Desde principios de año, los datos económicos estadounidenses han seguido desafiando los pronósticos de recesión para 2022. Por lo tanto, no es de extrañar que los datos económicos sorprendieran las predicciones más nefastas de los analistas el año pasado. Por supuesto, dada la subestimación de la economía anteriormente, el riesgo de sobreestimación es ahora una posibilidad real.

Fuente: Real Investment Advice

La mejora de las estimaciones también contribuyó al debate sobre la necesidad de la Reserva Federal de elevar el "tipo neutral".

El tipo de interés neutral es:

"El tipo real (neto de inflación) que sostiene la economía en el pleno empleo y la máxima producción manteniendo constante la inflación."

(Nota: No existe una medida exacta del tipo neutral, y no puede observarse directamente. En otras palabras, es una suposición).

La cuestión, como siempre, es que los economistas se basan en datos económicos atrasados para hacer suposiciones sobre el futuro. Sin embargo, tras más de 40 años de aumento de los niveles de deuda, el crecimiento económico sigue ralentizándose. Como se muestra, a medida que aumentaba la emisión de deuda tras cada crisis económica desde el cambio de siglo, las tasas de crecimiento económico disminuían. (He proyectado el aumento de la deuda basándome en el crecimiento medio trimestral de la deuda desde 2018).

Fuente: Real Investment Advice

Naturalmente, si la economía crece a una tasa natural más lenta, la inflación y los tipos de interés acabarán igualando esa tasa de crecimiento. Además, y lo que es más importante en el contexto de este debate, evitar una recesión resulta cada vez más difícil con tasas de crecimiento más bajas.

Aunque los analistas se muestran más optimistas sobre el crecimiento económico, la divergencia de los datos económicos sugiere un mayor riesgo para esas perspectivas.

Como siempre ocurre, predecir una recesión es increíblemente difícil. La influencia de la política monetaria y fiscal, las acciones empresariales y otros acontecimientos pueden aumentar o retrasar el inicio de la recesión. No obstante, las políticas restrictivas, como la subida de los tipos de interés y el endurecimiento de las normas de concesión de préstamos, frenarán el consumo que impulsa el crecimiento económico. El gráfico que figura a continuación es un índice compuesto de normas de préstamo bancario y tipos de interés frente al PIB. El compuesto de condiciones financieras está invertido para comparar mejor los descensos de la actividad económica. Como era de esperar, unas condiciones financieras restrictivas siempre preceden a unas tasas de crecimiento económico más débiles y a las recesiones.

Fuente: Real Investment Advice

Es fundamental comprender qué impulsa el ciclo económico. A menudo hablamos del lado del consumo de la ecuación económica; sin embargo, los consumidores no pueden consumir sin producir algo primero. La producción debe ser lo primero para generar los ingresos necesarios para ese consumo. A medida que los analistas aumentan las estimaciones de beneficios, los beneficios derivados de los ingresos de las empresas están en función del gasto de los consumidores. Se trata de una parte crucial del ciclo.

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, si se evita la fase de producción del ciclo enviando cheques directamente a los hogares, se obtendrá un fuerte repunte del crecimiento económico. Como se muestra en el siguiente gráfico, el enorme repunte del crecimiento económico en el segundo trimestre de 2021 fue consecuencia directa de esas políticas fiscales.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, una vez que los individuos gastaron ese estímulo, la actividad económica remitió, ya que el lado de la producción de la ecuación seguía rezagado. Este es el punto crucial. Para que un hogar consuma a un ritmo económicamente sostenible, se necesita un empleo a tiempo completo. Mientras que los medios de comunicación promocionan los "sólidos informes de empleo", se trata sobre todo de la recuperación de puestos de trabajo perdidos durante el parón económico. Como se muestra, el empleo a tiempo completo como porcentaje de la población en edad de trabajar sólo se ha recuperado hasta los niveles anteriores a la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice

En otras palabras, NO hemos creado millones de nuevos puestos de trabajo, como pregona la actual administración, sino que sólo hemos recuperado los empleos perdidos y el aumento de la población en edad de trabajar desde el parón económico. Sin embargo, la inflación y los tipos de interés más altos requieren más ingresos para mantener las mismas tasas de crecimiento.

El lado de la producción de la ecuación está haciendo sonar ahora una fuerte alarma.

Repasemos una vez más la ecuación del ciclo económico.

Producción => Ingresos => Consumo => Demanda => Aumento del empleo => Aumento de los salarios

Se trata de un concepto económico relativamente sencillo que parece eludir a la gran mayoría de los analistas de la corriente dominante y, al parecer, a la propia Reserva Federal. Sin embargo, existen dos medidas de la actividad económica. La medida más común es el PIB, que no es más que la suma de los gastos de consumo personal (PCE), la inversión empresarial, el gasto público y las exportaciones netas (exportaciones menos importaciones).

La otra medida menos observada es la Renta Interior Bruta (RIB). El cálculo de la RIB es el siguiente

RIB = Salarios + Beneficios + Intereses + Rentas + Impuestos - Subvenciones a la producción/importación + Ajustes estadísticos. 

Por lo tanto, dado que el RIB mide el lado de la renta de la ecuación (derivado de la producción), es lógico que el RIB se aproxime bastante al PIB a lo largo del tiempo. Además, debería ser lógico que las desviaciones entre la producción y el consumo indicaran un cambio en los fundamentos económicos.

Como se muestra a continuación, en 2021 y 2022, la RIB real (ajustada a la inflación) apoyó el crecimiento económico. Con 5 billones de dólares en estímulos apoyando los ingresos, el lado del consumo de la ecuación aumentó. Sin embargo, a partir del cuarto trimestre de 2022 y hasta el segundo trimestre de 2023, la RIB se ha vuelto negativa al agotarse todas las medidas monetarias de estímulo. Sin embargo, el crecimiento económico ha aumentado considerablemente durante ese periodo.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico es un poco más claro. He vuelto a basar tanto el PIB como el IDG en 100 en 2016. Una vez más, lógicamente, la RIB y el PIB deberían seguir de cerca el uno al otro dada la relación económica. Sin embargo, la desviación es evidente a partir del año pasado.

Fuente: Real Investment Advice

La cuestión es si se trata de una anomalía o ha ocurrido anteriormente.

La respuesta corta es SÍ.

El siguiente gráfico muestra el PIB real y la RIB desde 1947 y mide la desviación entre las tasas de crecimiento trimestrales de cada uno. Con la única excepción de finales de los años 70, cada vez que el PIB se desvió de la RIB se produjo una recesión. En otras palabras, la actividad económica acaba atrapando al principal motor del consumo: la producción. Actualmente, la desviación del PIB con respecto a RIB es la mayor registrada.

Fuente: Real Investment Advice

La caída de los ingresos fiscales, las curvas de rendimiento invertidas, los pagos de préstamos a estudiantes, los indicadores económicos adelantados e incluso nuestro compuesto económico confirman que los riesgos de recesión siguen siendo elevados. Como se muestra, basándonos únicamente en la curva de rendimiento invertida, la probabilidad de recesión se sitúa en uno de los niveles más altos desde la década de 1980.

Fuente: Real Investment Advice

Dada la amplia gama de otros indicadores confirmatorios comentados anteriormente, apostar por la "evitación" de una recesión, sobre todo dadas unas condiciones financieras tan ajustadas, parece arriesgado. 

Como se muestra a continuación, las condiciones financieras, medidas por la diferencia entre el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años y el "tipo neutral", residen claramente en territorio restrictivo. Esto siempre ha precedido a una recesión económica desde 1980.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, incluso si se quieren descartar todos los demás indicadores comentados anteriormente bajo el pretexto de que "esta vez es diferente", la señal de advertencia de recesión enviada por el diferencial entre el PIB y la RIB probablemente no lo sea.

Claro, esta "vez podría ser diferente". El problema es que, históricamente, tal no ha sido el caso. Aunque debemos sopesar la posibilidad de que los analistas acierten en sus predicciones más optimistas, las probabilidades siguen estando en los indicadores.

La RIB está aumentando esas probabilidades.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/economic-data-points-diverge/

Imagen: American Institute of Architects