Nuestra expectativa ha sido que la relajación de la política monetaria desde el segundo trimestre daría lugar a una recuperación del crecimiento monetario chino a finales de 2021, lo que a su vez presagiaría un mejor rendimiento económico en 2022. El impago de Evergrande amenazó con hacer descarrilar este escenario al desencadenar un endurecimiento endógeno de las condiciones crediticias, pero los datos monetarios de noviembre sugieren que sigue en marcha.

Una característica decepcionante de las cifras de noviembre es que el crecimiento semestral del dinero ajustado, medido por la "verdadera" M1, que incluye los depósitos a la vista de los hogares y de las empresas, parece haber aumentado sólo ligeramente y aún no se ha desprendido de forma decisiva del mínimo de julio. Sin embargo, el crecimiento de la medida más amplia de la M2 no financiero y del crédito agregado ha seguido aumentando, en el primer caso hasta un máximo de 12 meses.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El enfoque de previsión que se aplica aquí suele dar más importancia al dinero ajustado que al amplio para evaluar los cambios de dirección en el impulso económico. En el caso de China, sin embargo, las señales de las medidas han sido similares; de hecho, hay varios ejemplos en los que el crecimiento del dinero amplio ha superado al crecimiento del dinero ajustado en los mínimos (por ejemplo, 2008, 2011-12 y 2018).

Los datos sectoriales muestran un repunte en el crecimiento de los depósitos de la M2 de las empresas no financieras y una sólida y continua expansión de los hogares.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La opinión es que la divergencia entre el dinero en sentido amplio y el dinero en sentido estricto refleja la baja confianza económica actual: la situación monetaria de los hogares y las empresas ha mejorado, pero todavía no se ha traducido en intenciones de gasto ni en una transferencia de dinero a plazo fijo a depósitos a la vista. El retraso en la transmisión del dinero a la economía puede reflejar las restricciones coyunturales y la incertidumbre en el sector inmobiliario, pero debería seguir adelante si no se producen nuevas perturbaciones negativas.

Las razones para ser optimistas se verían reforzadas si el SHIBOR a tres meses volviera a bajar tras el último recorte de los coeficientes de reservas obligatorias. El recorte de julio no se tradujo en una bajada de los tipos, en parte porque el PBoC compensó el impacto en otras operaciones del mercado monetario.  La disminución de las presiones inflacionistas y la debilidad del sector inmobiliario sugieren que es más probable que la última reducción represente una auténtica relajación de la política monetaria.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Las opiniones de consenso sobre las perspectivas económicas de China se ven influidas por el "impulso crediticio", es decir, la variación del flujo de crédito expresada como porcentaje del PIB. Un estudio anterior, en el que se analizaban los datos a largo plazo del G7, reveló que el impulso crediticio era inferior al crecimiento monetario real estrecho como indicador adelantado, en parte porque daba más señales falsas de punto de inflexión. En cualquier caso, es probable que algunos economistas/estrategas llamen la atención sobre el hecho de que el impulso a 12 meses haya tocado fondo y se haya producido una fuerte recuperación en la versión a seis meses.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2021/12/10/chinese-monetary-data-mixed-but-hopeful.html

Imagen: Wall Street Journal