Los bancos centrales han sido objeto de fuertes críticas en los últimos meses, ya que han dejado que la inflación aumente drásticamente y ahora intentan frenarla con rápidas subidas de los tipos de interés. He expresado antes mi descontento con los actuales responsables políticos con bastante intensidad, pero ¿por qué no echamos un vistazo a lo que piensan los economistas de todo el mundo sobre los bancos centrales y su trabajo?

El Banco de Finlandia ha encuestado a unos 600 economistas profesionales de todo el mundo para conocer su opinión sobre cuál debería ser el objetivo de la política monetaria y si creen que los banqueros centrales serán capaces de alcanzar estos objetivos. La encuesta contiene muchos detalles interesantes para los economistas, pero me ceñiré a las respuestas que considero relevantes para un público inversor más amplio.

En primer lugar, el objetivo de la inflación, con o sin un doble mandato para alcanzar el pleno empleo, sigue siendo, con diferencia, el objetivo preferido de un banco central. Tres de cada cuatro economistas piensan que el objetivo de inflación es un buen enfoque para los bancos centrales. Teorías como el objetivo del PIB nominal o la teoría fiscal del nivel de precios tienen cierto atractivo, pero siguen siendo un nicho por ahora, ya que menos del 10% de los economistas afirman que éste sería su objetivo preferido para la política monetaria. Sin embargo, estas teorías, de las que la mayoría de los inversores probablemente nunca hayan oído hablar, están ganando cierto apoyo entre los economistas, lo que refleja su creciente importancia en el debate académico.

¿Cuál debería ser el objetivo del banco central?

Fuente: Klement on Investing, Ambrocio et al. (2022)

Sin embargo, la encuesta se pone interesante cuando se trata de determinar cuál debe ser ese objetivo de inflación. Por el momento, la mayoría de los bancos centrales de los países desarrollados han adoptado un objetivo de inflación del 2%, pero existe una tendencia a adoptar objetivos de inflación algo más elevados. Alrededor de la mitad de los economistas encuestados se mostraron a favor de mantener los objetivos de inflación actuales, pero aproximadamente uno de cada tres economistas dijo que los objetivos de inflación deberían aumentar, siendo un aumento del 2% al 3% la respuesta más común.

Dadas las elevadas tasas de inflación actuales y mi opinión personal de que será muy difícil para la mayoría de los bancos centrales reducir la inflación al 2% a largo plazo, creo que tendremos algunos debates cada vez más influyentes sobre si la Fed o el Banco de Inglaterra deberían adoptar un objetivo diferente.

La Fed, por ejemplo, ya ha adoptado un objetivo de inflación más flexible, consistente en lograr una inflación media del 2%, lo que le da cierto margen para dejar que la inflación se sitúe por encima del 2% durante algún tiempo. El BCE ha emprendido una revisión fundamental de sus objetivos de política monetaria y, aunque en la actualidad está obligado por ley a fijar un objetivo de inflación del 2%, existe un amplio margen de interpretación de lo que significa en detalle ese objetivo de inflación del 2%. No me sorprendería que el Banco de Inglaterra y el BCE siguieran los pasos de la Reserva Federal y empezaran a establecer un régimen de inflación más flexible en el que se permitiera que la inflación sobrepasara la tasa objetivo durante algún tiempo.

¿A cuánto debería ascender el objetivo de inflación?

Fuente: Klement on Investing, Ambrocio et al. (2022)

La encuesta también preguntaba por una cifra importante de la que no se suele hablar en los círculos de inversores. ¿Qué es el tipo de interés real natural? El tipo de interés real natural que se utiliza en la mayoría de los estudios académicos sobre la Fed, así como en la (in)famosa regla de Taylor para los tipos de política monetaria, es el 2%. Si el banco central tiene como objetivo una inflación del 2% y piensa que el tipo de interés real es del 2%, entonces el tipo de interés medio a lo largo del ciclo debería ser del 4%. Pero resulta que los economistas piensan que el tipo de interés real actual es del 0,5%. Junto con un objetivo de inflación del 2%, esto implica un tipo de política monetaria del 2,5% de media a lo largo del ciclo. Eso suena más razonable, aunque personalmente me temo que el tipo de interés real natural es del 0% o incluso negativo. Y parece que no soy el único. Las estimaciones de los economistas sobre el tipo de interés real oscilan entre el -3% y el +5%, y uno de cada tres economistas estima que el tipo de interés real natural es del 0% o negativo.

Por último, y probablemente lo más importante para el futuro de los bancos centrales y los debates sobre el objetivo de inflación adecuado, la gran mayoría de los economistas profesionales no esperan que su banco central alcance su objetivo en los próximos tres años. El gráfico siguiente muestra la probabilidad de que los bancos centrales alcancen sus objetivos de inflación. Entre el 70% y el 80% de los economistas creen que es poco probable que los bancos centrales alcancen sus objetivos de inflación en los próximos tres años. Esto muestra una gran pérdida de confianza en los bancos centrales por parte de los economistas profesionales y, en mi opinión, anuncia un periodo de búsqueda de ideas en el que se intensificará el debate sobre cómo debe llevarse a cabo la política monetaria.

Probabilidad de alcanzar el objetivo de inflación en los próximos tres años

Fuente: Klement on Investing, Ambrocio et al. (2022)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/what-should-central-banks-do-asking

Imagen: Investopedia