El término "exceso de dinero" describe un contexto monetario en el que el crecimiento del stock de dinero supera la tasa necesaria para apoyar la expansión económica. El exceso de dinero se asocia a un aumento de la demanda de activos financieros y a una presión al alza de sus precios, en igualdad de condiciones.
El exceso de dinero no puede medirse directamente. Aquí seguimos dos indicadores globales: la diferencia entre las tasas de crecimiento semestral del dinero real ajustado y la producción industrial, y la desviación del crecimiento del dinero real ajustado en 12 meses respecto a una media móvil.
Estas medidas han estado históricamente fuertemente correlacionadas con el rendimiento del mercado de acciones. Entre 1970 y 2020, la renta variable mundial superó al efectivo en dólares estadounidenses en un 17,9% anual cuando las dos medidas fueron positivas (teniendo en cuenta los retrasos en la información). Su rendimiento fue inferior en una media del 3,6% anual cuando una de las medidas fue negativa y del 9,2% cuando ambas lo fueron.
La primera medida sigue siendo positiva a pesar de la gran caída del crecimiento monetario real a seis meses debido a la debilidad compensatoria de la producción industrial. El crecimiento de la producción se ha visto frenado por las restricciones de la oferta y es probable que se recupere temporalmente a medida que éstas disminuyan.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Se estima que el crecimiento real del dinero ajustado a 12 meses ha caído por debajo de la media móvil en octubre, haciendo que la segunda medida sea negativa.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El rendimiento a largo plazo de las reglas de cambio de acciones/liquidez basadas en las medidas individuales ha sido similar. La segunda medida, sin embargo, ha tenido un rendimiento superior en el pasado reciente: la regla asociada recomendaba el efectivo a principios de 2020, cambió a la renta variable en abril y ahora sugiere volver al efectivo.
La regla asociada a la primera medida recomendaba la renta variable en 2020, pero cambió al efectivo durante varios meses a principios de 2021, reflejando un repunte del crecimiento de la producción industrial. La renta variable siguió subiendo durante este periodo.
La lección de esta experiencia es que la volatilidad de la producción debida a factores temporales no cíclicos, en este caso el shock del Covid-19, debe descontarse al utilizar esta medida. Por ejemplo, la caída en forma de V y el repunte de la producción industrial mundial durante 2020 podrían (deberían) haberse eliminado de la medida utilizando la serie alternativa que se muestra en el siguiente gráfico. Una medida del exceso de dinero que incorpore las series ajustadas indica que el contexto monetario sigue siendo favorable a principios de 2021.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: The Economic Times
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