El Banco de Inglaterra rescata los fondos de pensiones del Reino Unido. El Banco de Japón utiliza una política monetaria excesiva para proteger su moneda y limitar los tipos de interés. China anima a sus bancos a comprar acciones. El dólar, la divisa mundial, está de capa caída, los tipos de interés se disparan y el mundo financiero se fractura.

A diferencia de cualquier otra moneda, el dólar estadounidense impulsa la economía mundial y los mercados financieros. Debido a su condición de moneda de reserva mundial, las medidas de política monetaria de la Reserva Federal desempeñan un papel fundamental en la dirección de la economía estadounidense y de todas las economías y mercados financieros mundiales.

Para prever la próxima crisis, es imperativo comprender el papel del dólar en las finanzas y la economía mundiales y el consiguiente papel que desempeña la Reserva Federal para influir en la política monetaria internacional. 

Esta primera parte sienta las bases de la segunda parte. Tras este artículo, analizaremos los riesgos a los que se enfrentan los inversores cuando la Fed intenta sofocar la inflación.

En 1944, Estados Unidos y muchas naciones forjaron un importante acuerdo financiero en Bretton Woods, New Hampshire. El acuerdo ha reportado enormes dividendos económicos a los Estados Unidos. Sin embargo, tiene una incongruencia defectuosa con un precio caro que está asomando su fea cabeza hoy en día.

Según los términos del Acuerdo de Bretton Woods de 1944, el dólar estadounidense suplantó a la libra esterlina para convertirse en la moneda de reserva del mundo. El acuerdo aseguraba que la gran mayoría del comercio mundial se realizaría en dólares estadounidenses, independientemente de que Estados Unidos participara en dicho comercio. Además, estableció un sistema por el que otras naciones vincularían su moneda al dólar. Este acuerdo es similar al concepto de moneda global que popularizó John Maynard Keynes. La idea de Keynes fue Bancor, una moneda supranacional.

Dentro de los términos del acuerdo había un supuesto remedio para uno de los abusos que suelen cometer los países con estatus de moneda de reserva, el de incurrir en continuos déficits comerciales y fiscales. El pacto desalentaba este comportamiento permitiendo a las naciones participantes cambiar dólares estadounidenses por oro. Por lo tanto, otros países que estaban acumulando demasiados dólares, efecto secundario de los déficits comerciales estadounidenses, podían cambiar su exceso de dólares por oro en poder de Estados Unidos. Como resultado, un aumento del precio del oro, indicativo de una devaluación del dólar estadounidense, sería una señal reveladora de que Estados Unidos estaba abusando de su privilegio.

El acuerdo empezó a deshacerse poco después. En 1961, las principales naciones del mundo establecieron el London Gold Pool. El objetivo era fijar el precio del oro en 35 dólares la onza. La acción fue un intento de mantener el statu quo de Bretton Woods. Al manipular el precio del oro, se rompió un importante indicador del tamaño de los déficits comerciales de Estados Unidos. Por lo tanto, había menos incentivos para cambiar dólares por oro.

Siete años después, Francia rompió filas. Francia se retiró del Gold Pool y exigió grandes cantidades de oro a cambio de dólares. Como resultado, en 1971, el presidente Richard Nixon, temiendo que Estados Unidos perdiera su oro, suspendió la convertibilidad de los dólares en oro.

A partir de ese momento, el dólar estadounidense fue una moneda flotante. Ya no existía la disciplina que le imponía la convertibilidad en oro. Las acciones de Nixon anularon esencialmente el Acuerdo de Bretton Woods. 

La década siguiente fue testigo de una inflación de dos dígitos, déficits comerciales persistentes y un débil crecimiento económico. Estos eran signos de que Estados Unidos estaba abusando de su privilegio como moneda de reserva. El primer gráfico muestra que, como un reloj, Estados Unidos empezó a tener déficits comerciales anuales en 1971. El segundo gráfico muestra cómo la inflación aumentó notablemente después de 1971.

Fuente: Real Investment Advice, US Census Bureau

Fuente: Real Investment Advice, US Census Bureau

A finales de la década de 1970, el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, subió los tipos de interés del 5,875% a casi el 20,00% para frenar la inflación de forma decisiva. Aunque fue económicamente dolorosa, la actuación de Volcker no sólo puso fin a diez años de inflación persistentemente elevada y restableció la estabilidad económica, sino que, lo que es más importante, satisfizo a los socios comerciales de Estados Unidos. El dólar, ahora de tipo flotante, recuperó la integridad necesaria para ser la moneda de reserva del mundo. Y ello a pesar de carecer de los controles y equilibrios que le imponían el Acuerdo de Bretton Woods y el patrón oro.

En 1960, 11 años antes de la suspensión de la convertibilidad del oro por parte de Nixon y de la desaparición efectiva del Acuerdo de Bretton Woods, Robert Tiffin previó este inevitable problema en su libro Gold and the Dollar Crisis: The Future of Convertibility. Según su lógica, el privilegio de convertirse en la moneda de reserva del mundo acabaría acarreando una fuerte penalización para Estados Unidos.  

En aquel momento, pocos prestaron atención a la tesis de Triffin. Sin embargo, fue invitado a una audiencia del Comité Económico Conjunto del Congreso en diciembre de ese mismo año. 

Lo que describió en su libro y en su testimonio ante el Congreso se conoció como la Paradoja de Triffin. Los acontecimientos se han desarrollado principalmente como él lo había previsto. 

Esencialmente, argumentó que el estatus de reserva obliga a que un buen porcentaje del comercio mundial se realice en dólares estadounidenses. Para que el comercio y las economías mundiales crezcan con este sistema, Estados Unidos debe suministrar dólares al mundo. 

Para suministrar dólares al mundo, Estados Unidos debe tener constantemente un déficit comercial. Con déficits persistentes, Estados Unidos se convertiría en una nación deudora.

Las naciones extranjeras acumulan y gastan dólares a través del comercio. Mantienen un exceso de dólares a mano para gestionar sus economías y limitar las perturbaciones financieras. Estos dólares, conocidos como exceso de reservas, se invierten principalmente en inversiones denominadas en EE.UU. que van desde depósitos bancarios hasta valores del Tesoro de EE.UU. y una amplia gama de otros valores financieros. A medida que la economía mundial se expandía y aumentaba el comercio, se necesitaban más dólares. Como resultado, las reservas de dólares extranjeros crecieron y se volvieron a prestar a la economía estadounidense.

Haciendo que el mundo dependa aún más del dólar, muchos países y empresas extranjeras emiten deuda denominada en dólares estadounidenses para facilitar el comercio y aprovechar la liquidez de los mercados de capitales estadounidenses.

El acuerdo beneficia a todas las partes implicadas. Estados Unidos adquiere sus importaciones con los dólares que le prestan los mismos países que le venden las mercancías. Además, la necesidad de que los países extranjeros mantengan dólares y los inviertan en Estados Unidos da lugar a tipos de interés más bajos, lo que fomenta aún más el consumo interno y proporciona un apoyo relativo al dólar.

Por su parte, las naciones extranjeras se benefician a medida que la fabricación se desplaza de Estados Unidos a sus países. Al ocurrir esto, el aumento de la demanda de sus productos apoyó el crecimiento del empleo y de los ingresos, aumentando así la prosperidad de sus respectivos ciudadanos.

Aunque pueda parecer que el pacto post-Bretton Woods es un pacto en el que todos salen ganando, hay un coste enorme para todos los implicados.

Estados Unidos tiene demasiada deuda. Como tal, se ha vuelto cada vez más dependiente de los bajos tipos de interés para estimular el consumo impulsado por la deuda y para pagar los intereses y el principal de la deuda existente.

Unos tipos de interés más bajos de lo adecuado conducen a un endeudamiento improductivo, como puede verse en el aumento de la deuda pendiente a un ritmo mucho más rápido que el PIB. Simplemente la creciente divergencia entre la deuda y la capacidad de pagarla, el PIB, es insostenible.

Fuente: Real Investment Advice

La paradoja de Triffin afirma que con los beneficios de la moneda de reserva también llega un punto de inflexión o fracaso inevitable.

Como vemos con el caso actual de aumento de los tipos de interés y la inflación, ese punto de fracaso se está acercando a Estados Unidos y al resto del mundo.

La segunda parte de este artículo se centrará en el dólar y en la política monetaria de la Reserva Federal y en lo que puede suponer a medida que la Reserva Federal siga subiendo los tipos de interés.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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