El impulso del IPC subyacente a seis meses ha vuelto a un nivel coherente con el objetivo en la zona euro y el Reino Unido, con lecturas de enero del 2,1% y el 1,9% anualizado, respectivamente. El impulso estadounidense es significativamente superior, del 3,6%. ¿Qué explica esta diferencia?
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Una respuesta es que el IPC estadounidense exagera la presión subyacente. El aumento semestral del IPC subyacente preferido por la Reserva Federal fue del 1,9% anualizado en diciembre. Suponiendo una subida mensual del 0,4% en enero (la misma que la del IPC subyacente), el impulso semestral se afianzaría en el 2,4%, lo que no difiere mucho de las lecturas del IPC subyacente de la zona euro y el Reino Unido.
La mayor subida del IPC de EE.UU. en comparación con el índice PCE refleja una mayor ponderación de los alquileres de viviendas y un aumento más rápido de los precios de los servicios "básicos".
Es posible que la realidad se sitúe en algún punto entre ambos indicadores, es decir, que la persistencia del impulso del IPC subyacente estadounidense sea, al menos en parte, genuina. De ser así, la divergencia entre Estados Unidos y Europa podría explicarse por las tendencias monetarias en 2021-22.
En artículos anteriores se destacaba la estrecha correspondencia entre la desaceleración del IPC semestral en la Eurozona y el Reino Unido y los perfiles de crecimiento del dinero en sentido amplio dos años antes. El gráfico 2 actualiza la comparación con el Reino Unido para incorporar los datos del IPC de enero.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
El impulso monetario amplio a seis meses en el Reino Unido y la zona del euro alcanzó su máximo en el verano de 2020 y volvió al rango prepandémico a finales de 2021. Esto es coherente con la reversión del impulso del IPC general y subyacente a seis meses a niveles coherentes con el objetivo hacia finales de 2023.
El impulso del dinero en sentido amplio en EE.UU. siguió una trayectoria diferente, con un aumento más extremo en el verano de 2020, una vuelta a la normalidad en el segundo semestre de 2020 y un aumento secundario en el primer semestre de 2021, impulsado en parte por el desembolso de cheques de estímulo en diciembre de 2020 y marzo de 2021.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
La fuerte caída del crecimiento monetario a seis meses en EE.UU. durante el segundo semestre de 2020 se reflejó en una ralentización del IPC hasta finales de 2022, mucho antes que en la zona euro y el Reino Unido. La mayor rigidez reciente del IPC puede reflejar los efectos retardados de la aceleración monetaria secundaria hasta mediados de 2021.
¿Qué sugiere esto para las perspectivas absolutas y relativas? La opinión es que un crecimiento monetario amplio del 4-5% anual es coherente con una inflación del 2% a medio plazo. El impulso monetario a seis meses de EE.UU. cruzó por debajo tanto de este rango como del impulso del Reino Unido / Eurozona en mayo de 2022, alcanzando un mínimo eventual en febrero de 2023, a un nivel más débil que los mínimos (posteriores) del Reino Unido / Eurozona.
Suponiendo una ventaja de dos años, esto sugiere que el impulso del IPC subyacente a seis meses de EE.UU. descenderá hasta el 2% a mediados de 2024 en el camino hacia una caída mayor (aunque posiblemente más corta) que en el Reino Unido / Eurozona.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Our Today
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