Sobre la velocidad otra vez

Recientemente escribimos un extenso artículo sobre por qué la teoría cuantitativa del dinero está obsoleta y no debería utilizarse para predecir la inflación. Sin embargo, a diferencia de los casos en los que critico el CAPM o el PPP y otras teorías empíricamente poco fiables, recibo muchos más comentarios y críticas de los lectores cuando me mojo en las teorías monetaristas. Parece que se cree con mucha más pasión en estas teorías que en otras.

Así que, sólo por hoy, queremos entretener a los lectores que no estén de acuerdo con este punto de vista y que emplean el concepto de velocidad del dinero para tratar de entender hacia dónde puede dirigirse la inflación en los próximos dos años. Estos lectores se merecen un gran aplauso porque leer las opiniones de otras personas y tratar de entender sus argumentos sólo puede mejorar su forma de pensar. Así que, como algo especial, romperé mis hábitos empiristas y discutiré las predicciones de una teoría para el resultado de la vida real. Prometo que estoy bien y no necesito ayuda médica. El servicio normal se reanudará mañana.

En el anterior artículo, mostré el gráfico inferior que muestra la velocidad del dinero y cómo ha disminuido durante los últimos 30+ años. Así que, pensemos en la tendencia de este gráfico.

Velocidad del dinero

Gráfico, Gráfico de líneas

Descripción generada automáticamente

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg

Para pensar en la velocidad del dinero, prefiero pensar según un modelo modificado que se describe en este documento. Es un modelo sencillo que sólo requiere conocimientos de economía de primer año para entenderlo, así que no dude en leerlo entero si le apetece.

El modelo se da cuenta de que en la formulación original de la teoría cuantitativa del dinero por parte de Fisher (y sí, sé que la teoría se remonta a Ricardo, Hume y otros, pero Fisher fue el primero en escribir la ecuación en la forma en que la usamos hoy) el modelo asume que no hay deuda. En la vida real, sin embargo, el dinero se crea de dos maneras. En primer lugar, los bancos crean dinero obteniendo dinero base del banco central y multiplicándolo en formas más amplias de dinero a través del milagro que es la banca de reserva fraccionaria. Pero los bancos también prestan dinero a las empresas y a los hogares. Por lo tanto, crean "dinero" a través de los préstamos. Esencialmente, todas las formas de dinero, ya sea dinero amplio o deuda, son dos caras de la misma cosa. Pero la velocidad del dinero es diferente para el dinero y la deuda. Dado que los préstamos suelen tener un plazo de vencimiento fijo con penalizaciones asociadas al reembolso anticipado, la velocidad de la deuda suele ser menor que la del dinero (en la que me refiero al dinero amplio como los depósitos bancarios, los depósitos a corto plazo, así como el efectivo). Así, la fórmula de Fisher P * Y = M * V puede reescribirse como:

P * Y = M * Vm + D * Vd

Donde P es el nivel de precios, Y la producción de la economía, M es la base monetaria, Vm es la velocidad del dinero para los componentes de esta base monetaria, D es el nivel de deuda en la economía y Vd es la velocidad de la deuda (es decir, la rapidez con la que la deuda se convierte en nueva deuda).

Ahora podemos empezar a pensar en el cambio de las dos velocidades en los próximos años. Un factor clave es la inflación y los cambios en los tipos de interés provocados por ella. Con el aumento de la inflación, tener dinero en efectivo y otras formas de dinero que no pagan intereses se vuelve más costoso. Por tanto, la velocidad del dinero Vm debería empezar a aumentar. Este es el proceso normal que vemos durante cada ciclo económico. En una recesión, la gente se aferra a su dinero en efectivo y la caída de los tipos de interés y la inflación hacen que mantener el dinero en efectivo sea menos costoso que en tiempos normales. A medida que la inflación aumenta y los tipos de interés se incrementan en una recuperación económica, el coste de mantener dinero en efectivo y otras formas de dinero aumenta y la velocidad del dinero vuelve a aumentar. Sospecho que esta fue una de las principales fuerzas motrices del aumento de la velocidad del dinero en la década de 1990, visible en el gráfico anterior.

Pero si observamos el segundo término de nuestra ecuación, la velocidad de la deuda, ésta disminuirá cuando suban los tipos de interés. A medida que los tipos de interés suban, será cada vez menos atractivo para los hogares y las empresas refinanciar su deuda de forma anticipada y sustituir la deuda de mayor duración por otra de menor duración. Por otro lado, cuando los tipos de interés bajan, la refinanciación de la hipoteca de una vivienda puede ser beneficiosa, aunque haya penalizaciones por la amortización anticipada del préstamo. Así pues, vemos que cuando los tipos de interés suben, la velocidad del dinero Vm aumenta, mientras que la velocidad de la deuda Vd disminuye.

Que la velocidad global del dinero aumente o disminuya depende del cambio relativo de Vm y Vd, así como del tamaño relativo del stock de dinero y del stock de deuda. No sé en qué medida disminuirá la velocidad de la deuda y cómo se compara con el aumento de la velocidad del dinero. Pero sí sé que en los últimos 20 años la relación entre la deuda y el dinero ha aumentado considerablemente. Eso significa que, en relación con la década de 1990, la velocidad de la deuda ha aumentado su influencia y la velocidad del dinero ha disminuido su importancia. Si este punto de vista es correcto, podría explicar por qué desde el año 2000, después de cada recesión (2001, 2009, 2020) la recuperación de la velocidad global del dinero se hizo más y más débil. Hemos acumulado más y más deuda en nuestra economía y eso se convierte en un lastre para la velocidad global del dinero. Y, por supuesto, dado que el cambio en el nivel de precios (es decir, la inflación) está en gran parte impulsado por el cambio en la velocidad global del dinero, la teoría predice que con más y más deuda en la economía, la inflación debería ser cada vez más baja con el tiempo.

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