Cada 12 o 18 meses se anuncia el colapso del dólar estadounidense y el fin de su hegemonía en el comercio mundial. Las redes sociales se ponen a debatir cómo el yuan chino va a reemplazar al dólar, cómo China venderá sus participaciones del Tesoro estadounidense, enviando al dólar en picado, o cómo los demócratas convertirán a Estados Unidos en un país socialista que empobrecerá a millones de personas, ya que nadie quiere tener ya el billete verde. Vale, me he inventado esto último, pero ya me entienden.

El episodio más reciente de la historia de que "el dólar va a colapsar" se ha desencadenado a principios de este año por un acuerdo entre Brasil y China a principios de este año que permite que las importaciones y exportaciones se liquiden no sólo en dólares y euros, sino también en yuanes. Y si crees a los Cassandras de este mundo, esto significará que todo el comercio entre Brasil y China se hará a partir de ahora en yuanes, al igual que aparentemente todo el comercio entre Rusia y China, así como entre Irán y China ya se hace en yuanes, no en dólares o euros.

Para empezar, recordemos que China tiene estrictos controles de capital que limitan tanto la entrada como la salida de yuanes. Por lo tanto, aunque los exportadores brasileños aceptaran yuanes, ¿qué van a hacer con ellos? No pueden utilizarlo internamente para pagar a sus trabajadores. No pueden convertirlo directamente en reales u otras divisas porque, si lo hacen, el volumen de venta de yuanes puede chocar con las restricciones de capital y los bancos chinos se verán simplemente obligados a rechazar el efectivo. Y es probable que no quieran invertir el yuan en China, porque, en primer lugar, no tienen ningún interés comercial allí. Entonces, ¿para qué molestarse en aceptar el yuan?

Pero supongamos por un momento que todas las exportaciones brasileñas a partir de ahora se denominarán en yuanes. El siguiente gráfico muestra el comercio total entre China y Brasil en dólares estadounidenses junto con el comercio total en EE.UU., Europa y el resto del mundo. Para mostrar las cosas desde la perspectiva correcta, he escalado el gráfico de tal manera que la altura de la barra para el volumen de comercio entre Brasil y China es de 1 mm (0,04 pulgadas). También he añadido el volumen comercial total entre China y Rusia e Irán, ya que en estos países existen acuerdos comerciales similares.

Volumen comercial en el mundo

Fuente: Klement on Investing, World Bank

Ya puedo ver a los funcionarios del Tesoro de EE.UU. entrando en pánico por la situación del dólar en el comercio mundial...

Vale, pero ¿qué pasa con los mercados de divisas? Después de todo, el comercio en yuanes está aumentando rápidamente y la proporción de operaciones de divisas que incluyen el yuan casi se ha duplicado en los tres años entre 2019 y 2022. Cierto, pero incompleto. Dado que cada operación de divisas requiere dos divisas, la actual cuota de mercado del 7% del yuan en los mercados mundiales de divisas solo significa que alrededor del 3,5% de todas las operaciones incluyen el yuan en uno u otro lado de la operación. Mientras tanto, la cuota de mercado del dólar estadounidense es de alrededor del 90%, sin cambios en las últimas tres décadas. En los últimos diez años, el volumen de operaciones en yuanes ha crecido un 15% anual. A este ritmo (y dudo que este ritmo de crecimiento sea sostenible a largo plazo, por este motivo), el volumen de operaciones en yuanes tardaría hasta 2041 en alcanzar al del dólar estadounidense. Si la tasa media de crecimiento es de un 5% anual, más razonable, se necesitaría hasta 2075 para que el volumen de transacciones en yuanes fuera aproximadamente el mismo que el del dólar estadounidense. E incluso entonces, esto no significa que el dólar vaya a colapsar o a ser retirado como moneda de reserva mundial, como he explicado aquí.

Cuota de los mercados mundiales de divisas

Fuente: Klement on Investing, BIS

Por último, está la afirmación de que China puede hundir tanto el dólar como el mercado del Tesoro simplemente vendiendo sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense en el mercado abierto. He dicho que este es el argumento más estúpido en economía, pero cada vez creo que he sido demasiado amable con la gente que propone esta versión catastrofista.

En la actualidad, China posee 849.000 millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense (hasta abril de 2023) y es el segundo mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense. Pero la Reserva Federal posee por sí sola más de 5 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense y puede comprar los 849.000 millones que China podría vender en un abrir y cerrar de ojos si los mercados financieros se vieran en apuros. Pero lo más probable es que la Fed ni siquiera tuviera que intervenir demasiado, ya que los mercados apenas se moverían aunque China se deshiciera de todas sus tenencias en el mercado secundario.

Recordemos que, desde junio de 2022, el Tesoro está agotando su balance y eso a casi el doble de velocidad que en su anterior endurecimiento cuantitativo. Entre junio y finales de abril, la Fed vendió cerca de 510.000 millones de dólares en bonos del Tesoro en el mercado abierto. El resultado fue un dólar estadounidense y un S&P 500 que se movieron lateralmente. Entre principios de 2023 y finales de abril, la Fed vendió 235.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y el resultado fue un S&P 500 que subió un 7,5% y un dólar estadounidense que bajó un enorme 1,7%.

En resumen, la muerte del dólar es algo que a la gente le gusta pronosticar, pero cualquiera que tenga nociones de matemáticas básicas pronto se dará cuenta de que, en lo que respecta a los mercados mundiales de divisas, el yuan también es un ran, más o menos tan importante como el dólar australiano o el dólar canadiense, y el poder de China sobre el dólar estadounidense o el mercado del Tesoro es inexistente.  

Soy optimista y creo que el dólar estadounidense seguirá siendo la moneda de reserva mundial y la divisa dominante para el comercio y los mercados durante mi carrera profesional y, muy probablemente, durante el resto de mi vida. Si usted cree en las historias de la desaparición del dólar estadounidense, es obvio que tratará de vender todos sus billetes verdes y mover todo en oro o criptomonedas (que ha funcionado como un encanto en el último par de años, como usted sabe). Ciertamente, no se puede mover en el Yuan, ya que tiene restricciones de capital en el lugar y está vinculado al dólar (¿detecto un argumento circular aquí sobre la desaparición del dólar y el aumento del Yuan?).

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/against-cassandras-the-us-dollar

Imagen: Bloomberg