Por qué se avecina una recesión no transitoria y cómo afrontarla como inversor

No soy economista, pero, viendo el panorama, es difícil ver cómo podemos evitar una recesión en Estados Unidos. Irónicamente, hemos estado en recesión la mayor parte de 2022: el PIB real disminuyó en el primer y segundo trimestres. Los economistas atribuyeron el descenso del PIB a una recesión "transitoria" causada por un exceso de problemas en la cadena de suministro inducidos por la pandemia.

A medida que las presiones inflacionistas aprieten a los consumidores desde todas las direcciones, sencillamente no podrán comprar tantos widgets como compraron el año anterior. La demanda de widgets disminuirá; las empresas tendrán que reajustar su mano de obra a las realidades de la nueva demanda y, por tanto, reducir su plantilla de empleados; y esto provocará un aumento del desempleo. Todo esto, a su vez, conducirá a una menor demanda, y voilá, nos encontraremos en una recesión no transitoria.

Las recesiones no nos preocupan. Aunque simpatizo con la gente que pierde su empleo y sufre penurias económicas, las recesiones son una parte natural del ciclo económico. Obligan tanto a las empresas como a las personas a ser más eficientes y, por tanto, las hacen más fuertes a largo plazo.

Las recesiones son como los incendios forestales: los pequeños son saludables para el bosque, ya que se deshacen de la madera muerta y la convierten en abono. Sin embargo, cuanto más tiempo se suprime el fuego (con las mejores intenciones, pensando que se está haciendo algo bueno) más material muerto acumula el bosque. Al final, cuando el fuego hace una visita, es más devastador y sus efectos son más duraderos.

Algunas personas están molestas por lo que está haciendo ahora la Reserva Federal. En primer lugar, no está claro que sea la Reserva Federal la que controla hoy los tipos de interés y la responsable de su subida. Dado que la inflación es del 7-9%, ¿dónde esperaríamos que estuvieran los tipos de interés? En segundo lugar, deberíamos estar molestos con el Tío Fed por permitir tipos reales negativos durante casi una década, manipulando el precio de uno de los bienes más importantes de todos, el tipo de interés (el precio del dinero). Esto provocó burbujas en todos los activos excepto en uno: el sentido común no experimentó mucho crecimiento.

Ya que hablamos de tíos, no debemos olvidarnos de dar las gracias a otro tío: el Tío Sam. El que hizo que nuestra deuda pasara de 10 billones de dólares en 2008 a 31 billones en la actualidad. Cuando nuestra deuda es de 31 billones de dólares, cada aumento incremental del 1% de los tipos de interés le cuesta al Gobierno unos 310.000 millones de dólares en pagos de intereses, lo que equivale a una categoría importante de nuestro gasto público. El coste del primer aumento del 1% equivale aproximadamente a lo que gastamos en Medicaid, una subida del 2% de los tipos nos cuesta aproximadamente lo mismo que nuestro gasto en defensa, y el 3% equivale aproximadamente a nuestros desembolsos de la Seguridad Social.

Aunque tenemos que aceptar la nueva realidad de que los tipos del impuesto sobre la renta van a subir, va a ser difícil salir de la situación actual: el agujero que hemos cavado es demasiado grande y profundo. Además, no vamos a recortar Medicaid, la Seguridad Social y, especialmente, la defensa (ahora que estamos en las estribaciones de la Guerra Fría 2.0 con China y/o Rusia). Esa sería una forma segura de que los políticos perdieran sus puestos de trabajo. No, vamos a hacer lo que todos los países que pueden emitir su propia moneda han hecho desde el principio de los tiempos: Vamos a imprimir dinero e intentar salir del apuro.

Resumiendo, es probable que la economía se dirija hacia una recesión no transitoria, y ésta puede durar más que las anteriores (hemos acumulado mucha madera muerta).

La recesión debería conducir con el tiempo a una bajada de los tipos de interés (buena noticia para el mercado inmobiliario) y a un aumento del desempleo (mala noticia para el mercado inmobiliario). El gasto de los consumidores se va a ver sometido a una importante presión desde todas las direcciones, lo que supone un importante viento en contra para la economía.

En teoría, las recesiones deberían reducir las presiones inflacionistas. Sin embargo, la combinación de menores ingresos fiscales y mayores gastos por intereses (los tipos de interés pueden bajar del nivel actual, pero es improbable que vuelvan a los niveles de 2021) significa que nuestra deuda pública seguirá aumentando, y la consiguiente impresión de dinero traerá una mayor inflación (más dinero persiguiendo menos bienes), manteniendo así los tipos de interés no muy lejos de su nivel actual o incluso empujándolos al alza.

A medida que aumente el desempleo y nos adentremos en una recesión, es posible que la Reserva Federal empiece a bajar los tipos y vuelva a recurrir a sus viejos trucos (recompra de deuda pública) que hemos visto durante la última década y media. Sin embargo, si la inflación persiste, la Reserva Federal podría descubrir que el problema que ha creado durante ese tiempo es mayor de lo que puede manejar.

Si leer esto le produjo un pequeño dolor de cabeza, imagínese lo que experimenté yo al escribirlo. Neil deGrasse Tyson ha observado que "El universo no tiene ninguna obligación de tener sentido para ti". Esto también se aplica a la economía actual.

Para hacer las cosas aún más interesantes, mientras nos enfrentamos a este torbellino económico, el mercado (la acción media) sigue estando caro. Los bonos, aunque rinden más que hace seis meses, siguen ofreciendo rendimientos reales negativos (después de la inflación) y, por tanto, no son un activo atractivo desde una perspectiva de conservación del capital a largo plazo.

¿Cuál es nuestra estrategia en una economía que tiene poco sentido y que no tiene ninguna obligación de hacerlo? Invertir con humildad y paciencia. Humildemente porque no sabemos lo que nos deparará el futuro (¡nadie lo sabe!). Nos habéis entregado vuestro capital insustituible, y por eso pecaremos de precavidos.

Invertiremos con paciencia porque no podemos elegir la economía ni las valoraciones generales del mercado a las que nos vemos abocados, los filósofos estoicos las llamarían factores externos, y no tenemos ningún control sobre ellas. Lo único que podemos controlar es nuestra estrategia y cómo la ejecutamos.

(Vamos a seguir haciendo lo que hemos venido haciendo: seguir construyendo paciente y metódicamente una cartera de empresas de alta calidad, infravaloradas y con "tracción a las cuatro ruedas", que tienen poder de fijación de precios y que deberían superar todo lo que la economía les eche encima.

De hecho, si examina detenidamente su cartera, y esto es lo bueno de las cuentas personalizadas gestionadas por separado, verá que los ingresos de la mayoría de las empresas que poseemos no están vinculados a la salud de la economía.

Además, aunque puede que acabemos equivocándonos en esto (no es la primera vez), el consumidor parece el eslabón más débil de la economía. Aunque eliminarlo por completo es imposible en una cartera diversificada, en el último año hemos reducido significativamente nuestra exposición al consumo. Nuestra exposición actual al consumo es ínfima.

Una última cosa: hemos ido reduciendo ligeramente el tamaño de las posiciones individuales para evitar el impacto potencial de incógnitas desconocidas, pasando de 20-25 a 25-30 posiciones en acciones.

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