El aumento del 5,2% anualizado del PIB estadounidense basada en el gasto en el tercer trimestre representa en parte la recuperación de la debilidad anterior. El PIB ha aumentado a un modesto ritmo del 1,7% anualizado desde finales de 2021, muy por debajo de la expansión media del 2,5% en los cinco años anteriores a la pandemia (es decir, hasta finales de 2019). 

La medida alternativa del PIB basada en la renta -la renta interior bruta- dibuja un panorama mucho más miserable. La RIB creció un 1,7% anualizado sólo en el tercer trimestre y sólo un 0,4% en los siete trimestres transcurridos desde finales de 2021.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Se ha sugerido que la divergencia entre el PIB y la RIB refleja una mayor dependencia del endeudamiento y/o del agotamiento del ahorro para financiar el gasto. Esto es incorrecto: el PIB y la RIB miden el mismo concepto y la divergencia refleja una discrepancia estadística creciente, con un PIB un 2,6% superior a la IDG en el tercer trimestre. 

El mayor nivel del PIB no implica que la medida de la RIB sea menos inclusiva o precisa. La investigación de Jeremy Nalewaik, entonces economista de la Fed, descubrió que las primeras estimaciones del IDG eran un mejor indicador de las fluctuaciones cíclicas y predecían la dirección de las futuras revisiones del PIB. 

Si los datos de la contabilidad nacional sugieren, en el mejor de los casos, unos resultados mediocres, ¿qué explica la percepción generalizada de la "fortaleza" de la economía estadounidense? 

La respuesta parece ser un crecimiento inusualmente rápido del empleo. Las nóminas aumentaron a una tasa anualizada del 2,8% entre el cuarto trimestre de 2021 y el tercero, superando significativamente la expansión del PIB del 1,7%. 

En este caso, se considera que la fortaleza de las nóminas refleja una normalización de la relación con el nivel del PIB, tras una infrautilización de la tendencia durante la pandemia. Este ajuste parece haberse completado, lo que implica que las nóminas irán a la zaga del PIB en el futuro (la pendiente de la línea de tendencia implica un déficit de crecimiento anualizado del 1,0%).

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El contraste PIB / RIB es especialmente marcado en los últimos cuatro trimestres, durante los cuales el PIB creció un 3,0%, pero la IDG se contrajo un 0,2%. 

El cuadro siguiente muestra la contribución de los componentes de la IDG a su variación durante el pasado año. Con un sólido crecimiento de los ingresos salariales reales, la contracción de la RIB se atribuyó a la caída de los beneficios de explotación reales de las sociedades y otras empresas privadas.

Fuente: Money Moves Markets

¿Es coherente la debilidad de los beneficios de las cuentas nacionales con los datos de beneficios de las empresas? Los beneficios de explotación de la RIB son brutos de depreciación, intereses e impuestos y excluyen los beneficios extranjeros, por lo que es necesario realizar ajustes para alinearlos con los beneficios del S&P 500. El siguiente gráfico compara los datos nominales de los beneficios de explotación agregados del S&P 500 y una medida equivalente basada en las cuentas nacionales para las empresas, excluida la Reserva Federal. Los beneficios del S&P crecieron más lentamente en el año hasta el tercer trimestre, por lo que no hay indicios de una discrepancia negativa en las cifras de las cuentas nacionales.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Los beneficios de explotación reales son un indicador adelantado de la inversión empresarial, por lo que la contracción de los últimos trimestres sugiere un futuro descenso de las inversiones.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2023/12/6/questioning-us-economic-strength.html

Imagen: Portside.org