En su último memo, Time for Thinking, Howard Marks escribe sobre la situación sanitaria, económica y de los mercados financieros. Especialmente interesante es su reflexión sobre el momento del ciclo económico en el que nos encontramos y la posible forma de la recuperación, extracto que reproducimos a continuación. 

Dos de las preguntas que me hacen más a menudo estos días son, "¿En qué tipo de ciclo estamos?" y "¿Dónde estamos en él?" Mi principal respuesta es que los acontecimientos de los últimos cinco meses no son de naturaleza cíclica y, por lo tanto, no está sujeto al análisis habitual de los ciclos.

El ciclo normal parte de un punto bajo económico y de mercado; supera vientos en contra psicológicos y de mercados de capital; se beneficia de la fuerza creciente de la economía; es testigo de resultados corporativos que superan las expectativas; se amplifica con decisiones corporativas optimistas; se refuerza con un sentimiento cada vez más positivo de los inversores; y por lo tanto fomenta el aumento de los precios de las acciones y otros activos de riesgo hasta que se vuelven excesivos en su cima (y viceversa en suelo). Pero en el caso actual, una recuperación moderada, marcada por un crecimiento razonable, expectativas realistas, ausencia de sobre expansión y la falta de euforia de los inversores, se vio golpeada por un meteorito. 

La gente también se pregunta qué es diferente de este episodio de los que he vivido en el pasado.

• Como se ha descrito anteriormente, la progresión cíclica normal de altibajos, y la normal serie de eventos, cada uno de los cuales causa el siguiente, no tuvo nada que ver. La caída económica actual no fue el resultado de decisiones comerciales excesivamente optimistas o expectativas demasiado altas que fueron decepcionadas, sino más bien por un evento exógeno que trajo el final repentino de la expansión. Así pues, los factores que dan lugar y caracterizan normalmente a una recuperación cíclica, sobre todo el reconocimiento de que el negativismo es excesivo y que se requieren medidas de estímulo para dar vuelta a las cosas, es poco probable que esta vez funcione. Ya que la causa principal del problema actual es médica más que económica, simplemente recortando los tipos de interés e inundando la economía con liquidez puede no iniciar una recuperación como de costumbre. En su lugar, el virus tiene que ser controlado.

• Además, puede haber cambios permanentes en nuestra forma de vida, alterando cosas como los viajes, los negocios en las oficinas y las actividades que involucran a las multitudes, que afectan el camino a la recuperación.

• Otra cosa que me impide pensar en los próximos meses como una recuperación normal es que sólo cinco meses después del inicio de la pandemia en los EE.UU., y sólo unos pocos meses después de haber tocado fondo el mercado y la economía, el optimismo de los inversores ha sido restaurado y los precios de muchos activos han recuperado sus anteriores niveles máximos. Eso es una recuperación mucho más rápida de lo normal según estándares históricos, y parece dar poca importancia a las condiciones que continúan desafiando a la economía.

• Por último, los efectos esta vez son muy desiguales, con los estadounidenses de color y de bajos ingresos afectados de manera desproporcionada, en un momento de gran sensibilidad a este tema. Es más probable que hayan perdido sus trabajos y menos probable que hayan disfrutado de ganancias en su patrimonio neto por la apreciación de los activos, sin mencionar sus mayores tasas de infección y muerte debido a la pandemia. Los blancos y los trabajadores de cuello blanco y profesionales, por otro lado, más probablemente han mantenido sus trabajos y se han beneficiado de la inflación de los precios de los activos a través de la propiedad de sus casas y la participación en el mercado de valores.

Estoy convencido de que los ciclos continuarán ocurriendo con el tiempo, resaltados por movimientos excesivos que se alejan de lo "normal" y hacia los extremos, tanto altos como bajos, que son seguidos más tarde por correcciones de vuelta hacia la normalidad, y a través de ella a los excesos en la dirección opuesta. Pero eso no quiere decir que cada evento en la economía o los mercados sea cíclico. La pandemia no lo es.

Otra pregunta frecuente es: "¿Qué forma tendrá la recuperación económica?" Todo el mundo tiene su favorito: una W, una L, una U o quizás el símbolo de Nike. Por supuesto, el que más escuchamos es una V. Aunque la terminología utilizada no es crucial, y básicamente puede ser sólo una cuestión de semántica, encuentro la etiqueta "en forma de V" engañosa. 

De todas las personas que usan la denominación "en forma de V" para describir esta recuperación, creo que nunca he visto a alguien que la defina. Para mí, una "V" tiene que satisfacer dos requisitos importantes:

• Primero, la naturaleza esencial del patrón tiene que ser hacia abajo y hacia arriba, lo que significa que no pasa mucho tiempo deslizándose a lo largo del fondo. Una que se queda abajo un tiempo, por otro lado, se llamaría en forma de U o lo que en la década de 1970 llamamos en forma de platillo.

• Segundo, cuando escucho "V", me parece que los dos lados deberían ser básicamente simétricos. Es decir, la economía debería recuperarse a un ritmo similar al que bajó.

Ese segundo criterio me hace dudar de que la actual recuperación sea un V. La economía de EE.UU. se deterioró en el segundo trimestre a la mayor tasa anualizada de la historia, casi el 33%, y ciertamente no va a recuperarse al mismo ritmo (dejando de lado el hecho de que se necesita un 49% de ganancia para compensar una disminución del 33%). 

La mayoría de analistas parecen pensar que el PIB trimestral de EE.UU. recuperará su nivel del trimestre correspondiente de 2019 en algún momento entre el cuarto trimestre de 2020 y mediados de 2021. Eso significa que llevará al menos hasta 2021 hasta que el PIB anual sea igual o superior al de 2019. Mientras creo que la historia mostrará que la caída se produjo en pocos meses (tal vez sólo en febrero, marzo y abril), la recuperación puede tardar de 8 a 14 meses. Y es poco probable que la tasa de desempleo vuelva a su reciente mínimo del 3,5% durante años, si es que lo hace alguna vez.

• El renovado aumento de los casos de Covid-19 ha causado que la reapertura en algunas áreas de la economía de los Estados Unidos deba ser retrasada o revertida. 

• El resurgimiento de la política a medida que se acercan las elecciones generales disminuye, en mi opinión, la probabilidad de que los futuros pagos de ayuda sean tan generosos como las primeras rondas. 

• Las personas con la opción de hacerlo, pueden no volver a la oficina durante varios meses, reteniendo la productividad general y la recuperación de las empresas que existen para atender a las comunidades de oficinas. 

• Las personas que dependen del transporte público para ir al trabajo, o de las escuelas para cuidar de sus niños, pueden tardar más en volver al trabajo de lo que lo harían en otras circunstancias. 

• Algunas industrias cuyos modelos de negocio se han visto afectados, como las aerolíneas, centros turísticos y entretenimiento, pueden necesitar años para recuperar sus niveles anteriores.

• Muchos restaurantes y otros pequeños negocios pueden no volver a abrir nunca.

• Con las industrias evolucionando, se hace más digitalmente y los equipos de dirección han tenido la oportunidad de ver a sus empresas funcionar con menos gente, algunos trabajos pueden no regresar… nunca.

• Finalmente, la pandemia ha acelerado tendencias preexistentes como la automatización y el declive de la venta al por menor en locales y tiendas, y por lo tanto su contribución a la pérdida de puestos de trabajo.

Rápido hacia abajo y lento hacia arriba: para mí, eso no es una V. Prefiero pensar en una marca de verificación, como esta: 

Puede leer el documento completo aquí:

Latest memo from Howard Marks: Time for Thinking

Fuente / Autor: Oaktree Capital / Howard Marks

https://www.oaktreecapital.com/insights/howard-marks-memos

Imagen: UK Institute of Export