El mercado de valores está disparado, mientras la economía está por los suelos. ¿Por qué tanta gente cree, sin duda incorrectamente, que el mercado de valores se ha desacoplado de la realidad?
La economía que mucha gente vive, aunque sombría, es local, personal y, en su mayor parte, no cotiza o juega sólo un pequeño papel en los movimientos del mercado. Para explicar por qué estas experiencias personales tienen tan poco efecto en los mercados, debemos examinar más de cerca el papel en el mercado de los sectores industriales más débiles.
La sorprendente conclusión: las industrias más visibles y económicamente vulnerables también se encuentran entre las más pequeñas, según su peso en la capitalización del mercado, en los principales índices como el S&P 500. Resulta que los mercados no son especialmente vulnerables a industrias muy notorias, pero relativamente pequeñas. Los treinta sectores de las industrias más dañadas económicamente podrían ser eliminadas del índice antes de que se abra el mercado mañana, y difícilmente se reducirían más de unos pocos puntos porcentuales del S&P 500.
Esto es así a pesar del peor colapso económico de los EE.UU. desde la Gran Depresión. Todos los datos económicos son tan malos que las cifras de PIB, desempleo y peticiones de subsidio de desempleo deben ser reescaladas para que encajen en los gráficos.
Pero la economía estadounidense no es el mercado de valores y viceversa. Por ejemplo, ignorar el peso del extranjero es un gran error. Las llamados FAANGs (junto con Microsoft) derivan cerca de la mitad, y en algunos casos incluso más, de sus ingresos del extranjero. Más allá de eso, el cierre de la pandemia en los EE.UU. ha beneficiado las ventas y ganancias de los gigantes tecnológicos. No es de extrañar que el Nasdaq 100, que está dominado por las grandes empresas de tecnología, suba alrededor del 26% este año.
Pero una persona sensata podría argumentar que el PIB cayó alrededor de un tercio en el segundo trimestre y el S&P 500 debería estar en sintonía con eso. Es más, de las 500 compañías en el S&P 500, alrededor de 450 de ellas lo están haciendo terriblemente. Industrias como el comercio minorista, viajes, energía, entretenimiento, restaurantes han visto cómo las ventas se evaporan. Las quiebras se acumulan y seguramente vendrán más. Sin embargo, el S&P 500, después de una gran caída en marzo, ha subido un 2% este año. La capitalización de mercado explica por qué.
Empecemos con algunas de las industrias de peor rendimiento de 2020. En lo que va de año (hasta finales de julio), éstas incluyen los grandes almacenes, que bajaron un 62,6%; las aerolíneas, que bajaron un 55%; los servicios de viajes, que bajaron un 51,4%; los equipos y servicios de petróleo y gas, que bajaron un 50,5%; los complejos turísticos y casinos, que bajaron un 45,4%; y los fondos de inversión inmobiliaria en hoteles y moteles, que bajaron un 41,9%. Los siguientes 15 sectores industriales del índice han bajado entre el 30,5% y el 41,7%. Y eso es cuatro meses después de que el mercado se recuperara de los mínimos de finales de marzo.
Estas son industrias muy visibles, con compañías que están bien cubiertas por los medios de comunicación con nombres conocidos por muchos consumidores. Los minoristas están en todos los lugares donde vamos. Las gasolineras, las cadenas de restaurantes y los hoteles son omnipresentes en las ciudades y los suburbios de todo el país.
Pero, aunque las industrias de alta visibilidad pueden ser de considerable importancia para la economía, no son muy significativas para los índices bursátiles ponderados por capitalización.
Considérese lo poco que estos sectores castigados mencionados anteriormente afectan a los índices. Los grandes almacenes pueden haber caído un 62,3%, pero sobre la base de la capitalización bursátil son sólo un 0,01% del S&P 500. Las aerolíneas son más grandes, pero no mucho: pesan el 0,18% del índice. La historia es la misma para los servicios de viajes, REITs de hoteles y moteles, y resorts y casinos.
El mercado nos está diciendo que estas industrias no importan mucho para su rendimiento. ¿Y los sectores que sí importan? Consideremos sólo cuatro grupos industriales: contenido de Internet, infraestructura de software, electrónica de consumo y minoristas de Internet, que representan más de 8 billones de dólares en valor de mercado, o casi una cuarta parte del valor total del mercado de valores de los EE.UU., que es de unos 35 billones de dólares. Tomemos las 10 mayores compañías de tecnología en el S&P 500, ponderémoslas por igual, y estarían arriba más del 37% este año. Si se hace lo mismo con los siguientes 490 nombres en el índice, bajan alrededor de un 7,7%. Eso muestra cuánto importan unos pocos gigantes en el índice.
En cierta manera, es completamente comprensible por qué mucha gente cree que los mercados ya no están atados a la realidad porque el desempeño no corresponde a su experiencia personal, que es de pérdida de empleo, dificultades económicas y desesperación personal. Pero lo que es importante entender es que los índices basados en la ponderación de la capitalización de mercado pueden ser, como lo son ahora, impulsados por las ganancias de sólo un puñado de empresas.
Podemos discutir sobre si la forma en que el mercado reacciona es buena o mala y nunca llegar a una conclusión satisfactoria. Pero una cosa en la que el mercado no es irracional o está desconectado, es la realidad de la capitalización bursátil y su impacto en los índices.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Barry Ritholtz
Imagen: Egypt Independent
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