Las medidas monetarias de la eurozona dan señales contradictorias. El dinero amplio M3 aumentó un fuerte 0,7% en septiembre, impulsando el crecimiento semestral al 3,3% (6,6% anualizado), el más alto desde diciembre. El dinero ajustado M1, por el contrario, se contrajo en el mes, con un crecimiento semestral que cayó al 1,8% (3,7% anualizado).
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La reaceleración del dinero en sentido amplio, a primera vista, sugiere una recuperación económica hacia mediados de 2023, tras una fuerte recesión invernal. Sin embargo, nuestra opinión es que las cifras de dinero amplio han sido impulsadas por factores técnicos / temporales y la intensificación de la debilidad del dinero ajustado es una mejor representación de las condiciones monetarias actuales y las perspectivas económicas.
Cabe destacar que la tasa de variación semestral de la M3 real sigue siendo negativa, ya que los precios al consumo (serie desestacionalizada del BCE) aumentaron un 8,2% anualizado entre marzo y septiembre.
El desglose sectorial de las cifras principales de M3 / M1, además, muestra una importante contribución reciente del aumento de las tenencias de dinero de las instituciones financieras. Esto refleja probablemente la captación de efectivo relacionada con la debilidad de los mercados y no es una señal de expansión o inflación para la economía.
El enfoque de las previsiones se centra en las medidas monetarias no financieras cuando se dispone de ellas, es decir, englobando únicamente las tenencias de los hogares y las empresas no financieras. El crecimiento semestral de la M3 no financiera fue del 2,6% en septiembre, frente al 3,3% de la M3, y ha mostrado una menor recuperación reciente.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Otra razón para restar importancia al repunte del dinero en sentido amplio es que no se explica por ninguna de las "contrapartidas crediticias" convencionales: el crédito al sector privado y al gobierno, los activos exteriores netos y los pasivos a más largo plazo. El análisis de las contrapartidas muestra una contribución positiva de las partidas residuales no especificadas, que se comportan de forma errática, lo que sugiere una futura reversión.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El sólido crecimiento de los préstamos al sector privado ha sido el principal motor de la reciente expansión de la M3. Sin embargo, la encuesta sobre préstamos bancarios de octubre mostró un nuevo desplome de los saldos de la oferta y la demanda de crédito, lo que indica una futura desaceleración o incluso contracción de los préstamos.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Los estudios estadísticos muestran que la M1 real no financiera tiene las propiedades de indicador adelantado más fuertes de las diversas medidas de dinero y préstamos. Su tasa de variación semestral se mantiene en la parte inferior del rango histórico, lo que sugiere que no habrá recuperación económica antes del segundo semestre de 2023.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: ING Think
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