En respuesta a su invasión de Ucrania, Rusia ha sido objeto de severas sanciones económicas. ¿Qué impacto tendrán? Todavía no hemos visto un análisis serio y basado en datos.

Algunos predicen que el embargo iniciará un colapso financiero ruso muy rápidamente, mientras que otros esperan que constituya más bien un largo y lento lastre para la economía.

Hemos querido poner sobre la mesa algunas cifras para entender cuánto tiempo podría resistir Rusia el régimen de sanciones de Occidente. Hemos dividido nuestro análisis en dos partes: La primera considera la capacidad de la economía rusa para acceder a dólares y euros y generar ingresos internos para financiar la guerra y otros gastos no discrecionales. La segunda explora si las reservas acumuladas por el banco central ruso y el fondo soberano serán suficientes para financiar estos gastos.

Irónicamente, las sanciones impuestas a muchos bancos comerciales, inversiones y exportaciones rusas significan que para generar ingresos en divisas, Rusia tiene que convertirse en una economía de trueque.

En circunstancias normales, el país puede adquirir dólares y euros a través de inversiones extranjeras o mediante la exportación de bienes y servicios. El embargo de las exportaciones ha hecho casi imposible que Rusia genere ingresos por exportaciones, al igual que las sanciones contra las acciones y otros activos rusos han imposibilitado la obtención de capital mediante la emisión de acciones y bonos a inversores extranjeros.

Prácticamente, la única forma en que Rusia puede obtener dólares o euros es a través de las exportaciones de petróleo y gas y la liquidación a través de Gazprombank, una de las pocas instituciones financieras rusas importantes que aún no está excluida del sistema SWIFT. Por supuesto, Rusia puede canalizar sus exportaciones de petróleo y gas a otros países y recibir el pago en diferentes monedas, pero tendrá poca influencia a la hora de fijar el precio, y como esas monedas no son de libre convertibilidad, los dólares y euros seguirán siendo difíciles de conseguir y escasos.

Esto es importante porque Rusia necesita dólares y euros para pagar importaciones vitales de alimentos, medicinas y otros productos civiles. En 2021, las exportaciones totales de bienes y servicios de Rusia ascendieron a 493.300 millones de dólares, según datos de Bloomberg. El petróleo y el gas representaban 235.600 millones de dólares, mientras que los metales, el carbón y el trigo -la mayoría de los cuales están ahora embargados- representaban la mayor parte de los 257.800 millones de dólares restantes. 

Según nuestras estimaciones, con las sanciones, Rusia podrá exportar petróleo y gas y productos alimentarios como el trigo, así como productos químicos fertilizantes y potencialmente algodón y productos de madera. Pero con menos importaciones de Occidente, la demanda interna rusa de estos productos básicos -el trigo, en particular- aumentará. Por tanto, gran parte de lo que se produzca tendrá que destinarse a uso interno en lugar de venderse al exterior. Al final, las exportaciones rusas no petroleras y de gas se reducirán probablemente a unos 25.000 millones de dólares.

Así que, si ignoramos la actual huelga de compradores y la posibilidad de nuevas sanciones a las exportaciones energéticas y suponemos que Rusia encuentra un mercado para su petróleo y gas, el país tendrá 260.000 millones de dólares en exportaciones totales este año. Esto supone un descenso de alrededor del 48%.

Mientras tanto, las importaciones totales de bienes y servicios de Rusia fueron de 293.400 millones de dólares en 2021, según Bloomberg. De esta cifra, unos 10.600 millones de dólares correspondían a alimentos, 9.400 millones a ropa y calzado y 9.700 millones a medicamentos y antibióticos. La mayor parte, 144.300 millones de dólares, corresponde a maquinaria y equipos. Si excluimos de la lista de importaciones los turismos, los muebles y otros bienes no esenciales, pero mantenemos las importaciones de maquinaria en los niveles actuales, es probable que las importaciones totales de Rusia desciendan a 270.000 millones de dólares.

Por tanto, Rusia se enfrenta a un déficit comercial de entre 10.000 y 20.000 millones de dólares que debe ser financiado. Por supuesto, cuanto más se reduzcan las importaciones de maquinaria debido a las sanciones, más se reducirá el déficit y acabará convirtiéndose en un superávit, reduciendo las necesidades de financiación del gobierno ruso.

El déficit comercial agrava el desafío para Rusia. Más allá de lo que tendrá que pagar por los productos esenciales, el país, en teoría, necesita servir su deuda y financiar la guerra. Eso va a ser caro.

La invasión rusa de Ucrania costó 7.000 millones de dólares en sólo los primeros cinco días, según el análisis del Centro para la Recuperación Económica. Esto incluye una pérdida estimada de 2.700 millones de dólares en el PIB por las 6.000 bajas rusas estimadas. Excluyendo el coste en capital humano, son 4.200 millones de dólares en menos de una semana. A lo largo de tres meses, al mismo ritmo de gasto, el coste para el ejército ruso, sólo en material, ascendería a unos 50.000 millones de dólares.

La deuda externa es otro factor agravante. La Federación Rusa tenía 490.000 millones de dólares de deuda externa en 2021, según Bloomberg. De esta cantidad, 67.700 millones de dólares eran deuda del gobierno ruso y 78.500 millones de dólares eran deuda bancaria. El servicio de la deuda total de estos 490.000 millones de dólares fluctúa en torno a los 100.000 millones de dólares anuales. El servicio total de la deuda pública rusa en 2022 sumará 7.300 millones de dólares y aumentará a 10.000 millones en 2023. 

Así, en los nueve meses que quedan de año, Rusia necesitará financiar un déficit comercial de entre 7.500 y 15.000 millones de dólares, 7.300 millones de dólares de deuda externa sólo en bonos del Estado y aproximadamente la misma cantidad de deuda bancaria. Por último, Rusia necesitará 50.000 millones de dólares o más, dependiendo de la duración del conflicto, para pagar sus operaciones militares, gran parte de las cuales se deberán a los contratistas de defensa nacionales que cobrarán en rublos.

Para cubrir estos costes, Rusia tendrá que acceder a las reservas de su banco central y de su fondo soberano, el Fondo de Bienestar Nacional. A finales de 2021, el Banco Central de Rusia tenía 630.000 millones de dólares en reservas internacionales, según Bloomberg, con unos 468.000 millones en moneda extranjera y 132.000 millones en oro. De las divisas, el 61,3% está en manos de los bancos centrales del G7, el FMI y el Banco de Pagos Internacionales (BPI). Las sanciones han congelado todo ese 61,3%. Como las reservas de oro se mantienen en el país, el Banco Central de Rusia sigue teniendo acceso a los 132.000 millones de dólares, así como a los 181.000 millones restantes de reservas de divisas. El Fondo Nacional de Bienestar dispone de otros 174.000 millones de dólares en reservas, mientras que el gobierno ruso dispone de unos 488.000 millones de dólares en divisas.

A partir de ahí, el cálculo puramente financiero es elemental: Rusia todavía tiene activos suficientes para financiar la guerra y sobrevivir a las sanciones durante los próximos años.

Por supuesto, esta es sólo la cifra principal. Las sanciones económicas reducirán drásticamente la producción económica y con ella los ingresos de las empresas y del gobierno. La Federación Rusa tuvo 329.000 millones de dólares de gasto público total el año pasado al tipo de cambio de finales de 2021. El actual embargo reducirá el PIB ruso en torno al 9,5% anual, suponiendo que las exportaciones de petróleo y gas se mantengan en línea con las de 2021, según el análisis del Instituto Kiel para la Economía Mundial. Esto implica que los ingresos fiscales disminuirán en unos 18.000 millones de dólares, lo que no es una suma enorme comparada con las reservas disponibles. Pero si Rusia no puede exportar su petróleo y gas, tendrá que compensar un déficit de ingresos adicional de 120.000 millones de dólares.

La conclusión de todos estos cálculos es sencilla: mientras Rusia pueda seguir exportando petróleo y gas, podrá financiar durante mucho tiempo el déficit de ingresos generado por las sanciones. Pero el peaje económico será enorme: el PIB caerá casi un 10% sólo en los próximos 12 meses y puede que no se detenga ahí.

Pero si Rusia pierde sus ingresos por petróleo y gas, se quedará sin dinero en uno o dos años.

Artículos relacionados:

Las sanciones contra Rusia son los cierres de 2022

Cómo las sanciones económicas contra Rusia podrían ser contraproducentes

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/how-long-can-russia-withstand-the?s=r

Imagen: Global Trade Review