Las tendencias monetarias mundiales siguen sugiriendo una desaceleración económica a corto plazo, con la salvedad de que la interpretación de las estadísticas monetarias de los Estados Unidos se complica debido a los recientes cambios normativos.
Se estima que el principal indicador monetario mundial que seguimos, el crecimiento durante seis meses del dinero real ajustado en las economías del G7 y en siete grandes economías emergentes (E7), ha disminuido aún más en diciembre, sobre la base de datos monetarios que abarcan el 70% del agregado.
El crecimiento del dinero real ha liderado el índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial en un promedio histórico de 6-7 meses, por lo que el continuo descenso desde el máximo de julio de 2020 sugiere que esta medida del PMI bajará en el segundo trimestre.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv
Una salvedad importante es que las cifras monetarias del G7 más el E7 para noviembre/diciembre incorporan un ajuste a los datos de los Estados Unidos para corregir una aparente distorsión al alza debida a que algunos bancos reclasifican los depósitos de ahorro (excluidos de la M1 y medidas relacionadas) como depósitos a la vista (incluidos).
Excluyendo este ajuste, el crecimiento de seis meses del dinero ajustado de los Estados Unidos alcanzó un nuevo máximo a finales de año. Algunos analistas monetarios ignoran o desconocen la distorsión de la reclasificación, argumentando que el aumento del dinero ajustado presagia una economía muy fuerte y una inflación marcadamente más alta.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv
Los estadísticos de la Reserva Federal no han respondido a la solicitud de confirmación de un efecto de reclasificación de los datos. La opinión de que las fuertes cifras de noviembre/diciembre se explican por ese efecto, más que por un verdadero flujo de dinero de los depósitos de ahorro "inertes" a los depósitos a la vista de "alta velocidad", se basa en tres consideraciones.
En primer lugar, la Reserva Federal indicó que se producirían reclasificaciones de depósitos tras sus decisiones de reducir a cero los requisitos de reserva en los depósitos de transacciones y eliminar las restricciones a las retiradas de los depósitos de ahorro en la primavera pasada.
En segundo lugar, la gran caída de los depósitos de ahorro y el correspondiente aumento de los depósitos a la vista se produjeron entre las semanas que terminaron el 16 de noviembre y el 30 de noviembre. Los movimientos fuera de esta ventana de dos semanas fueron "normales". Las cifras semanales son promedios de datos diarios, por lo que es probable que la reclasificación se haya producido durante la semana que terminó el 23 de noviembre, y que el efecto se haya trasladado a la semana siguiente (el punto de vista alternativo es que los resultados de las elecciones de EE.UU. desencadenaron un gran movimiento de dinero).
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv
En tercer lugar, la Reserva Federal reconoció implícitamente que los datos de la M1 se han distorsionado en su decisión de redefinir el agregado para incluir los depósitos de ahorro a partir del próximo mes. El crecimiento a seis meses de la nueva medida M1 siguió cayendo en noviembre / diciembre.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv
La sugerencia de que las condiciones monetarias de los Estados Unidos se han vuelto menos expansivas está apoyada por las tendencias monetarias generales, mientras que los préstamos bancarios siguieron contrayéndose hasta el final del año (con una debilidad que no se debe a la condonación de los préstamos del Paycheck Protection Program (PPP), que todavía no se ha puesto en marcha).
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv
La caída del crecimiento monetario real de seis meses a nivel mundial en diciembre también reflejó las disminuciones en China, Japón y Brasil. La nueva desaceleración en China, que se extiende al dinero y el crédito en sentido amplio, como se muestra en el siguiente gráfico, concuerda con la opinión de que la política del Banco de China (PBoC) es demasiado estricta y es probable que las noticias económicas chinas decepcionen a principios de 2021. Es posible que sea necesario un cambio de política de la PBoC para poner en marcha el siguiente tramo de la reflación mundial, pero el consenso no lo prevé y podría estar condicionado a un revés previo del mercado.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: NTT Data
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