Es un ciclo de superlativos: los EE.UU. han publicado su mayor aumento trimestral del PIB, que sigue a la mayor caída en un trimestre.  Es muy probable que eso acabe con la parte de la recuperación en forma de V.  El crecimiento del PIB ya se está desacelerando y, lo que es más importante, el mercado laboral se está quedando atrás. Una doble caída es un riesgo, pero uno pequeño asumiendo que las encuestas son correctas y hay un barrido demócrata en las elecciones.

No encontrará una V americana más grande: el mayor descenso del PIB en un trimestre está a punto de ser seguido por el mayor aumento en un trimestre.  El crecimiento probablemente se ralentizará a partir de entonces.  El consenso espera que el PIB de EE.UU. aumente un 3,5% en 2021.

Fuente: minackadvisors, Bloomberg

Se prevé que la recuperación del mercado laboral será mucho más lenta.  Si bien se espera que el PIB recupere sus pérdidas del Covid-19 para el trimestre de septiembre de 2021, el consenso prevé que la tasa de desempleo se mantendrá por encima del 6% hasta 2022, y seguirá siendo muy superior a su bajo nivel de antes de la crisis, inferior al 4%.

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La razón más obvia del repunte más rápido del PIB que del empleo es que el Covid-19 ha dado lugar a restricciones y/o cambios de comportamiento que han afectado en mayor medida a los sectores de servicios de gran intensidad de mano de obra.  Por el contrario, el gasto de los consumidores en bienes ya ha superado los niveles anteriores a la crisis.

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Puede llevar un tiempo prolongado para que el mercado laboral vuelva a ser algo normal.  Incluso después de un fuerte aumento del empleo durante el trimestre de septiembre, la reducción de las nóminas desde el punto máximo hasta septiembre sigue siendo mayor que cualquier reducción de un punto máximo a otro en los últimos 70 años.

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Es probable que el retraso en la mejora del mercado de trabajo cree efectos secundarios adversos a causa de la recesión.  Uno de los efectos es el aumento del número de trabajadores que se alejan permanentemente de sus empleadores (en lugar de ser despedidos temporalmente). La tasa de desempleo para los despidos permanentes está aumentando incluso cuando el desempleo disminuye.

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El todavía elevado nivel de desempleo, independientemente de la situación, también comenzará a afectar a los ingresos ahora que el aumento temporal del seguro de desempleo ha terminado.  Las peticiones de subsidios de desempleo se sitúan ahora en torno al 14% de la fuerza de trabajo, muy por encima del pico de la gran crisis financiera de 2008.

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El elevado desempleo también conduce inevitablemente a la tensión crediticia.  La morosidad de las hipotecas ha aumentado junto con el desempleo.  Pero por ahora, el aumento de la morosidad no ha conducido a un aumento de las ejecuciones hipotecarias, dada la indulgencia temporal del prestamista.  Sin embargo, éste es otro ejemplo en el que cuanto más tiempo tarde el mercado laboral en volver a la normalidad, más probable es que empiecen a desarrollarse los efectos secundarios adversos de la recesión. 

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Es probable que el ritmo de mejora del mercado de trabajo se reduzca a medida que se reduzca el crecimiento del PIB.  Además, las previsiones de crecimiento en los Estados Unidos y en otros lugares son ahora vulnerables a revisiones a la baja, ya que la segunda ola de infecciones supera ahora la primera en muchos países.  Aunque las medidas de confinamiento de la segunda oleada pueden no ser tan severas como en la primera, y, por ahora, las tasas de hospitalización y mortalidad son significativamente más bajas, está claro que los consumidores cambian de comportamiento cuando se extiende una pandemia.

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La perspectiva de una desaceleración del crecimiento subraya nuestra opinión de que el impacto de la crisis del Covid-19 seguirá siendo deflacionaria hasta 2021.  Sin embargo, las subidas de las acciones no suelen terminar hasta que la Reserva Federal endurece la política monetaria o la recesión da señales.  Ninguna de las dos cosas parece probable en nuestra opinión.  Creemos que el riesgo de recesión es bajo porque asumimos que los sondeos son correctos y la semana que viene se verá una ola azul en Washington, apuntando a un mayor gasto fiscal en 2021.  Si las encuestas están equivocadas y el resultado es un bloqueo, entonces el riesgo de recesión para 2021 aumentará.

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Fuente / Autor: minackadvisors / Gerard Minack

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Imagen: Financial Times