El impulso industrial mundial parece haber tocado techo y se prevé que disminuya en el segundo trimestre. Esto supone un riesgo para unos mercados posicionados para la reflación.
El índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial, una buena medida del impulso económico global, descendió por segundo mes en enero. La caída de enero se vio amortiguada por un aumento del componente estadounidense, posiblemente como reflejo del optimismo generado por los planes fiscales de la administración Biden. Los nuevos pedidos de la encuesta manufacturera alternativa del ISM disminuyeron el mes pasado.
La previsión de una ralentización del impulso industrial se basa en un descenso del crecimiento monetario real ajustado (todo el dinero físico, como monedas y billetes, depósitos a la vista y otros activos líquidos en poder del banco central) a seis meses (es decir, el G7 más el E7, las principales economías emergentes) desde el máximo alcanzado en julio de 2020. Los datos monetarios completos de diciembre confirman una nueva caída. El crecimiento monetario real ha precedido a los puntos de inflexión de los nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial en una media de 6-7 meses históricamente, lo que sugiere que este último se moverá a la baja a mediados de año. Una advertencia: el periodo de adelanto sobre el reciente pico sería de cuatro meses, suponiendo que se confirme el máximo de noviembre en los nuevos pedidos del PMI manufacturero.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Las tendencias monetarias habían sugerido que China iba a protagonizar una desaceleración económica a principios de 2021. El crecimiento monetario chino aumentó de forma relativamente modesta el año pasado y se ralentizó más tarde cuando el PBoC permitió que los tipos de interés monetarios subieran de forma pronunciada. Los nuevos pedidos del PMI manufacturero chino cayeron significativamente en enero tanto en la encuesta Markit (incorporada al PMI global) como en la encuesta alternativa NBS. Las encuestas también informaron de un aumento en los inventarios de productos terminados. El diferencial entre los nuevos pedidos y los inventarios de la NBS se correlaciona con los nuevos pedidos del PMI manufacturero global y a menudo los adelanta.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La expectativa era que el PBoC reconociera los riesgos económicos a la baja y que provocara un retroceso en los tipos de interés. Esto parecía estar ocurriendo, con una caída del SHIBOR (tasa interbancaria de Shanghai) a tres meses durante diciembre y la mayor parte de enero. Sin embargo, el PBoC parece haber considerado el descenso como excesivo y ha restringido la oferta de liquidez a finales de mes, lo que ha provocado un aumento temporal de los tipos a muy corto plazo. Se corre el riesgo de prolongar la desaceleración monetaria.
Los indicadores adelantados de la OCDE apoyan la sugerencia de que el impulso económico mundial está tocando techo. La OCDE modificó el método de cálculo de sus indicadores al comienzo de la pandemia sin hacerlo explícito en la documentación oficial. Esto provocó una ruptura en los datos que enturbia la interpretación. El gráfico a continuación muestra el crecimiento semestral del indicador del G7 calculado sobre la base "antigua", así como un indicador chino que intenta replicar los componentes del indicador adelantado estadounidense de la OCDE. El indicador del G7 parece confirmar un pico de crecimiento más temprano en la serie china.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La recuperación en forma de V de la producción industrial mundial durante el segundo semestre de 2020 reflejó en parte un desvío del gasto de los consumidores de los servicios a los bienes. Sin embargo, las ventas minoristas reales del G7 más el E7 retrocedieron a finales de 2020.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Muchos pronósticos sostienen que el fuerte crecimiento de la producción industrial se sostendrá gracias a un repunte de la construcción de existencias a medida que las empresas repongan los inventarios agotados. La opinión es que el ciclo de construcción de existencias tocó fondo en el segundo trimestre de 2020 y es poco probable que alcance su punto máximo antes de principios de 2022. Sin embargo, los ciclos alcistas suelen seguir un patrón a-b-c y el impulso inicial (a) puede haber terminado, lo que sugiere una pausa a corto plazo (b) antes de que la fortaleza se reanude más adelante en el año (c).
El caso base aquí es una modesta desaceleración económica a corto plazo, con los nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial manteniéndose por encima de 50, seguida de una reaceleración en el segundo semestre de 2021. Esto refleja la opinión de que los ciclos de inversión clave (construcción de existencias/inversión empresarial/vivienda) son fundamentalmente favorables, además de incorporar la hipótesis de consenso de la reapertura económica a partir del segundo trimestre.
Sin embargo, un escenario de reaceleración en el segundo semestre requiere una pronta estabilización y recuperación del crecimiento monetario real a seis meses. El repunte de China parecía el motor más probable para ello, pero, como se ha señalado, parece haberse aplazado. Las cifras monetarias de EE.UU. podrían verse impulsadas por el envío de nuevos cheques de estímulo, pero es poco probable que esto ocurra antes de finales de marzo.
El riesgo de que los mercados reaccionen negativamente a unos datos económicos decepcionantes a corto plazo se ve acentuado por el fuerte sesgo reflacionista del posicionamiento actual de los inversores. El último gráfico muestra un indicador de sentimiento reflacionista derivado de la combinación de datos de sentimiento alcista (de Consensus Inc) para varios mercados que se han correlacionado con el impulso económico global históricamente. Un mínimo extremo en el indicador a finales de marzo de 2020 marcó el fondo de los mercados de renta variable; ¿podría el actual máximo extremo marcar un tope a corto plazo?
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: filosofiaesoterica.com
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