciones a niveles baratos" típicamente implica "una perturbación material del nivel general de precios". También señala: "los cuatro suelos del mercado bajista ocurrieron durante recesiones económicas".

Entonces, ¿dónde deja eso a los inversores hoy en día? Napier comenzó a telegrafiar un cambio de sentimiento de sus puntos de vista deflacionarios después de la caída de marzo: "las intervenciones del gobierno para rescatar un sistema comercial o una parte del mismo, en mi opinión, son totalmente novedosas."

Desde entonces, la perspectiva de Napier ha evolucionado, y explica por qué:

"Es un cambio en la forma en que la creación de dinero ha cambiado fundamentalmente el juego... La creación de dinero es de una manera que está completamente sorteando a los bancos centrales ... Y lo más importante, el control de la oferta de dinero se ha trasladado de los banqueros centrales a los políticos."

Napier explica el significado de este cambio en el Financial Times: "Como resultado, los inversores necesitan prepararse para una nueva era de inflación."

Napier es tan talentoso en el análisis del entorno de inversión y en la comprensión de éste desde una perspectiva histórica, como dotado para comunicar cuáles son las implicaciones. Lo importante es que la inflación vendrá acompañada de una política para limitar los tipos por debajo de la tasa de inflación. En cuanto a lo que eso significa, Napier expone:

"Los ahorradores, a través de la tenencia de bonos del gobierno, tendrán que soportar la carga de los rendimientos limitados y verán cómo una parte de sus ahorros se consumen por la inflación."

En términos económicos, es la definición misma de la represión financiera. Puede ser difícil de entender por dos razones. Una es que es un concepto abstracto. Otra es que involucra a los políticos que intencionalmente causan daño a las personas y organizaciones que ahorran dinero. En una entrevista separada con MacroVoices, Napier describe cómo funciona esto en términos sencillos:

"Una vez una señora jubilada me preguntó cómo pondría esa frase [represión financiera] en inglés. Creo que es una excelente pregunta. Y le respondí que era robar dinero de los adultos lentamente. Y la parte del 'lentamente' es significativa. Porque no quieres asustar a los caballos. Quieres tratar de mantenerlos acorralados en títulos de interés fijo. Así que, en general, hacerlo lentamente es probablemente la forma democrática de hacerlo."

Si bien un entorno de represión financiera no es un buen lugar para los ahorradores, tampoco lo es para las personas que invierten en nombre de otros. En la misma entrevista, Napier describió que la mayoría de las habilidades desarrolladas por los inversores en los últimos cuarenta años son "probablemente redundantes".

Llega incluso a recomendar a sus clientes institucionales que promuevan a personas de mercados emergentes para que lideren sus grupos de mercados desarrollados. La razón es que esas personas están mucho más familiarizadas con los "niveles más altos de inflación, la interferencia del gobierno y los controles de capital" que ahora también serán generalizados en los mercados desarrollados.

La estrategia de inversión para hacer frente al nuevo entorno inflacionario entra en la categoría de "simple, pero no fácil". Es simple porque se centra en la preservación de la riqueza en un sistema diseñado para "robarla" lentamente. No es fácil porque requiere una mentalidad y un compromiso para hacer algo muy diferente de lo que ha funcionado en el pasado.

"En esta nueva era de represión, el secreto para preservar el poder adquisitivo de los ahorros no reside en la mezcla de activos, sino en las cantidades. Los inversores deben tener tanto oro y tan poca deuda pública como se sientan cómodos."

En su entrevista con MacroVoices, explica la razón de ser del oro:

"Pero ahí es donde el precio del oro recibe una segunda descarga. No es un activo fácil de manipular para los gobiernos".

En otras palabras, el oro no sólo protege contra la inflación, sino también contra la intervención del gobierno en forma de represión financiera. Esto también tiene implicaciones para las clases de exposición al oro: cuanto menor sea el potencial de intervención del gobierno, mejor.

Un entorno tan radicalmente diferente para la inversión también creará un entorno radicalmente diferente en el que las empresas operan. Históricamente, los beneficiarios de una mayor inflación son las empresas con grandes activos fijos que no tienen grandes requisitos de reinversión. Por el contrario, los perdedores relativos son las empresas de activos livianos que han sido las estrellas de los últimos cuarenta años.

Aunque Napier expresa la convicción de que la inflación surgirá y será un factor esencial para los inversores a largo plazo, también reconoce que esta previsión depende de la velocidad de aumento del dinero. Si bien espera que se reanuden las pautas de gasto y que disminuya la tasa de ahorro, cualquier retraso en esa dinámica también retrasaría la aparición de la inflación.

Otro factor que podría retrasar (pero no impedir) su pronóstico serían las presiones deflacionarias originadas fuera de los Estados Unidos. Antes de los cierres del COVID-19, a Napier le preocupaba que fuera de los Estados Unidos, "la mayor parte del riesgo crediticio sigue estando en los balances de los bancos". Aunque otras noticias han ensombrecido los problemas de los bancos europeos recientemente el potencial de que las deudas incobrables creen problemas sigue siendo alto.

China también podría ser un factor. Como sede de un crecimiento crediticio increíblemente alto y de la incertidumbre que rodea a su tipo de cambio, China tiene un gran potencial para transmitir fuerzas deflacionarias. Además, la escalada de tensiones entre los Estados Unidos y China amenaza con pesar aún más en el comercio mundial, lo que exacerbaría esas fuerzas.

Con todo, parece que finalmente vamos a experimentar una inflación en un futuro no muy lejano, y esta es la clave para los inversores a largo plazo. Sin embargo, es importante recordar, mientras esto se desarrolla, que las comunicaciones oficiales no serán de ayuda, sino que se elaborarán para evitar que los "caballos se asusten".

Habrá campañas de relaciones públicas que describan por qué una "pequeña" inflación es algo bueno. Otras comunicaciones describirán las medidas como "temporales". También habrá otros tópicos. 

Ayuda a apreciar que este es probablemente uno de los relativamente pocos grandes puntos de inflexión que pueden afectar materialmente la distribución de la riqueza. Para los intelectualmente curiosos, es una rara y excitante oportunidad para observar y aprender. Para los ahorradores, es crucial entender precisamente cuán diferente y cuán dañino será esto. De cualquier manera, es un gran momento para abrazar las lecciones de la historia financiera.

David Robertson, CEO, fundó Areté con la misión de ayudar a la gente a sacar el máximo provecho de sus actividades de inversión. La mayor parte de su carrera se ha centrado en el análisis de acciones y mercados, la valoración de compañías y la gestión de carteras para fondos de inversión, cuentas institucionales y particulares. Es licenciado en matemáticas por el Grinnell College y tiene una maestría en administración de la Escuela de Administración Kellogg de la Universidad Northwestern. 

Fuente / Autor: Real Investment Advice / David Robertson

https://realinvestmentadvice.com/david-robertson-the-emanation-of-inflation/

Imagen: Tradecon