El nuevo régimen de la Fed

Tiene sentido en esta época de alta inflación, QT, subida de los tipos de interés oficiales y gran fragilidad financiera del sistema bancario, tras años de impresión de dinero y represión de los tipos de interés.

El nuevo régimen ya fue probado con éxito por el Banco de Inglaterra el pasado otoño: endurecimiento mediante subidas de tipos y QT, proporcionando al mismo tiempo liquidez al sector financiero durante un breve periodo para sofocar una crisis.

Hoy, la Fed ha confirmado el nuevo régimen: ha subido 25 puntos básicos, situando el tope del rango en el 5,0%, y el QT continúa como hasta ahora, al tiempo que proporciona liquidez a los bancos.

Algunos llaman a este principio pisar el freno con un pie (QT y subidas de tipos) mientras se pisa el acelerador con el otro ("QE").

Pero el apoyo a la liquidez de este tipo no es QE, y no tiene el efecto de QE, Presidente de la Fed Powell explicó el miércoles en la conferencia de prensa posterior a la reunión de política monetaria.

Es más bien como pisar el freno con un pie mientras se rodea al bebé con el brazo para evitar que se golpee contra el salpicadero; así es como lo he estado explicando, para seguir con la analogía del pie en el freno.

Powell sobre el nuevo régimen:

"La reciente provisión de liquidez ha aumentado el tamaño de nuestro balance. La intención y los efectos de la misma son muy diferentes de cuando ampliamos nuestro balance mediante compras de valores a más largo plazo.".

"Las compras a gran escala de valores a largo plazo [QE] están realmente destinadas a alterar la orientación de la política al hacer subir el precio y bajar los tipos a largo plazo, lo que apoya la demanda a través de canales que entendemos bastante bien."

"La expansión [actual] del balance es realmente un préstamo temporal a los bancos para satisfacer esas demandas especiales de liquidez creadas por las recientes tensiones. No se pretende alterar directamente la orientación de la política monetaria."

"Creemos que está funcionando. Está teniendo el efecto deseado de reforzar la confianza en el sistema bancario y, por lo tanto, evitar lo que de otro modo podría haber sido un endurecimiento abrupto y exagerado de las condiciones financieras. Así que está funcionando."

"Creemos que nuestro programa de permitir que nuestro balance se reduzca de forma predecible y pasiva también está funcionando."

Powell dividió la lucha contra la inflación y las turbulencias de liquidez en los bancos en dos cuestiones separadas, que deben abordarse utilizando dos conjuntos de herramientas diferentes.

Herramientas para luchar contra la inflación: política de tipos de interés y QT.
Herramientas para proporcionar liquidez a los bancos: La "ventanilla de descuento" (préstamos a corto plazo contra garantía a partir de ahora al 5%) y el nuevo Programa de Financiación Bancaria a Plazo (préstamos de hasta un año contra garantía a un tipo fijo cercano al 5%).

Pero las turbulencias del sector bancario pueden ayudar en la lucha contra la inflación.

Como consecuencia de las turbulencias del sector bancario, las "condiciones financieras" se han endurecido y podrían endurecerse aún más. El endurecimiento de las condiciones financieras es precisamente lo que quiere conseguir la Reserva Federal, la forma en que la política monetaria se transmite a la economía y, en última instancia, a la inflación, haciendo que los préstamos sean más difíciles de conseguir y más caros, y que las empresas y los consumidores se muestren más reacios a pedir prestado y, por lo tanto, ejerciendo una presión a la baja sobre la demanda financiada con créditos de las empresas y los consumidores, lo que teóricamente restaría presión a la inflación.

"Estamos centrados en este potencial endurecimiento del crédito y en lo que eso puede producir en forma de endurecimiento de las condiciones crediticias", dijo Powell.

"Cuando pensamos en la situación de los bancos, nos centramos en nuestras herramientas de estabilidad financiera, en particular, nuestras facilidades de préstamo: La ventanilla de descuento y también la nueva facilidad."

El Banco de Inglaterra puso en marcha este régimen el pasado otoño, cuando compró bonos del Estado a largo plazo durante unas semanas para poner fin a una espiral de muerte desencadenada por los fondos de pensiones cuando intentaban hacer frente a las peticiones de márgenes. Pero con una inflación del 10%, el BoE tiene que endurecer también su política monetaria. En cuanto se calmaron las turbulencias, puso fin al programa de compras, vendió esos bonos y continuó con la QT y las subidas de tipos.

El BCE explicó la semana pasada el nuevo régimen cuando subió 50 puntos básicos y continuó con la QT, después de haber reducido ya su balance en 1 billón de euros, a pesar del caos en Credit Suisse y los temores de contagio.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo en la rueda de prensa de la semana pasada: "No hay compromiso entre estabilidad de precios y estabilidad financiera. Y creo que, con esta decisión [subir 50 puntos básicos cuando los mercados no esperaban ninguna subida], lo estamos demostrando".

Añadió que el personal del BCE "ha demostrado en el pasado que también puede ejercer su creatividad en muy poco tiempo en caso de que sea necesario para responder a lo que sería una crisis de liquidez, si la hubiera".

"Les diré lo que escuché", dijo Powell sobre las discusiones en la reunión del FOMC. "Lo que escuché fue a un número significativo de personas [participantes] diciendo que anticipaban que habría cierto endurecimiento de las condiciones crediticias. Y que eso tendría realmente los mismos efectos que nuestras políticas. Y que, por lo tanto, lo incluían en su evaluación" de futuras subidas de tipos, dijo.

"Y que si no fuera así [si las condiciones financieras no se endurecieran lo suficiente], en principio se necesitarían más subidas de tipos."

Y si la inflación se mantiene alta, ¿se ha atado las manos la Reserva Federal con estas señales sobre el fin de las subidas de tipos tras una subida más?

"No, en absoluto. No. Si necesitamos subir más los tipos, lo haremos", dijo Powell. Y añadió: "Por supuesto, en algún momento llegaremos a una política lo suficientemente restrictiva como para reducir la inflación al 2%. Nos encontraremos en ese punto", dijo.

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