Tras los resultados de los principales minoristas estadounidenses, empezamos a ver el impacto del aumento de los costes, la disminución de los ahorros y el aumento de los tipos de interés de los préstamos sobre los consumidores. 

El siguiente gráfico muestra el salto en el ahorro proporcional al estímulo. El gráfico pone de relieve que los consumidores ahorraron menos que la media tras la distribución de los dos gigantescos cheques de estímulo del Gobierno y recurrieron a sus elevados ahorros para consumir. Sin embargo, y esto es importante, el ahorro personal acumulado está ahora por debajo de la tendencia a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que el PIB, cuya última cifra se revisó a la baja la semana pasada, se compone en casi un 70% de consumo, no es de extrañar que el consumidor esté empezando a ceder bajo el peso de unos tipos más altos. Como se muestra a continuación, las condiciones financieras, medidas por la diferencia entre el rendimiento del Tesoro a 10 años y el "tipo neutral", se encuentran claramente en territorio restrictivo. Esto siempre ha precedido a una recesión económica desde 1980. 

Fuente: Real Investment Advice

Con unas condiciones financieras mucho más restrictivas de lo que muchos creen, el efecto retardado del endurecimiento de la política monetaria sigue siendo la mayor amenaza para los inversores de cara a 2024. Tal es el caso, en particular, de las empresas de pequeña y mediana capitalización, que no disponen de la liquidez necesaria para sobrevivir a una recesión económica mientras tienen que refinanciar la deuda a tipos sustancialmente más elevados.

A pesar de la gran afluencia de inversores, seguimos viendo cómo los inversores profesionales se agolpan en los nombres de mega capitalización a un ritmo récord.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

La diferencia en un mercado con condiciones financieras estrictas se reduce a la liquidez.

Albert Edwards de Societe Generale y su socio Andrew Lapthorne se han centrado recientemente en la dicotomía de la disminución de los pagos de intereses de las empresas estadounidenses a pesar de la subida de los tipos de interés. La premisa era que la disminución de los pagos de intereses podría contribuir a retrasar el inicio de una recesión. Como señaló Albert la semana pasada:

"La historia demuestra que, en la medida (limitada) en que los economistas predicen realmente una recesión, su tardanza suele significar que abandonan la espera justo en el momento en que llega (el dilema de la parada de autobús). La resistencia de los beneficios empresariales ha sido una razón clave por la que esta recesión se ha retrasado - especialmente porque las empresas en su conjunto, son ahora un beneficiario neto de los tipos más altos."

Sin embargo, estoy de acuerdo con su conclusión de que puede haber algo más en esta historia.

"Sin embargo, por debajo de las compañías de mega capitalización, el gran grueso de las empresas tiene grandes problemas."

Seguimos convencidos de que las empresas de pequeña y mediana capitalización son las que menos capacidad tienen para capear el temporal cuando se desate una recesión. Hay varias razones para ello. En primer lugar, como señala Andrew, no disponen del efectivo necesario para hacer frente a unos costes de endeudamiento más elevados que sus hermanos de mega capitalización:

"El 10% de las empresas más grandes representa el 62% de la capitalización de mercado no financiera del S&P 1500, por lo que, desde la perspectiva del mercado, parecería que los tipos de interés aún no están afectando a la tensión del balance del mercado en general. Pero más abajo en la escala de tamaño, las cosas son difíciles y cada vez más difíciles. La cobertura de intereses en el 50% inferior de las empresas del S&P 1500 y en las empresas cotizadas más pequeñas (como las que figuran en el índice Russell 2000) está cayendo bruscamente desde niveles bajos."

Fuente: Real Investment Advice, Societe Generale, Factset

En segundo lugar, estas empresas más pequeñas no tienen acceso a los mercados de capitales tan fácilmente como las empresas de mayor capitalización y no disponen de los enormes saldos de efectivo que poseen las empresas de mega capitalización.

"Es lógico que las empresas cotizadas más pequeñas del índice Russell 2000, así como las empresas no cotizadas, no tengan tanto acceso a la emisión de bonos corporativos, por lo que no han podido asegurarse los empréstitos fijos a largo plazo cercanos a cero de los que disponen las empresas más grandes."

Fuente: Real Investment Advice, Societe Generale

A medida que ese muro de deuda de los préstamos a plazo vaya cayendo en los próximos años, el aumento de los costes de los préstamos elevará el riesgo de impagos y quiebras. Aunque todavía no estemos en recesión, eso no significa que no pueda producirse. Como señala Simon White en Bloomberg, el endurecimiento de las condiciones financieras ha provocado un aumento del 71% de las quiebras empresariales desde el año pasado. Si las condiciones financieras siguen siendo elevadas en los próximos años, ese riesgo de quiebra aumentará notablemente.

Fuente: Real Investment Advice, Societe Generale

Como concluye Edwards:

"Contrariamente a lo que podrían sugerir las valoraciones de las megacapitalizaciones, las empresas más pequeñas siguen siendo el corazón palpitante de la economía estadounidense; quizá las compañías de mega capitalización sean más bien vampiros que chupan la sangre vital de otras empresas. Parece que las luces se están apagando en todo el sector empresarial estadounidense de pequeña capitalización.

No pudieron asegurarse préstamos a largo plazo a tipos de interés casi nulos y amontonarlos en los mercados monetarios a tipos variables. En última instancia, el sufrimiento de las empresas estadounidenses de pequeña y mediana capitalización desencadenará la recesión que la mayoría de los economistas dan por perdida. Creo que pronto descubriremos que incluso los valores de gran y mega capitalización podrían no ser inmunes al impacto recesivo indirecto de la subida de los tipos de interés, después de todo."

Los gestores de cartera deben perseguir al mercado al alza o sufrir potencialmente el riesgo de su carrera. Por lo tanto, el lugar más fácil para asignar efectivo son las empresas de mega capitalización con bajo riesgo de quiebra o impago y una liquidez extremadamente alta.

Estoy de acuerdo con Albert en que la exuberancia actual de los mercados y la creencia de un escenario de "no aterrizaje" son probablemente exageradas. Unas condiciones financieras sustancialmente más restrictivas siguen siendo el riesgo más importante para los mercados. Por lo tanto, cuando la Fed empiece a recortar los tipos para arreglar lo que ha roto, veremos cómo se produce simultáneamente la rotación hacia la seguridad.

Artículos relacionados: 

La Reserva Federal sube 25 puntos básicos, hasta el 5,5%, el nivel más alto desde 2001 y continúa el QT

¿Por qué han subido los tipos reales?

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-financial-conditions-are-tighter-than-you-think/

Imagen: Seeking Alpha