El momento macroeconómico más caótico y difícil de predecir de las últimas décadas

Los temores de una recesión mundial abundan, y en los últimos tres meses hemos (Morgan Stanley) revisado a la baja nuestra previsión de crecimiento mundial en 170 puntos básicos, mientras que las presiones inflacionistas han aumentado.

Vivimos en los momentos macroeconómicos más caóticos y difíciles de predecir de las últimas décadas. Los ingredientes para una recesión mundial están sobre la mesa. Mi colega Mike Wilson aboga por una nueva caída sustancial de la renta variable estadounidense, incluso en el caso básico de que no haya recesión. Hay que tener en cuenta que la recuperación del Covid significa que las empresas que han ganado en exceso, especialmente las que producen bienes de consumo cuya demanda se ha disparado, se enfrentarán a un revés de la fortuna. Además, el aumento de los tipos y la caída del crecimiento nunca son buenos para las valoraciones. Evitar una recesión es nuestro caso base, pero los mercados tendrán que enfrentarse a la creciente probabilidad de que se produzca.

La fuerte desaceleración de China es evidente. El año pasado, el gobierno chino se embarcó en un reajuste normativo que provocó una marcada desaceleración de la economía. Luego, sucesivas oleadas de Covid azotaron el país. La política de Covid-cero ha estrangulado el gasto de los hogares y no ha dejado indemne la parte productiva de la economía. Grandes ciudades críticas como Shanghai y Shenzhen se han visto bloqueadas, y los casos en otras grandes ciudades han ido en aumento. El riesgo de una contracción prolongada es evidente.

En el caso de Europa, la desaceleración es más prospectiva, ya que los recientes índices de precios al consumo y las encuestas de confianza sugieren un impulso continuado. Pero desde que comenzó la invasión rusa de Ucrania, los riesgos macroeconómicos a la baja han aumentado. La fuerte subida de los precios de la energía y los alimentos impondrá un impuesto al consumidor europeo. Y a medida que continúa la invasión rusa de Ucrania, la perspectiva de un embargo de las importaciones de petróleo de Rusia es cada vez más segura. El segundo semestre del año se presenta decididamente peor que el primero para el crecimiento de la zona euro. Junto a estos vientos en contra, la elevada inflación ha impulsado al BCE a normalizar su política. Aunque es muy poco probable que el fin del QE y la reducción del tipo de interés a cero lleven a Europa a la recesión, los mercados son previsores y la venta de bonos soberanos de la zona del euro es probablemente sólo el comienzo del endurecimiento de las condiciones financieras.

En Estados Unidos, el PIB se contrajo en el primer trimestre. Sin duda, el gasto final interno fue sólido, y los culpables fueron los inventarios y las exportaciones. Sin embargo, la debilidad de las exportaciones advierte del debilitamiento del crecimiento mundial. Las nóminas no agrícolas de abril aumentaron en 428.000, prolongando una serie de fuertes aumentos del empleo. Pero, al igual que en Europa, aún no hemos visto el impacto en el gasto de los consumidores de la subida de los precios de los alimentos y la energía, y nuestros recientes análisis muestra que el arrastre puede ser notable. Además, los tipos de interés de las hipotecas han superado el 5% por primera vez en 12 años, y con la escasez de nuevas viviendas que hace que los precios sean cada vez más altos, la asequibilidad de la vivienda es la peor en décadas. Y, por supuesto, la Reserva Federal ha señalado una serie de subidas de tipos bastante agresivas que, en nuestra opinión, llevarán el tipo de los fondos federales más allá del 2,5% este año, a medida que el balance empiece a reducirse. La dirección de la economía estadounidense está clara, aunque por ahora sigue siendo fuerte.

Así que, ¿por qué no ver una recesión mundial? Por ahora, aunque el PIB chino experimente una modesta contracción secuencial en el segundo trimestre, la creciente política fiscal y el retroceso del Covid deberían permitir un posterior repunte. Es probable que un embargo europeo sobre el petróleo ruso sea manejable, mientras que para una recesión, necesitaríamos un escenario en el que todas las importaciones de energía de Rusia, incluido el gas natural, se corten abruptamente. Y la Reserva Federal está tanteando el terreno con su política, intentando ralentizar la economía para frenar la inflación, pero dispuesta a dar marcha atrás a la primera señal de hacer demasiado. Necesitaríamos que una contracción europea afectara a la economía de EE.UU. después de que el endurecimiento de la política monetaria haya provocado una recesión. La alineación de esos astros desafortunados es posible, de ahí el riesgo creciente, pero no es algo con lo que yo contaría.

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