¿Por qué han aumentado los rendimientos de la deuda pública mundial durante el verano a pesar del debilitamiento de los PMI y de las noticias neutras o favorables sobre la inflación?
El aumento se atribuye aquí a un mayor deterioro del "exceso" de dinero a escala mundial, impulsado en parte por la inesperada fortaleza de la producción, ya que la relajación de las restricciones de la oferta ha permitido a las empresas liquidar los pedidos pendientes. Se espera que durante el segundo semestre la producción se ajuste a la debilidad y la caída de la demanda, lo que sugiere una inversión del ajuste de la liquidez.
La subida de los rendimientos nominales se ha visto impulsada por el componente real, mientras que las expectativas de inflación apenas han variado.
Históricamente, las variaciones de los rendimientos reales han estado inversamente correlacionadas con las variaciones del "exceso" de impulso monetario mundial, medido por el diferencial entre las tasas de variación semestrales del dinero real y la producción industrial.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Este diferencial ha sido negativo desde principios de 2022, pero se esperaba que se redujera a medida que el endurecimiento monetario se transmitiera a una actividad económica más débil y la ralentización de la inflación elevara el impulso del dinero real. En cambio, el crecimiento de la producción industrial aumentó hasta un máximo de siete meses en junio, mientras que la debilidad del dinero nominal ha contrarrestado el impulso de la desinflación al impulso real.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La recuperación del índice PMI manufacturero mundial, que superó el nivel de 50 en febrero y alcanzó su nivel más alto en mayo, puso de manifiesto la resistencia de la producción. Sin embargo, volvió a situarse por debajo del punto de equilibrio en junio y julio, y los resultados preliminares de agosto sugieren una vuelta al nivel de diciembre de 2022 o inferior.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La interrupción de la oferta relacionada con el Covid provocó que el índice de producción PMI quedara por detrás del índice de nuevos pedidos en 2021 / 1er semestre de 2022, pero la situación se ha invertido en el último año, ya que los cuellos de botella en la producción han disminuido, permitiendo a las empresas cumplir con los pedidos pendientes.
Con el índice PMI de velocidad de entrega -un indicador inverso de los cuellos de botella- alcanzando un máximo de 14 años en mayo, es probable que la recuperación de la oferta esté llegando a su fin, lo que sugiere que el índice PMI de producción -y los datos duros de producción- convergerán con la debilidad de los nuevos pedidos. Al nivel actual de este último índice, esto implicaría una contracción de la producción.
Por lo tanto, es probable que el diferencial real entre el impulso monetario estrecho y la producción industrial se reduzca, a menos que los datos monetarios nominales se debiliten aún más y/o que la inflación de los precios al consumo repunte (algo poco probable). Mientras que el endurecimiento del G7 sigue su curso, se espera que unas políticas monetarias estables o más flexibles promuevan la recuperación del crecimiento monetario en los mercados emergentes.
En los comentarios realizados aquí se ha sugerido que el contexto monetario/económico favorecería a los valores de calidad en 2023. El índice de calidad MSCI World supera en un 7,1% al MSCI World en términos de precios en lo que va de año. Esto refleja principalmente una elevada ponderación en tecnología, pero el índice de calidad neutral por sectores (que impone ponderaciones sectoriales al MSCI World) también está superando ahora al índice principal y ha invertido su debilidad relativa en 2022.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La reciente ganancia relativa llama la atención en un contexto de subida de los rendimientos del Tesoro, con los que el estilo ha estado inversamente correlacionado históricamente, como muestra el gráfico. La divergencia recuerda a 2018, cuando el relativo de calidad se embarcó en una subida sostenida en febrero, pero la caída de los rendimientos del Tesoro se retrasó hasta noviembre. El repunte de la calidad de este año también comenzó en febrero, lo que sugiere una resolución de la actual desconexión con los rendimientos a finales de año.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
https://moneymovesmarkets.com/journal/2023/8/25/why-have-real-yields-risen.html
Imagen: Yahoo Finance
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