La fuerte caída del valor relativo del dólar este año ha sido recibida con vítores por aquellos que esperan un impulso a corto plazo para la economía de los EE.UU., y con fastidio por aquellos preocupados por la posición global de la moneda. Si bien ambos puntos de vista reflejan verdades subyacentes, ninguno cuenta toda la historia.

Una caída de casi el 10% en el valor del dólar americano desde su máximo de marzo ha dado lugar a dos narraciones distintas. La primera tiene una perspectiva a corto plazo, centrándose en cómo una depreciación podría beneficiar a la economía y los mercados de los EE.UU.; la segunda tiene una perspectiva a largo plazo, preocupándose por la frágil situación del dólar como moneda de reserva mundial. Ambas narrativas contienen algo de verdad, pero no lo suficiente como para justificar el consenso emergente en torno a ellas.

Varios factores se han combinado para ejercer una presión a la baja sobre el dólar (según el índice DXY de divisas ponderadas por comercio) en las últimas semanas, lo que ha dado lugar a una depreciación que ha invertido casi la mitad de la apreciación de los últimos diez años en el espacio de sólo unos meses.

A medida que la Reserva Federal de los Estados Unidos ha ido relajando la política monetaria (actual y futura) en respuesta al empeoramiento de las perspectivas económicas, los activos refugios denominados en dólares, como los bonos del Gobierno de los Estados Unidos, han caído. Y como las inversiones con sede en los Estados Unidos han perdido parte de su atractivo relativo, se ha producido un cambio en las apuestas a favor de los mercados emergentes y Europa (donde la Unión Europea acordó el mes pasado buscar una mayor integración fiscal).

También hay indicadores de menores entradas de capital en los Estados Unidos. La compra de viviendas por parte de extranjeros parece haber disminuido de nuevo, debido en parte a la adopción por parte del gobierno de los Estados Unidos de políticas orientadas hacia el interior y a la consiguiente "militarización" del comercio y medidas de sanción.

Con la excepción del Líbano, Turquía y algunos otros países que han experimentado depreciaciones del tipo de cambio aún más agudas que las de los Estados Unidos, la mayoría de las monedas se han fortalecido frente al dólar. Sin embargo, entre los que han experimentado una apreciación de sus monedas, las reacciones a este fenómeno generalizado han estado lejos de ser uniformes.

Algunos países, en particular del mundo en desarrollo, han acogido con satisfacción la inversión de la tendencia, porque la anterior debilidad de sus monedas había contribuido a la subida de los precios de las importaciones, incluso de los productos alimenticios. Además, un dólar más débil les ofrece un mayor margen para apoyar las actividades económicas internas mediante medidas fiscales y monetarias más estimulantes.

Pero la reacción ha sido menos acogedora en las economías avanzadas. Japón y los estados miembros de la eurozona, en particular, temen que la apreciación de la moneda pueda amenazar su propia recuperación económica de la crisis del COVID-19. Además, el Banco de Japón y el Banco Central Europeo ahora tienen que preocuparse de que no sólo están llegando a los límites de la eficacia de sus políticas, sino que también podrían estar poniendo a sus economías en un mayor riesgo de daños colaterales y consecuencias no deseadas.

Mientras tanto, en los Estados Unidos, la depreciación del dólar ha sido acogida como un acontecimiento abrumadoramente positivo para la economía, al menos a corto plazo. Después de todo, los libros de texto de economía nos dicen que un dólar debilitado impulsa la competitividad internacional y nacional de los productores estadounidenses en relación con los competidores extranjeros, hace que el país sea más atractivo para los inversores extranjeros y el turismo (en términos de precios) y aumenta el valor en dólares de los ingresos obtenidos en el extranjero por las empresas con sede en el país. Todo esto también es bueno para los mercados de acciones y bonos corporativos de los Estados Unidos, que se benefician aún más del mayor atractivo de los valores denominados en dólares cuando cotizan en moneda extranjera.

La opinión consensuada a largo plazo es menos positiva para los Estados Unidos. Lo que preocupa es que una depreciación del dólar erosionará aún más la situación mundial de la moneda, que ya se ha visto debilitada por las políticas estadounidenses de los últimos tres años, desde el proteccionismo comercial y la imposición de sanciones hasta el hecho de que cada vez se eluden más las normas mundiales y el estado de derecho.

Cuanto más se erosiona la credibilidad del dólar, más se arriesga Estados Unidos a perder el "exorbitante privilegio" que conlleva la emisión de la principal moneda de reserva del mundo. Un país que se encuentre en esta posición puede intercambiar trozos de papel impreso o entradas digitales (creación de moneda) por los bienes y servicios que otros países producen. Goza de una influencia desproporcionada en las decisiones y nombramientos multilaterales importantes. Y se beneficia de la voluntad de otros de subcontratar a sus propias instituciones la gestión de su riqueza financiera.

Ambas narrativas de consenso (en parte verdaderas) implican una mayor depreciación significativa del dólar. Si bien los efectos inmediatos son teóricamente positivos, es probable que la situación práctica sea diferente, porque gran parte de la actividad económica se ve actualmente perjudicada por las restricciones gubernamentales y la renuencia de los particulares y las empresas a volver a las pautas de consumo y producción anteriores. Alrededor de la mitad de los estados de los Estados Unidos ya han invertido o detenido el proceso de reapertura económica.

Además, los actuales efectos positivos en el mercado exigen una calificación más allá de la crisis sanitaria. Debido a la fiable y amplia provisión de liquidez, en particular por parte de los bancos centrales, la mayoría de las valoraciones ya se han desvinculado de los fundamentales económicos y empresariales. En estas condiciones financieras, es difícil imaginar que una depreciación del dólar tenga algo más que un efecto marginal en los resultados económicos reales.

En cuanto al papel del dólar como moneda de reserva, recuerda un simple principio aprendido en la universidad: es difícil sustituir algo por nada. En este momento, simplemente no hay otra moneda que pueda o vaya a llenar los zapatos del dólar. En su lugar, seguiremos viendo pequeñas canalizaciones que se construyen alrededor del dólar. Y, como ninguna de ellas será lo suficientemente grande para reemplazarlo, el resultado final será un sistema monetario internacional más fragmentado.

Como ha sucedido antes, las actuales opiniones consensuadas sobre el dólar probablemente terminen exagerando las implicaciones a largo plazo de los movimientos a corto plazo. La debilidad actual del dólar no es una ventaja para los mercados y la economía de los Estados Unidos ni un augurio de la caída mundial de la moneda. Pero forma parte de una fragmentación más amplia y gradual del orden económico internacional. El principal factor de ese proceso es la chocante falta de coordinación de las políticas internacionales en un momento de crecientes desafíos mundiales.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Mohamed El-Erian

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2020/08/11/reading-the-dollar-doldrums

Imagen: ZeroHedge