Los activos totales en el balance de la Fed cayeron en 99.000 millones de dólares en marzo, hasta 7,44 billones, el nivel más bajo desde febrero de 2021, según el balance semanal de la Fed. Desde el final del QE en abril de 2022, la Fed se ha desprendido de 1,53 billones de dólares.
Ha habido discusiones en la Fed sobre cómo y cuándo ralentizar el ritmo del QT, la idea es que ralentizar la retirada de liquidez dará tiempo a que la liquidez se mueva hacia donde se necesita desde donde está en exceso, para evitar explotar algo que luego requeriría que la Fed termine el QT "prematuramente", como dijeron. "Yendo más despacio, se puede llegar más lejos", explicó Powell durante la rueda de prensa del FOMC.
Están intentando reducir el balance lo máximo posible, y fácil lo harán, ese va a ser el programa. Pero todavía no.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Durante el QT #1 entre noviembre de 2017 y agosto de 2019, los activos de la Fed cayeron en 688.000 millones de dólares, mientras que la inflación estaba por debajo o en el objetivo de la Fed (1,8% PCE subyacente en agosto de 2019), y la Fed solo estaba tratando de "normalizar" su balance.
Ahora la inflación está por encima del objetivo de la Fed, aunque bajó mucho en 2023, y ha empezado a reacelerarse de forma desagradable. Esta es la visión a largo plazo del balance de la Fed:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Títulos del Tesoro: -57.000 millones de dólares en marzo, -1,20 billones de dólares desde el máximo alcanzado en junio de 2022, hasta 4,58 billones de dólares, el mínimo desde noviembre de 2020.
La Fed se ha deshecho ahora del 37% de los 3,27 billones de dólares en valores del Tesoro que había añadido durante el QE pandémico.
Las notas del Tesoro (valores de 2 a 10 años) y los bonos del Tesoro (valores a 20 y 30 años) "salen" del balance a mediados de mes y a final de mes, cuando vencen y la Fed recibe el pago de su valor nominal. La retirada tiene un límite de 60.000 millones de dólares al mes, y aproximadamente esa cantidad se ha estado retirando, menos la protección contra la inflación que la Reserva Federal obtiene de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS), que se añade al principal de los TIPS.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Letras del Tesoro y QT. Estos valores a corto plazo (de 1 mes a 1 año), que actualmente ascienden a 195.000 millones de dólares, están incluidos en los 4,58 billones de dólares de valores del Tesoro que figuran en el balance de la Reserva Federal.
La Reserva Federal sólo los retira (no los sustituye cuando vencen) si no vencen suficientes valores del Tesoro a más largo plazo para llegar al tope mensual de 60.000 millones de dólares. Esto significa que mientras la Reserva Federal disponga de letras del Tesoro, la amortización de valores del Tesoro puede alcanzar el límite de 60.000 millones de dólares cada mes. Este es el calendario de vencimientos de los títulos del balance y el tiempo durante el cual las letras del Tesoro pueden completar la refinanciación antes de agotarse.
Desde marzo de 2020 hasta el inicio de la QT, la Reserva Federal mantuvo 326.000 millones de dólares en letras del Tesoro que sustituía constantemente a medida que vencían (línea plana en el gráfico). Las letras del Tesoro empezaron a refinanciarse con la QT en septiembre de 2022, con lo que las refinanciaciones del Tesoro alcanzaron los 60.000 millones de dólares al mes. Ahora son 195.000 millones:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Valores respaldados por hipotecas (MBS): -15.000 millones de dólares en marzo, -352.000 millones desde el máximo, hasta 2,39 billones, el mínimo desde julio de 2021. La Fed se ha deshecho del 26% de los MBS que había añadido durante el QE pandémico.
La Fed solo posee MBS respaldados por el gobierno, y los contribuyentes asumen el riesgo crediticio. Los MBS salen del balance principalmente a través de los pagos de principal transferidos que los titulares reciben cuando se liquidan las hipotecas (las viviendas hipotecadas se venden, las hipotecas se refinancian) y cuando se realizan los pagos de las hipotecas.
Pero las ventas de viviendas existentes se han desplomado, y la refinanciación de hipotecas se ha desplomado, por lo que se han pagado menos hipotecas, y los pagos de principal a los tenedores de MBS, como la Reserva Federal, se han reducido a un goteo, por lo que los MBS están saliendo del balance a un ritmo que está muy por debajo del límite de 35.000 millones de dólares.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Más arriba hemos hablado de los principales elementos de la QE y la QT: la compra y venta de valores con fines de política monetaria. La QE y la QT son relativamente nuevas en la banca central.
A continuación, hablaremos de la provisión de liquidez al sector bancario, que es una función clásica, de la Reserva Federal como prestamista de última instancia de los bancos. La Fed ha tenido esta función desde el primer día. Estas medidas no forman parte del QE/QT, pero dado que tienen efectos similares en los mercados, y puesto que se encuentran en el lado del activo del balance de la Fed, debemos añadirlas a la discusión.
Ventanilla de descuento: +$3.600 millones en marzo, hasta $5.500 millones, pero por debajo de los $153.000 millones durante el pánico bancario de marzo de 2023.
La ventanilla de descuento es el suministro clásico de liquidez de la Fed a los bancos. Actualmente, la Fed cobra a los bancos un 5,5% de interés por estos préstamos, y exige garantías a valor de mercado, lo que supone un dinero caro para los bancos, por lo que no utilizan esta facilidad a menos que lo necesiten. El tipo de la ventanilla de descuento es uno de los cinco tipos de interés oficiales que decide el FOMC en sus reuniones de política monetaria.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Programa de Financiación Bancaria a Plazo (BTFP): -34.000 millones de dólares en marzo, hasta 130.000 millones, y por debajo del máximo de 168.000 millones.
Esta cosa fue improvisada durante el fin de semana de pánico en marzo de 2023 después de que SVB había fallado. Tenía un defecto fatal que nadie pensó en ese momento. Pero cuando la manía del recorte de tipos se instaló en noviembre de 2023, el defecto fatal se hizo evidente, y algunos bancos lo utilizaron para obtener beneficios de arbitraje, pidiendo prestado en el BTFP a un tipo de mercado más bajo y luego dejando el efectivo en la cuenta de reserva en la Fed para ganar el 5,4% más alto que la Fed está pagando por las reservas. Este arbitraje hizo que los saldos del BTFP se dispararan.
Esto irritó a la Reserva Federal, que en enero eliminó la posibilidad de arbitraje modificando el tipo de interés y dejó que el BTFP expirara el 11 de marzo. Los préstamos contraídos antes de esa fecha pueden mantenerse hasta el 11 de marzo de 2025, fecha en la que el BTFP será nulo.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Repos: 0 $. La Reserva Federal cobra actualmente a las contrapartes un 5,5% por los repos, como parte de sus cinco tipos de interés oficiales. Los repos de la Fed son de dos tipos:
Los repos con contrapartes "oficiales extranjeras" se liquidaron en abril de 2023.
Los repos con contrapartes estadounidenses se desvanecieron en julio de 2020 y se han mantenido en torno a cero.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Préstamos a la FDIC: $0. Este mecanismo se creó durante el fin de semana de pánico bancario de marzo de 2023. La financiación permitió a la FDIC indemnizar rápidamente a todos los depositantes -no sólo a los depositantes asegurados- de los bancos en quiebra, antes de que pudiera vender los activos de los bancos en quiebra. La FDIC liquidó el resto en noviembre de 2023. Esta es la última vez que publicaremos el gráfico, ha pasado un año, y se acabó.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
¿Recuerdan los SPV, la sopa de letras de siete Vehículos de Propósito Especial que la Reserva Federal había creado durante las primeras semanas de la pandemia? Solíamos divertirnos mucho con esas cosas aquí por aquel entonces. Pero hace un par de años que no hablamos de ellos, así que ya es hora, una última vez.
El propósito era poder comprar activos que la Fed no podría comprar de otro modo. La estratagema es sencilla: se creaba la SPV, se le concedían préstamos, e incluso se conseguía que el Departamento del Tesoro aportara el capital social, y luego la SPV compraba los activos prohibidos. En los primeros meses de la pandemia, la Fed compró entonces esos activos prohibidos, que iban desde ETF de bonos basura hasta préstamos PPP.
El primero se activó a finales de marzo de 2020, mientras que el WSJ, Bloomberg, CNBC, et al. publicaban ridículas historias de bombo y platillo sobre cuántos billones en valores podría comprar la Fed con estos instrumentos. Y eso hizo que los mercados se dispararan, sabiendo que la Reserva Federal compraría billones de dólares de todo tipo, desde bonos basura hasta bicicletas viejas.
Por desgracia, desde el principio fue más un golpe propagandístico que otra cosa. La Fed nunca compró mucho. Los balances alcanzaron un máximo en julio de 2020, con 205.000 millones de dólares en total, y luego empezó a deshacerlos.
Hasta ahora ha deshecho totalmente cinco de las siete SPV:
En junio de 2021, su Commercial Paper Funding Facility (CPFF).
En julio de 2021, la Facilidad de Liquidez del Mercado Monetario (MMLF).
En noviembre de 2021, su Corporate Credit Facility (CCF), que mantenía bonos corporativos y ETF de bonos, incluidos bonos basura, con los que ganaba dinero.
En enero de 2024, su Fondo de Liquidez Municipal (MLF).
Para enero de 2024, su Facilidad de Préstamo a Plazo de Valores Respaldados por Activos (TALF).
Sólo quedan dos rezagados, con saldos mínimos: El Fondo de Liquidez del Programa de Protección de los Salarios (PPPLF, por sus siglas en inglés), que ahora se ha reducido a 3.000 millones de dólares desde el máximo de 91.000 millones alcanzado en junio de 2021; y el Programa de Préstamos a la Calle Principal (MLF, por sus siglas en inglés), que ahora se ha reducido a 6.000 millones de dólares, desde el máximo de 17.000 millones alcanzado en enero de 2021.
Así pues, lo que queda de los 204.000 millones de dólares en SPV es un total de 9.000 millones.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Artículos relacionados:
El QE con otro nombre sigue siendo QE
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: Business Standard
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **