¿Podrían las condiciones monetarias favorecer el escenario de "aterrizaje suave"? Mientras se debate entre "recesión" y "no recesión", existen precedentes de un escenario de "aterrizaje suave". Se trata de un escenario en el que la economía se ralentiza sustancialmente, pero evita una contracción más profunda. Sin embargo, el problema es que va en contra de la misión de la Fed de reducir la inflación.

En 2011, el mundo se enfrentó a un cierre de la industria manufacturera cuando Japón quedó paralizado por un terremoto submarino que provocó un tsunami. La inundación de Japón también provocó una fusión nuclear. Simultáneamente, Estados Unidos se vio inmerso en un debate sobre el techo de la deuda, una rebaja de la misma y amenazas de impago. Dada la combinación de acontecimientos, el sector manufacturero de la economía se contrajo, convenciendo a muchos de una inminente recesión.

Sin embargo, como se ha demostrado, esa recesión nunca llegó a producirse.

Fuente: Real Investment Advice

La razón de que esto fuera posible es que el sector servicios de la economía estadounidense mantuvo la economía a flote. A diferencia del pasado, cuando la industria manufacturera era un componente importante de la actividad económica, hoy en día los servicios representan casi el 80% de cada dólar gastado.

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No es la primera vez que vemos contraerse el sector manufacturero de la economía, pero los servicios siguieron siendo lo suficientemente sólidos como para mantener la economía general fuera de la recesión. La economía también evitó una "recesión" en 1998, 2011 y 2015.

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Otra consideración es que la economía ya se ha contraído bruscamente. La recesión estaría asegurada si la economía funcionara al ritmo anterior del 2%. La diferencia es que la contracción se produjo con la economía a casi el 12% debido a 5 billones de dólares en liquidez. La contracción desde el pico es tan significativa como la recesión pandémica y la "Crisis Financiera".

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Así se mantendrá la inflación por encima de la tasa objetivo de la Fed sin que se produzca una contracción económica.

La Reserva Federal se enfrenta a otro problema. En un artículo anterior sobre por qué a los "alcistas puede no gustarles el pivote", introdujimos un índice compuesto que rastrea los cambios en las condiciones monetarias. Las condiciones monetarias se endurecieron significativamente en 2022 a medida que la Fed subía los tipos y la inflación se disparaba por los enormes tramos de apoyo monetario. 

El "índice de condiciones de política monetaria" mide el tipo del Tesoro a 2 años, que afecta a los préstamos a corto plazo; el tipo a 10 años, que afecta a los préstamos a más largo plazo; la inflación, que afecta al consumidor; y el dólar, que afecta al consumo exterior. Históricamente, cuando el índice ha alcanzado niveles más altos, ha precedido a desaceleraciones económicas, recesiones y mercados bajistas. Para visualizar la correlación, he invertido el índice de condiciones monetarias de modo que unas condiciones monetarias "más favorables" correspondan a un crecimiento económico creciente.

Fuente: Real Investment Advice

Cabe señalar que el índice de condiciones monetarias suele preceder a los recortes de tipos de la Reserva Federal.

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Y lo que es más importante, si el índice de condiciones monetarias sugiere que el crecimiento económico repuntará a finales de este año, ello explica la subida del mercado bursátil desde octubre del año pasado. Como se muestra, existe una correlación decente entre el índice de condiciones monetarias y la variación anual del S&P 500.

Fuente: Real Investment Advice

La razón del optimismo en el mercado bursátil es la expectativa de que los beneficios aumenten durante el próximo año. Si las condiciones monetarias apuntan a un fuerte crecimiento económico, los beneficios deberían seguirles. Los analistas de Wall Street ya están aumentando las expectativas de beneficios para 2023 y 2024.

Fuente: Real Investment Advice

El problema para la Reserva Federal es que el encarecimiento de los activos relaja las condiciones monetarias, lo que mantendrá elevada la inflación. Esto va en contra del objetivo de la Fed de ralentizar el crecimiento económico, aumentar el desempleo y reducir la demanda económica.

En la próxima reunión de la Fed, se espera que la Reserva Federal haga una "pausa" en la subida de tipos. A esto aludió la Reserva Federal en la última reunión del FOMC, en la que sugirió que el endurecimiento de las normas de concesión de préstamos bancarios está haciendo el trabajo de subidas adicionales de tipos para ralentizar el crecimiento económico. El gráfico siguiente, que invierte el índice de los criterios de concesión de préstamos bancarios, muestra que el endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos precede a la ralentización de la actividad económica.

Fuente: Real Investment Advice

Como ya se ha señalado, el índice de condiciones monetarias sugiere que las condiciones financieras se están relajando en la economía. Esto es problemático para la Reserva Federal, que necesita condiciones más restrictivas para reducir la inflación hasta su tasa objetivo.

Desde el punto de vista del mercado, lleva subiendo desde octubre, con la esperanza de que la Fed haga una pausa en su campaña de subida de tipos y empiece a recortarlos en la segunda mitad de este año. Sin embargo, los argumentos alcistas dependen de:

• Que la economía evite una recesión.

• El empleo se mantenga fuerte y los salarios apoyen el consumo.

• Los márgenes de beneficio de las empresas sigan siendo elevados, lo que contribuirá a aumentar las valoraciones del mercado.

• La Reserva Federal haga una "pausa" en su campaña de endurecimiento a medida que caiga la inflación.

Hasta ahora, estos apoyos han permitido a los inversores subir los precios de las acciones este año a pesar de los tipos más altos de la Fed. Sin embargo, también hay un problema con esos apoyos.

Si la economía evita una recesión y el empleo se mantiene fuerte, la Fed no tiene motivos para recortar los tipos. Sí, la Fed puede dejar de subir los tipos, pero si la economía funciona con normalidad y la inflación cae, no hay motivo para recortarlos.

Sin embargo, el crecimiento económico sostenido y el bajo desempleo mantendrán la inflación elevada, lo que no deja a la Reserva Federal otra opción que endurecer aún más la política monetaria.

No sé quién ganará finalmente este particular tira y afloja, pero el Índice de Condiciones Monetarias sugiere que la lucha de la Reserva Federal está lejos de haber terminado.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/monetary-conditions-index-suggest-soft-landing/

Imagen: The New York Times