La mayor deuda sobre el PIB registrada en los Estados Unidos se produjo después de los gastos masivos de la Segunda Guerra Mundial, donde alcanzó aproximadamente el 113%.

Según nuestros cálculos, acaba de superar ese récord y actualmente existe una relación deuda/PIB de más del 120%. 

La gente ha estado preocupada por el gasto del gobierno durante mucho tiempo, pero este año realmente se ha puesto en movimiento. El mayor riesgo de gastar en exceso viene en forma de inflación porque no podemos quedarnos sin dinero ya que lo imprimimos nosotros mismos.

Algunas personas minimizan la amenaza de la inflación después de esta crisis porque no ocurrió después de la Gran Crisis Financiera, pero creemos que esta vez es un riesgo mucho mayor. La respuesta fiscal no fue tan fuerte durante o después de la debacle de 2008 como lo ha sido ahora.

La inflación sería una señal de que hemos superado esta crisis, pero sigue siendo un riesgo. Y si tenemos inflación, los costes de los préstamos tendrían que subir, ¿verdad?

Los tipos de interés y la inflación tienen una fuerte relación a lo largo del tiempo, pero no es una conclusión previsible que el aumento de los precios conduzca a un aumento de los tipos de interés. 

Volvemos de nuevo al escenario de la Segunda Guerra Mundial, porque es realmente la única vez que hemos experimentado niveles de deuda a la par de esta crisis. Todo ese gasto en tiempos de guerra llevó a un aumento de los precios, ya que la inflación alcanzó casi el 20% en los años posteriores a la guerra:

Fuente. A wealth of Common Sense, Ritholtz, YCharts

Pero los tipos de interés de los préstamos no cambiaron. De hecho, hubo tres picos inflacionarios separados en y alrededor de los años de guerra y ninguno de ellos condujo a un aumento de las tasas. Esta es la tasa de inflación de los últimos 12 meses junto con el rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años de 1939 a 1959:

Fuente. A wealth of Common Sense

Los tipos no se vieron afectados por el enorme aumento de precios posterior a la Segunda Guerra Mundial porque el gobierno les puso un tope. No empezaron a subir hasta finales de los 50, mucho después de que este gasto se abriera camino en el sistema. Esa inflación también fue acompañada por un robusto crecimiento económico y mayores salarios para la clase baja y media.

Este atracón de deuda no podría haber funcionado más perfectamente. Se gastaron los fondos necesarios para ayudar en el esfuerzo de la guerra, los precios subieron por un corto espacio de tiempo, pero los costes de los préstamos se mantuvieron mudos mientras la gente ganaba más dinero y la economía crecía.

¿Es demasiado pedir que esto se produzca también ahora? Probablemente. Es difícil hacer comparaciones históricas cuando el tamaño de la muestra es uno. Además, esto es una pandemia, no una guerra, así que la situación económica es muy diferente.

Pero es posible que las tasas de interés se mantengan bajas con un aumento simultáneo de los precios.

Eso es exactamente lo que la Reserva Federal tratará de hacer. El Wall Street Journal publicó recientemente un artículo que habla de cómo la Reserva Federal está siguiendo el ejemplo de Australia en la búsqueda de poner un tope a los rendimientos de los bonos para mantener los costes de los préstamos bajos:

“La Reserva Federal está estudiando la experiencia de Australia con los llamados topes de rendimiento, en los que un banco central compra suficientes bonos del gobierno para evitar que sus rendimientos suban por encima de un cierto nivel o para fijar los rendimientos a niveles específicos. Esto ayuda a mantener bajos los tipos de interés del sector privado, que están influenciados por los rendimientos de la deuda pública.”

¿Puede la Reserva Federal realmente comprar suficientes bonos para mantener los rendimientos bajos de cara a un futuro que podría ver una mayor inflación? No apostaríamos en su contra, pero incluso si no pueden, simplemente mantendrían los tipos a corto plazo bajos y pedirían prestado en esa parte de la curva de tipos. 

Según State Street, cerca del 90% de todas las nuevas emisiones de deuda han llegado en forma de letras del tesoro a corto plazo, lo que efectivamente permite a la Fed controlar los costes de préstamo y mantenerlos en el suelo.

Nadie sabe con certeza si tendremos inflación o no, pero los riesgos parecen ser mayores ahora que cuando salimos de la crisis de 2008 debido al aumento de las medidas de gasto fiscal. 

Incluso si vemos un repunte en los precios, no es una conclusión previsible que los tipos de interés suban con ellos. 

Esto puede ser una ilusión por nuestra parte, pero por favor permítannos tener un momento de “vaso medio lleno” en lo que es un año horrible. 

Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2020/07/what-if-we-get-inflation-but-interest-rates-dont-rise/

Imagen: Macquarie University