Un dólar
estadounidense sobrevalorado está maduro para una importante caída, debido al
rápido empeoramiento de los desequilibrios macroeconómicos de Estados Unidos y
a un gobierno que está renunciando a toda apariencia de liderazgo mundial, o
incluso nacional. Y es probable que la aprobación por parte de la Unión Europea
del fondo de rescate conjunto acelere la subida del euro.
Son palabras
difíciles de digerir para un euroescéptico empedernido. Como muchos, he
criticado durante mucho tiempo la Unión Económica y Monetaria de Europa como un
área monetaria disfuncional. A pesar de un fuerte compromiso político con la
unificación europea como antídoto a un siglo de guerra y devastador derramamiento
de sangre, siempre faltó una pata crítica en el taburete de la UEM: la unión
fiscal.
Ya no. El histórico
acuerdo alcanzado el 21 de julio sobre el fondo de recuperación de la Unión
Europea de 750.000 millones de euros, denominado Next Generation EU, cambia
esto, con profundas y duraderas implicaciones tanto para un dólar
estadounidense sobrevalorado como para un euro infravalorado.
A diferencia de los
Estados Unidos, que parecen estar desperdiciando las oportunidades que presenta
la épica crisis del COVID-19, Europa ha estado a la altura de las
circunstancias, y no es la primera vez. En julio de 2012, en las profundidades
de una crisis de deuda soberana aparentemente fatal, el entonces presidente del
BCE, Mario Draghi, prometió hacer "lo que sea necesario" para
defender el asediado euro. Si bien esa promesa solidificó la credibilidad del
Banco Central Europeo como guardián inquebrantable de la moneda única, no hizo
nada para abordar el imperativo mayor: la necesidad de cambiar la soberanía
nacional por un mecanismo de transferencia fiscal paneuropeo.
El acuerdo del 21 de
julio logra precisamente eso. Y ahora el taburete de la UEM tiene finalmente
las tres patas: una moneda común, un banco central, y un compromiso creíble con
una política fiscal unificada.
Por supuesto, el
acuerdo está lejos de ser perfecto. Significativamente, requiere el
consentimiento unánime de los 27 estados miembros de la UE, algo siempre
complicado en el cargado y polarizado ambiente político de hoy en día. Y hubo
un gran tira y afloja sobre la composición del fondo de la UE, que comprenderá
390.000 millones de euros en subvenciones únicas de alivio del COVID y 360.000
millones de euros en préstamos de mayor duración. Aunque el diablo podría
acechar en los detalles, el resultado final es claro: el plan de la UE de la
próxima generación obtendrá un apoyo fundamental de la emisión a gran escala de
bonos soberanos paneuropeos. Esto finalmente pone a Europa en el mapa como el
patrocinador de un nuevo activo libre de riesgo en un mundo que hasta ahora
sólo ha conocido uno: los bonos del Tesoro de EE.UU.
El avance fiscal de
Europa abre una importante brecha entre el sobrevalorado dólar estadounidense y
el infravalorado euro. Las evoluciones recientes de los mercados de divisas
parecen estar captando esto. Pero hay un largo camino por recorrer. A pesar de
un repunte en junio y principios de julio, el índice general del euro sigue
estando un 14% por debajo de su máximo de octubre de 2009 en términos reales,
mientras que el dólar, a pesar de su debilitamiento en las últimas semanas,
sigue estando un 29% por encima de su mínimo de julio de 2011. Mi predicción de
una caída del 35% en el índice general del dólar se basa en la creencia de que
esto es sólo el comienzo de un reajuste largamente esperado entre las dos
principales monedas del mundo.
Reconozco plenamente
que las predicciones de divisas han sido durante mucho tiempo las previsiones
macro más difíciles de todas. El ex presidente de la Reserva Federal de los
EE.UU., Alan Greenspan, las puso a la par con los lanzamientos de monedas. Sin
embargo, a veces vale la pena dar una estocada.
Mi visión bajista de
que un dólar sobrevalorado está maduro para una fuerte caída refleja dos
variedades de análisis: el rápido empeoramiento de los desequilibrios macroeconómicos
de Estados Unidos y un gobierno que está renunciando a toda apariencia de
liderazgo mundial. El avance del 21 de julio en Europa, y lo que significa para
el euro, no hace más que profundizar mi convicción.
En cuanto a los
desequilibrios macroeconómicos, la precipitada disminución del ahorro interno
de los Estados Unidos que sustentó mi argumento original parece estar ya en
marcha. El pico inicial del ahorro personal relacionado con la pandemia parece
ahora estar retrocediendo, con la tasa de ahorro personal cayendo del 32% en
abril al 23% en mayo, mientras que el déficit del presupuesto federal se está
disparando, llegando a 863.000 millones de dólares sólo en junio, casi
igualando el déficit de 984.000 millones de dólares para todo el año 2019. Y,
por supuesto, el Congreso de los EE.UU. está a pocos días de promulgar otro
proyecto de ley de alivio del COVID-19 de varios billones de dólares. Esto
ejercerá una enorme presión sobre el ya deprimido ahorro nacional (la tasa de
ahorro nacional neto fue de sólo el 1,5% de la renta nacional en el primer
trimestre de 2020, en gran parte pre pandémico) y pondrá la balanza por cuenta
corriente en el camino hacia un déficit récord.
La comparación con
Europa es particularmente convincente desde esta perspectiva. Mientras que el
Fondo Monetario Internacional prevé que el déficit por cuenta corriente de los
Estados Unidos alcance el 2,6% del PIB en 2020, se espera que la Unión Europea
registre un superávit por cuenta corriente del 2,7% del PIB, un diferencial de
5,3 puntos porcentuales. Con los Estados Unidos entrando en la crisis del
COVID-19 con un colchón de ahorro mucho más fino y avanzando de forma mucho más
agresiva en el frente fiscal, los diferenciales de ahorro neto y de cuenta
corriente seguirán cambiando a favor de Europa, lo que supondrá una importante
presión a la baja sobre el dólar.
Lo mismo ocurre
desde el punto de vista del liderazgo mundial, especialmente con Estados Unidos
impulsando la desglobalización, la desconexión y el proteccionismo comercial.
Además, me impresionaron especialmente los últimos esfuerzos de Europa para
hacer frente al cambio climático, no sólo enmarcando a la UE de la próxima
generación para que cumpla con el acuerdo climático de París, sino también
destinando cerca de un tercio de su paquete presupuestario a la infraestructura
ecológica y a las iniciativas de gasto conexas. El presidente de los Estados
Unidos, Donald Trump, lamentablemente ha ido precisamente en la dirección
opuesta, continuando el desmantelamiento de la mayoría de las normas
ambientales establecidas por la administración del presidente Barack Obama, por
no hablar de haberse retirado del acuerdo de París a principios de 2017.
La disparidad de la
contención del COVID-19 es igualmente sorprendente. Los nuevos casos en los
EE.UU. se dispararon a un récord diario de 67.000 en la semana que terminó el
21 de julio, un asombroso 208% más que a mediados de junio. En la UE-27, el
recuento diario de nuevas infecciones confirmadas se ha mantenido prácticamente
estable desde mediados de mayo, en poco más de 5.000. Dado que la población de
la UE es un 35% mayor, el fracaso abismal de los Estados Unidos en la
contención del coronavirus es aún más flagrante en términos per cápita. Además,
la expansión de las pruebas de coronavirus en los EE.UU. se está desacelerando
justo cuando la tasa de infección está explotando, socavando la vacía
justificación de la administración Trump de que más pruebas están impulsando el
aumento de las infecciones. Con el compromiso mucho más profundo de Europa con
la política de salud pública y su aplicación, ¿de quién preferiría usted ser
dueño?
El excepcionalismo
(tesis implícita o explícita de que un grupo humano (país, sociedad,
institución, colectivo, movimiento o periodo histórico) es de algún modo
excepcional, y por tanto queda fuera de las normas, principios, derechos u
obligaciones considerados "normales") americano ha sido durante mucho
tiempo la guinda del pastel para el dólar americano similar al teflón. Esos
días han pasado. Como la moneda más importante y menos querida del mundo, el
euro puede estar dirigiéndose a una carrera excepcional por sí mismo. La
presión a la baja sobre el dólar sólo se intensificará como resultado.
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Stephen
S. Roach,
miembro de la facultad de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan
Stanley Asia, es el autor de Unbalanced: The Codependency of America and
Fuente /
Autor: Project Syndicate / Stephen S. Roach
Imagen: ECPL
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