Un modelo simple del comportamiento pasado de la Fed sugiere un cambio de dirección de la política monetaria, de endurecimiento a flexibilización, en marzo de 2023, suponiendo que la economía evoluciona en línea con sus previsiones.

La Reserva Federal podría retrasar el recorte de los tipos durante varios meses, pero el modelo sugiere que es muy probable que actúe en el tercer trimestre.

El modelo se basa en las siguientes observaciones/juicios sobre el comportamiento histórico de la Fed:

• La dirección de la política monetaria alterna entre el endurecimiento y la relajación y rara vez se mantiene "en espera" durante mucho tiempo.

• Los funcionarios de la Reserva Federal no se guían por un nivel de tipos "objetivo", sino que siguen endureciendo o relajando hasta que los datos que llegan les obligan a parar o a dar marcha atrás.

• La Fed da poca importancia a las previsiones, centrándose en cambio en las tendencias recientes de las variables relacionadas con los objetivos de su mandato.

El objetivo del modelo es estimar la probabilidad de que la Reserva Federal endurezca o relaje su política monetaria en un mes determinado, basándose en los datos disponibles en el momento de la decisión. No trata de predecir la magnitud de ningún movimiento (aunque las lecturas de probabilidad extremas sugieren movimientos mayores).

El modelo evalúa la probabilidad relativa de endurecer o relajar la política monetaria. Como se ha señalado, los periodos de política estable han sido infrecuentes y, por lo general, de corta duración (el largo período de estabilidad de los fondos de la Fed en la década de 2010 es engañoso porque la Fed estaba flexibilizando / endureciendo a través de QE y otras políticas "no convencionales" durante este período, como se refleja en los movimientos de las tasas "sombra").

Para estimar el modelo, la historia se dividió en episodios ininterrumpidos de endurecimiento y relajación. Esta división se hizo de forma discrecional, basándose en el momento de los picos y las caídas de los tipos oficiales o en la sombra. Las zonas sombreadas en el gráfico siguiente indican episodios de endurecimiento.

Se tomó la decisión de limitar las entradas del modelo a un pequeño número de variables "obvias", en lugar de seleccionar un gran conjunto de datos para lograr el máximo ajuste. El modelo, sin embargo, funciona adecuadamente, con estimaciones de probabilidad consistentes con la dirección de la política en el 88% de los meses (es decir, por encima del 50% en los meses de endurecimiento y por debajo del 50% en los meses de relajación).

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Los datos clave son los niveles y las tasas de variación de la inflación subyacente del PCE y la tasa de desempleo. La tasa de variación del índice de entregas de proveedores del sector manufacturero ISM, un indicador de los cuellos de botella en la producción- también resultó significativa.

La evaluación del modelo fue que había un 96% de probabilidad de endurecimiento en noviembre. Esta estimación incorporaba una cifra de septiembre para la inflación subyacente del PCE y las lecturas de octubre para la tasa de desempleo y las entregas de los proveedores del ISM.

La mediana de las previsiones de los participantes en el FOMC en septiembre era que la inflación del PCE básico se situaría en una media del 3,1% en el cuarto trimestre de 2023, frente al 5,1% de septiembre de 2022. La tasa de desempleo se preveía en el 4,4% en el cuarto trimestre de 2023, frente al 3,7% de octubre de 2022. Las proyecciones de probabilidad del gráfico suponen movimientos lineales de las dos variables desde sus últimos niveles hasta las previsiones del cuarto trimestre de 2023. Además, se supone que el índice ISM de entregas de proveedores se mantiene estable en su nivel de octubre de 2022.

La probabilidad prevista de endurecimiento cae al 74% en diciembre, lo que sugiere una subida de tipos menor, de 50 o incluso 25 puntos básicos, el próximo mes.

La primera reunión del FOMC en 2023 tendrá lugar del 31 de enero al 1 de febrero. La probabilidad prevista de endurecimiento apenas varía respecto a su nivel de diciembre en enero, pero cae aún más en febrero y se sitúa por debajo del 50% en marzo: la lectura del 40% implica una probabilidad del 60% de que la Fed haya cambiado para entonces a un sesgo de relajación.

La probabilidad implícita de relajación aumenta aún más después de marzo, superando el 90% en septiembre, lo que sugiere una fuerte probabilidad de que la Reserva Federal recorte los tipos para entonces.

Se pueden examinar otros supuestos. Si la tasa de desempleo subiera al 4,4% en el segundo trimestre en lugar del cuarto, la probabilidad de relajación alcanzaría el 90% tres meses antes, en junio.

El peor escenario es que la inflación subyacente y la tasa de desempleo se mantengan en los niveles actuales. Curiosamente, incluso en este escenario la probabilidad de endurecimiento cae por debajo del 50% en abril, fluctuando en torno al nivel del 50% durante el resto del año (esto refleja un tirón a la baja de los términos de la tasa de cambio, que compensa la continua presión al alza de los niveles de inflación subyacente y desempleo).

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/11/17/when-will-the-fed-start-cutting-rates.html

Imagen: NPR