Zoom no es la próxima Amazon

Zoom es una gran compañía, y a la mayoría le encantan sus servicios de videoconferencia. Pero tiene muchos competidores, por lo que parece difícil que tenga mucho poder de fijación de precios, y su valoración roza lo absurdo (una capitalización de mercado de 132.000 millones de dólares, equivalente a 105 veces los ingresos de los últimos 12 meses).

Doug Kass de Seabreeze Partners incluso piensa que, a estos precios, es un buen corto.

Zoom es el último "objeto brillante" hacia el que gravitan los inversores minoristas. Siempre es interesante observar que cuanto más sube una acción como Zoom, más popular se vuelve.

Pero lo más sorprendente no es la naturaleza parabólica del gráfico de precios de Zoom, es el tamaño de su capitalización de mercado en relación con otras empresas tecnológicas sanas, en crecimiento y más grandes.

Zoom vale ahora cerca de 140.000 millones de dólares.

Por el contrario, Microsoft vale 1,6 billones de dólares (y tampoco está barata a 36x sus beneficios, quizás el múltiplo más alto que ha tenido en los últimos tiempos).

La capitalización de mercado de Apple es de 2 billones de dólares y también está muy cara a 35x beneficios para un negocio de bajo crecimiento.

En el último trimestre publicado, Zoom tuvo 328 millones de dólares de ingresos, las ventas de Microsoft son 38 mil millones de dólares y Apple tiene 60 mil millones de dólares en ventas.

Para poner esto en perspectiva, Doug Kass señala que Zoom tiene menos del 1% de los ingresos de Microsoft y Apple, pero su capitalización de mercado es el 10% y el 8% del tamaño de esos dos gigantes tecnológicos:

Así que $1 de ingresos de Zoom capitaliza a 11,6x un dólar de ingresos de Microsoft, y 14,5x un dólar de ingresos de Apple. Es cierto que Zoom está creciendo más rápido ahora mismo, pero ahí es donde terminan las buenas noticias.

Zoom como producto es increíblemente barato, lo que explica en parte su rápida aceptación. Pero no estamos seguros de cuán grande puede ser esta compañía. También parece que todo el mundo usa Zoom actualmente. El trimestre actual, que debería ser también explosivo como apunta la evolución de sus acciones, podría ser casi tan bueno como se pueda imaginar, o al menos estar cerca del punto en el que la tasa de crecimiento puede desacelerarse materialmente.

El mercado también empezará a valorar que el COVID-19 desaparezca en algún momento y las cosas vuelvan a la normalidad. Eso significa que en algún momento Zoom, por definición, será una empresa decreciendo. En ese mismo momento, una compañía como Microsoft debería ver su crecimiento re-acelerarse

También parece difícil que Zoom pueda conseguir unos márgenes cercanos a los que generan Microsoft y Apple. Además, siendo honestos, lo que Zoom hace no es difícil de hacer, y ya hay productos equivalentes de las grandes compañías tecnológicas como Alphabet y Microsoft.

Todo esto pone más énfasis en la capitalización de mercado que se le atribuye a una compañía como Zoom.

Recientemente hemos visto lo rápido que se pueden desinflar algunas de estas compañías, como Nikola o, dicho de otra manera, cómo empresas con poco peso de los fundamentales pueden alcanzar tamaños absurdos de capitalización bursátil.

Ni siquiera somos capaces de ver seguro de cómo llegas a ese nivel incluso creyendo el cuento de hadas. El mercado de la empresa es de tamaño limitado a los niveles actuales, el potencial de ganancias es limitado para este tipo de producto, y el riesgo competitivo es alto.

Podemos despertar del cuento de hadas cuando el mundo vuelva a la normalidad, y cuando eso ocurra, el negocio de Zoom sufrirá.

Zoom es un ejemplo del año 2000. En aquel entonces era absurdo que Sycamore Networks, con menos de 500 millones de dólares en ventas tenía 2/3 de la capitalización de mercado de Lucent, que tenía decenas de miles de millones de dólares en ventas. Sabemos cómo terminó eso. Y podría muy bien ocurrir lo mismo con Zoom.

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