Goldman Sachs recorta su previsión del PIB estadounidense por tercera vez en el último mes

Es oficial: mientras que el segundo trimestre fue el mejor para la economía en décadas, en el tercero se acepta ahora que las ruedas se han salido debido a un "repentino cambio negativo".

No hay que buscar demasiado para saber por qué: entre el catastrófico reciente informe de empleo, el desplome casi récord de la confianza del consumidor, la fuerte contracción de las ventas al por menor, cuyos datos han incumplido las expectativas durante tres meses seguidos, ya sea por el fin de los estímulos o por las recientes restricciones de la variante Delta, un banco tras otro ha dado un hachazo, o en el caso de Morgan Stanley, un recorte gigantesco, a su previsión del PIB para el 3er trimestre, que recortó a sólo un 2,9% desde el 6,5% anterior.

La cosa se puso tan mal que el viernes la Fed de Nueva York anunció inesperadamente que suspendía su seguidor del PIB Nowcast, ya que las cifras subyacentes se habían vuelto tan malas y volátiles que los economistas del banco central se avergonzaban de utilizarlas para el análisis, ya que el resultado habría sido feo para el gobierno de Joe Biden:

"La incertidumbre en torno a la pandemia y la consiguiente volatilidad de los datos han planteado una serie de retos al modelo Nowcast. Por lo tanto, hemos decidido suspender la publicación del Nowcast mientras seguimos trabajando en las mejoras metodológicas para abordar mejor estos desafíos."

Pero mientras que el banco central de EE.UU. puede fingir que las malas cifras no existen, o que son "demasiado volátiles", especialmente si su discusión podría perjudicar la narrativa de recuperación que dicho banco central está queriendo construir, los bancos de inversión no tienen ese lujo, y el pasado lunes, con EE.UU. de vacaciones, Goldman Sachs en una nota titulada "A Harder Path Ahead" (Un camino más difícil por delante) publicada por su equipo económico, recortó su previsión del PIB del tercer trimestre por tercera vez en el último mes. Como recordatorio, así es como Goldman llegó a la "sorprendente" conclusión de que la economía estadounidense se dirigía hacia un muro:

El 18 de agosto, Goldman Sachs recorta su previsión del PIB del 3er trimestre del 8,5% al 5,5%, al tiempo que espera un "mayor repunte de la inflación" (una clara advertencia de que se avecina la estanflación), ya que "el impacto de la variante Delta sobre el crecimiento y la inflación está resultando ser algo mayor de lo que esperábamos". Es culpa de la variante Delta que los consumidores de EE.UU. estuvieran todos agotados…
El jueves 2 de septiembre, Goldman recorta por segunda vez la estimación del PIB del 3er trimestre, del 5,5% al 3,5%, "para reflejar el menor ritmo de crecimiento de los inventarios manufactureros y comerciales en julio, así como las implicaciones de unas ventas de automóviles marcadamente inferior en agosto".
Y luego, sólo cuatro días más tarde, el 6 de septiembre, Goldman acaba de recortar su previsión del PIB del 3er trimestre por tercera vez, y aunque el banco mantuvo su previsión del PIB del 3er trimestre en el 3,5%, ahora está empezando a recortar sus previsiones más allá, empezando por el PIB del cuarto trimestre, que ahora ve en el 5,5%, por debajo del 6,5%, lo que significa que, en base a la media anual, la previsión de crecimiento del PIB del banco es ahora del 5,7% (frente al 6,2% del consenso) en 2021 y del 4,6% (frente al 4,3% del consenso) en 2022, pero como señala Jan Hatzius de Goldman, "la media anual enmascara una fuerte desaceleración hasta situarse por debajo de la tendencia a finales de 2022".

Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs, Bloomberg

Aunque apenas importa, pues el banco encontrará otra justificación para recortar aún más sus previsiones dentro de unas semanas cuando la economía se ralentice aún más, por primera vez, Goldman admite que espera que el retroceso provocado por la variante Delta "sea breve", mientras que dos preocupaciones de más larga duración plantean retos para el crecimiento del consumo durante los próximos trimestres:

En primer lugar, Goldman advierte que "el impulso fiscal se desvanecerá bruscamente desde su pico del segundo trimestre hasta finales de 2022". Traducción: se acabaron los estímulos. El apoyo fiscal impulsó la renta disponible hasta un 9% por encima de la tendencia prepandémica de media en la primera mitad de 2021, pero ya ha disminuido sustancialmente. Este descenso pesará sobre el gasto, aunque el impacto debería verse compensado por los fuertes aumentos de los ingresos laborales, que deberían mantener la renta disponible modestamente por encima de su tendencia anterior a la pandemia, y por el gasto del exceso de ahorro acumulado durante la pandemia, que asciende al 18% del consumo de un año.

Gráfico, Histograma

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Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs, Departamento de Comercio

En segundo lugar, los consumidores tendrán que pasar de un nivel muy elevado de gasto en bienes a un nivel normal de gasto en servicios. El gasto en bienes seguirá cayendo, aunque el retraso en las compras debido a la escasez de artículos como los coches nuevos debería frenar el descenso. Pero el resto de la recuperación del sector servicios será mucho más lenta que la fase que siguió a la vacunación, y con el temor al Covid-19 que probablemente persistirá durante la temporada invernal del virus, Goldman advierte que podría llevar un tiempo que el gasto se recupere en categorías aún deprimidas como los servicios de muy alto contacto y los relacionados con las oficinas.

Gráfico

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Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs, Departamento de Comercio

En resumen, dejando a un lado la sofisticada jerga económica, a juzgar por la frecuencia de su "revisión" de las previsiones, Goldman Sachs parece no tener ni idea de lo que va a pasar y, por lo tanto, seguirá revisando sus previsiones para cumplir con la narrativa del día.

Sin embargo, una cosa que sí sabemos es que los estímulos han terminado, los beneficios extendidos han terminado, los 2 billones de dólares en exceso de ahorros se han gastado en su mayor parte, los márgenes de beneficio están en máximos históricos y con la estanflación en la cubierta, sólo pueden reducirse, lo que significa que, o bien la Fed pronto hará aún más QE (puede, por supuesto, reducirlo primero, pero eso simplemente acelerará la flexibilización cuantitativa siguiente), o bien estamos viendo un gran golpe a la economía.

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