Hay más de un banco central mundial

Como inversores, estamos acostumbrados a pensar en la Reserva Federal de Estados Unidos como el banco central mundial, porque si la Fed endurece la política monetaria, como hará a lo largo de 2022, las repercusiones se sienten en todo el mundo a través de un dólar más fuerte y de unos tipos de interés más altos en los bonos del Tesoro estadounidense. Por lo tanto, si la Fed sube los tipos de interés en 2022, deberíamos esperar que los rendimientos de los bonos europeos y británicos y los diferenciales de crédito también suban, porque el dinero se está volviendo más caro en la mayor economía del mundo, y esa restricción repercute en la zona euro, en el Reino Unido y en todos los demás lugares donde existen estrechos vínculos comerciales con Estados Unidos.

Pero, curiosamente, la gente en Estados Unidos y Asia, pero incluso en el Reino Unido, tiende a mirar las acciones del Banco Central Europeo como si sólo afectaran a la Eurozona. Pero la Eurozona tiene más habitantes que Estados Unidos y su PIB es más o menos el mismo que el de China y unos dos tercios del de Estados Unidos. Además, la eurozona es el área económica del mundo con la mayor cuota de comercio de todas las grandes economías. La eurozona es el verdadero centro mundial del comercio internacional. Por lo tanto, si el BCE decide endurecer la política monetaria, las empresas europeas se retraen, lo que debería dejar una huella en EE.UU. y en todo el mundo a través de los vínculos comerciales internacionales y una apreciación del euro.

Esto es exactamente lo que ha descubierto un estudio realizado por investigadores del Banco de Inglaterra y la London Business School. El gráfico siguiente muestra cómo un tapering del BCE (no una subida de tipos, sino sólo una reducción de las compras de activos con vencimiento a largo plazo) repercute en los mercados financieros en el mes siguiente al anuncio (líneas punteadas) o a la aplicación real de la política (línea sólida). No es sólo que los mercados de renta variable europeos bajen y los diferenciales de crédito de los bonos europeos suban. Lo mismo ocurre en Estados Unidos.

Impacto del tapering del BCE en los mercados financieros

Gráfico, Gráfico de líneas

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Fuente: Klement on Investing, Miranda-Agrippino and Nenova (2021)

Y no es una reacción irracional. Dado que el dinero se encarece en una zona del mundo, el dinero se encarece en todas partes donde el crecimiento empieza a ralentizarse y la inflación empieza a descender. Obsérvese en el gráfico siguiente cómo el tapering del BCE en el plazo de un año provoca un descenso de la producción industrial estadounidense de 0,4 puntos porcentuales y un descenso de la inflación subyacente estadounidense de 1 punto porcentual, incluso si la Fed no hace nada.

Impacto del tapering del BCE en la economía de EE.UU. y de la Eurozona

Gráfico, Gráfico de líneas

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Fuente: Klement on Investing, Miranda-Agrippino and Nenova (2021)

Digo esto porque mientras se espera que la Fed suba los tipos de interés este año, la expectativa común de los inversores es que el BCE no suba los tipos sino que reduzca sus compras de activos. Pero se supone que eso no es más que un acontecimiento que palidece en comparación con las subidas de tipos de la Fed y del Banco de Inglaterra. No es así, como muestran estos gráficos. La reducción de los tipos por parte del BCE este año no sólo debería reducir la inflación de la zona euro, sino también la de Estados Unidos, Reino Unido, Suiza y otros lugares, y dudo que muchos inversores hayan contado con ello.

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