El cuento eterno de la muerte del dólar

El siguiente párrafo, cortesía de Amazon, reseña el libro La muerte del dólar, de William Rickenbacker.

«La muerte del dólar, de William F. Rickenbacker, es un examen crítico de las políticas económicas y la mala gestión monetaria que, según el autor, están erosionando el valor del dólar estadounidense y amenazando la estabilidad financiera. Rickenbacker sostiene que las acciones de los gestores monetarios, incluido el excesivo gasto público, las políticas inflacionistas y la desvinculación del dólar del patrón oro, están devaluando sistemáticamente la moneda. El libro advierte de un desastre monetario inminente, destacando cómo estas políticas perjudican desproporcionadamente a los ciudadanos de a pie que dependen de la estabilidad del dólar para ahorrar e invertir. Mediante una mezcla de análisis económico y contexto histórico, Rickenbacker subraya los peligros de una intervención financiera descontrolada y la posibilidad de un colapso del poder adquisitivo del dólar.»

Muchos libros, artículos y mensajes en las redes sociales anuncian el mismo sombrío pronóstico que Rickenbacker. En su mayoría, se basan en razonamientos similares. Básicamente, la política monetaria laxa y el gasto fiscal excesivo, ambos considerados inflacionistas, provocarán la devaluación del dólar y, en última instancia, su muerte. La diferencia entre el libro de Rickenbacker y otros pronósticos sobre la desaparición del dólar es que La muerte del dólar se escribió en 1968. Cincuenta y siete años después, a pesar de las justificaciones de Rickenbacker, o posiblemente debido a ellas, el dólar sigue siendo la moneda de reserva del mundo, y ninguna otra moneda soberana, criptodivisa o metal precioso lo sustituirá a corto plazo. Dada la importancia del tema y la burda desinformación difundida sobre la inminente desaparición del dólar, repasamos la tesis de Rickenbacker para destacar que las advertencias actuales existen desde hace décadas y por qué las probabilidades de que se cumplan esta vez son muy bajas, como lo fueron hace décadas.

El libro de Rickenbacker se publicó en 1968, tres años antes de que el presidente Nixon cerrara la ventana del oro, convirtiendo el dólar en una moneda fiduciaria. Aunque su libro predijo con exactitud ese acontecimiento revolucionario, no anticipó correctamente su impacto.

Razonaba que sin el oro regulando la oferta de dólares, la política monetaria descontrolada daría lugar a una imprudente «impresión de dinero».

Estaba en lo cierto al afirmar que la Reserva Federal tendría más flexibilidad para gestionar la oferta monetaria. Además, con este poder añadido, hemos visto un comportamiento imprudente, como él teorizó. Sin embargo, Rickenbacker se equivocó en la alegación de la impresión de dinero.

La Fed no imprime dinero. Todo el dinero es prestado para su creación por los bancos. La Fed imprime reservas bancarias, que permiten a los bancos hacer préstamos, es decir, imprimir dinero, si así lo desean. Y lo que es más importante, aunque la masa monetaria aumente debido a los incentivos de la Fed para conceder préstamos, no está claro si esa actividad es buena o mala para la economía y cómo repercute en la inflación y, en última instancia, en el valor del dólar. Esto depende de la productividad de la deuda.

Sencillamente, la deuda productiva impulsa el crecimiento económico, aumenta la prosperidad de la nación y reduce los déficits como porcentaje de la actividad económica. La deuda improductiva resta crecimiento económico y prosperidad y empeora los déficits. Un crecimiento más débil debido a la deuda improductiva tiende a ser desinflacionista.

A juzgar por el aumento de la relación deuda/PIB, la deuda agregada ha sido improductiva, lo que ha llevado a tasas de crecimiento de la inflación más bajas. Por lo tanto, si la preocupación es que la «impresión de dinero» lleve a la inflación, puede llevar a la desinflación.

En un aspecto, Rickenbacker dijo correctamente que dar más flexibilidad a la Fed era una maldición. La política de dinero fácil ha dado lugar a periodos de especulación desmedida y crisis, como en 2008.

Sin embargo, sin los grilletes del oro, la Fed tiene un poder increíble para gestionar las crisis económicas y evitar un colapso monetario. De hecho, a pesar de que la crisis de 2008 tenía sus raíces en el mercado hipotecario estadounidense y en la perspectiva del colapso del sistema bancario de EE.UU., el mundo acudió en masa a los dólares durante la crisis, como se muestra a continuación.

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Fuente: Real Investment Advice

La mayoría de las crisis han ido acompañadas de un dólar más fuerte, lo que demuestra que el dólar es el puerto en la tormenta que buscan los inversores extranjeros cuando falta la confianza económica y la liquidez es primordial.

El libro critica los gastos federales masivos, especialmente en programas sociales y esfuerzos militares, que crean déficits presupuestarios, aumentan la inflación y, en última instancia, devalúan el dólar. El libro fue escrito mientras Lyndon Johnson gastaba mucho en la guerra de Vietnam y en programas domésticos. Una vez más, Rickenbacker tenía razón al preocuparse por la inflación, un gran problema durante toda la década de 1970.

A pesar del gasto público cada vez mayor y de la creciente proporción entre deuda y PIB, la globalización del comercio se ha expandido rápidamente desde la publicación de su libro. Con ella, ha crecido la demanda de dólares por parte de los extranjeros y, en espejo, también su necesidad de invertir los dólares, lo que nos ayuda a financiar nuestros déficits.

Incluso hoy, con déficits «desbocados» en los titulares de todos los días, el dólar se mantiene en el rango superior de los últimos 35 años.

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Fuente: Real Investment Advice

Rickenbacker creía que las políticas de dinero fácil de la Reserva Federal, como los bajos tipos de interés y la expansión de la masa monetaria, alimentarían una inflación que erosionaría el poder adquisitivo del dólar. Tenía razón, como demuestra la comparación entre lo que se puede comprar con un dólar hoy y ayer. Sin embargo, el argumento ofrece poco contexto.

Por ejemplo, en los años 50, una hamburguesa (15 céntimos), patatas fritas (10 céntimos) y una Coca-Cola (10 céntimos) en McDonald's costaban menos de 50 céntimos. Hoy, la misma comida puede costar casi 10 dólares.

Aunque décadas de inflación han erosionado drásticamente el valor del dólar, nuestro nivel de vida ha aumentado sensiblemente. A saber, el poder adquisitivo de un dólar en 1947 se ha reducido a 7 céntimos. Sin embargo, como se muestra a continuación, los ingresos ajustados a la inflación se han quintuplicado desde 1947. El dólar compra menos, pero nuestros ingresos compran más.

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Fuente: Real Investment Advice

Rickenbacker señala los persistentes déficits comerciales de Estados Unidos y las salidas de dólares al extranjero, que debilitan la posición mundial de la moneda. Tiene razón al afirmar que los déficits comerciales han aumentado constantemente, lo que ha provocado una mayor salida de dólares al extranjero. Sin embargo, más salidas de dólares son el resultado de una mayor demanda de dólares. Además, esos dólares regresan en última instancia a Estados Unidos a través de inversiones y préstamos al gobierno y a las empresas. Cuanto mayor sea la economía mundial, mayor será la necesidad de dólares, y más dólares habrá que invertir en la economía estadounidense.

Las preocupaciones del autor son válidas y, en muchos casos, se han demostrado ciertas. Sin embargo, la víctima no ha sido el dólar. Las víctimas son los mayores déficits, el menor crecimiento de la productividad, el vaciamiento de la industria manufacturera y la creciente división de la riqueza, por nombrar algunos.

Aunque se trata de grandes problemas, no amenazan necesariamente el estatus del dólar.

Los expertos tendrán razón algún día. La muerte del dólar como moneda de reserva llegará, y alguna otra moneda nacional, criptomoneda, oro, conchas o cualquier otra cosa ocupará su lugar. Sin embargo, ese día no llegará pronto. Las cuatro razones que describimos en el artículo dejan al mundo sin alternativa.

Aunque China está haciendo crecer rápidamente su economía y su huella en el comercio mundial, carece del Estado de Derecho y de mercados de capitales líquidos para sostener una moneda mundial. Es difícil ver cómo un país comunista puede superar esos retos.

El euro es el competidor más viable. Tienen un Estado de derecho, pero sus mercados de capitales no son lo bastante líquidos para facilitar el comercio mundial. También carecen del poder militar para forzar el uso del Euro. Recordemos también que sus finanzas están en igual o peor estado que las de EE.UU. No hay motivos para sospechar que el euro pueda superar al dólar.

¿Bitcoin? Olvídelo. El gobierno nunca renunciará al control de la moneda porque, con ello, pierde el control de la nación.

Si el libro de Rickenbacker La muerte del dólar se hubiera centrado únicamente en la imprudencia monetaria y fiscal y sus implicaciones negativas para el país, se habría demostrado que era un vidente. Por desgracia, se equivocó al insistir en que el dólar perdería su condición de moneda de reserva mundial.

El siguiente gráfico, cortesía de la Reserva Federal, muestra cómo el uso del dólar en las transacciones mundiales se ha mantenido estable durante las dos últimas décadas. El cálculo del índice, como se detalla en la parte inferior del gráfico, se basa en los usos primarios de las divisas.

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Fuente: Real Investment Advice, Reserva Federal

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