En lo que va de año, hemos visto cómo la inflación estadounidense superaba una y otra vez las expectativas, cómo subían los precios de la gasolina, cómo el oro alcanzaba nuevos máximos históricos, cómo se especulaba febrilmente con las criptomonedas y partes del mercado de renta variable, cómo se vendían los bonos y cómo se desplomaba el dólar. Ahora, el cobre ha salido repentinamente de su reciente rango de cotización. Y en este contexto benigno, los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses se mantienen ajustados, a pesar de los temores a una quiebra del sector inmobiliario comercial estadounidense y su impacto en los bancos regionales de EE.UU.

Fuera de Estados Unidos, los sindicatos japoneses se han asegurado su mayor subida salarial en 33 años. Además de una lectura del IPP de febrero superior a la esperada, esto apunta a un Banco de Japón más duro y a un yen más fuerte, lo que implica menos deflación y menos exportaciones de capital desde Japón. Mientras tanto, India, el Sudeste Asiático, Latinoamérica y Oriente Medio están en auge. Y a pesar de la debilidad de los datos económicos nacionales, las bolsas europeas se mueven a buen ritmo.

En resumen, en los dos últimos meses, los argumentos a favor de los recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal han hecho aguas. Esto deja a los inversores con una pregunta importante. ¿Qué hará ahora la Reserva Federal? ¿Intentará adelantarse a los acontecimientos y hacer retroceder las expectativas de inminentes recortes de tipos que planteó en diciembre? ¿O cumplirá la promesa de recortar los tipos, a pesar de que el contexto macroeconómico ya no es tan favorable a una política más relajada?

Una complicación añadida es el calendario. La Reserva Federal se resistirá a iniciar un nuevo ciclo de recortes de tipos en julio, justo entre las convenciones republicana y demócrata. También será reacia a iniciar un nuevo ciclo de recortes a finales de octubre, días antes de las elecciones presidenciales estadounidenses. Esto significa que los momentos obvios para que la Fed inicie un nuevo ciclo de recorte de tipos son junio o diciembre (a menos que una crisis del tipo Lehman o Covid fuerce su decisión).

Ahora bien, dicho todo esto, una de las primeras cosas que me enseñaron como joven cadete en la escuela de oficiales fue que "no hacer nada" sigue siendo "hacer algo". En el fragor de la batalla, la tentación siempre es quedarse quieto e intentar recabar más información antes de tomar una decisión que podría tener consecuencias nefastas. Pero la decisión de congelar y esperar sigue siendo una decisión, y una decisión que puede tener consecuencias dramáticas.

• Si la Reserva Federal se congela y no hace nada -no recorta los tipos y deja que el depósito de repos inversos se vacíe sin añadir liquidez fresca-, probablemente podemos esperar una venta masiva de bonos a largo plazo, especialmente teniendo en cuenta el volumen de refinanciaciones y nuevas emisiones que se avecinan. Pocas acciones, y menos aún las más valoradas, responderían bien al aumento de los rendimientos de los bonos. El dólar probablemente repuntaría y las materias primas sufrirían.

• Si la Reserva Federal, a pesar del cambio de entorno, sigue adelante con los recortes de tipos, los metales preciosos seguirán subiendo; en las últimas sesiones, la plata ha empezado a dar señales de vida y parece unirse al oro en un nuevo mercado alcista. La deuda y la renta variable de los mercados emergentes repuntarán con fuerza. El dólar seguirá debilitándose. Y las materias primas seguirán subiendo.

Así pues, sopesemos las probabilidades, empezando por las razones para que la Reserva Federal siga adelante y aplique recortes de tipos, a pesar de todos los sólidos datos recientes.

1. Sesgo institucional. En reunión tras reunión, la Fed ha dejado clara su creencia de que luchar contra la inflación es mucho más fácil que luchar contra la deflación. Esta creencia tenderá a empujar a la Fed a errar por el lado de la reflación.

2. Temores de credibilidad. Después de ser sorprendido y cambiar de rumbo en 2019 y de nuevo en 2022, Jay Powell probablemente quiere evitar otro flip-flop.

3. Política. Si Powell no consigue recortar los tipos, provocando un desplome de los mercados de renta fija y variable justo antes de las elecciones presidenciales, no volverá a ser invitado a una cena en Washington D.C.

4. Captaciónes del Tesoro. En los dos últimos meses, tanto la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, como el Presidente, Joe Biden, han declarado públicamente que la Reserva Federal necesita recortar los tipos. Para ser justos, es probable que tenga que bajar los tipos si el Tesoro estadounidense quiere refinanciar 8 billones de dólares de deuda y añadir otros 2 billones sin dificultad.

5. Temores a China. Los medios de comunicación occidentales no dejan de insistir en que la economía china está implosionando, que el renminbi está a punto de devaluarse y que China está a punto de desencadenar una ola deflacionista en todo el mundo que hará que la crisis asiática parezca una simple onda. Con estos temores como telón de fondo, se puede entender por qué la Reserva Federal podría querer hacer algunos recortes "seguros".

Frente a todas estas posibles razones para recortar, la principal razón por la que los responsables políticos de la Fed podrían querer cruzarse de brazos es que Powell ha dejado claro que no quiere ser recordado como otro Arthur Burns. Eso es básicamente todo: el miedo a ser recordado como Arthur Burns frente al miedo a dejar de ser invitado a las cenas de Washington.

Observando el cobre, el oro, el bitcoin, el dólar estadounidense y otros, cada vez parece más que el mercado ya ha decidido. El miedo a perder las invitaciones a las cenas es más fuerte que el miedo a salir mal parado en los libros de historia. En cualquier caso, en los últimos años el nuevo lema de la vida pública en las democracias occidentales parece haberse convertido en "Après moi, le déluge" (Después de mí, el diluvio). ¿Por qué esperar un cambio ahora? Es probable que el mercado esté en lo cierto al esperar una Fed fácil y posicionarse para la reflación.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Louis-Vincent Gave

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Imagen: Daily Sabah