Los enormes niveles de deuda constituyen el riesgo y el desafío más importante para la Reserva Federal. También es la razón por la que la Fed está desesperada por devolver la inflación a niveles bajos, incluso si eso significa un crecimiento económico más débil. Así lo señaló Jerome Powell:
"Tenemos que actuar ahora, con franqueza, con fuerza, como hemos estado haciendo. Es muy importante que las expectativas de inflación se mantengan ancladas. Lo que esperamos conseguir es un periodo de crecimiento por debajo de la tendencia."
Esta última frase es la más importante.
El crecimiento económico por debajo de la tendencia tiene algunas implicaciones financieras importantes.
Después de la crisis financiera, la palabra de moda en los medios de comunicación se convirtió en la "nueva normalidad" de lo que sería la economía posterior a la crisis. Fue un período de crecimiento económico más lento, salarios más débiles y una década de intervenciones monetarias para evitar que la economía volviera a caer en una recesión.
Después de la "crisis del Covid," empezamos a discutir la "nueva normalidad" de un crecimiento salarial estancado, una economía más débil y una brecha de riqueza cada vez mayor. El malestar social es un subproducto directo de esta "Nueva Normalidad", ya que las injusticias entre ricos y pobres se hacen cada vez más evidentes.
Si estamos en lo cierto, la "Nueva Normalidad" del crecimiento económico será una nueva tendencia más baja que no creará prosperidad generalizada.
Como se ha demostrado, las tendencias de crecimiento económico ya se están quedando por debajo de las dos tendencias de crecimiento a largo plazo anteriores. La Fed habla ahora de frenar aún más la actividad económica en su lucha contra la inflación.
Fuente: Real Investment Advice
La razón por la que la ralentización del crecimiento económico, y la muerte de la inflación, es crítica para la Fed se debe a la enorme cantidad de apalancamiento en la economía. Si la inflación se mantiene alta, los tipos de interés se ajustarán, lo que desencadenará una crisis de la deuda al aumentar los requisitos del servicio y los impagos. Históricamente, este tipo de acontecimientos han llevado a una recesión en el mejor de los casos y a una crisis financiera en el peor.
Fuente: Real Investment Advice
El problema para la Fed es tratar de "evitar" una recesión mientras intenta acabar con la inflación.
Las recesiones no son algo malo. Son una parte necesaria del ciclo económico y podría decirse que son cruciales. Las recesiones eliminan los "excesos" acumulados durante la expansión y "reajustan" la mesa para la siguiente etapa de crecimiento económico. Sin las "recesiones", la acumulación de excesos continúa hasta que algo se rompe.
En el ciclo actual, las intervenciones de la Reserva Federal y el mantenimiento de los tipos bajos durante más de una década han permitido a las empresas fundamentalmente débiles mantenerse en activo mediante la adquisición de deuda barata con fines improductivos como la recompra de acciones y los dividendos. Los consumidores han aprovechado los bajos tipos de interés para aumentar el consumo mediante el endeudamiento. El Gobierno ha aumentado la deuda y el déficit hasta niveles récord.
Se supone que el aumento de la deuda no es problemático mientras los tipos de interés se mantengan bajos. Pero ahí está la trampa.
La mentalidad de la Fed de crecimiento constante, sin tolerancia a la recesión, ha permitido que esta situación se infle en lugar de permitir que el orden natural de la economía realice su función darwiniana de "eliminar a los débiles".
El gráfico siguiente muestra el apalancamiento total del sistema económico frente al PIB. Actualmente se necesitan 4,82 dólares de deuda por cada dólar de crecimiento económico ajustado a la inflación.
Fuente: Real Investment Advice
En las últimas décadas, no se ha permitido que el sistema se restablezca. Eso ha llevado a un aumento resultante de la deuda hasta el punto de perjudicar el crecimiento de la economía. Es más que una coincidencia que la "mano no tan invisible" de la Fed haya dejado huellas en anteriores descalabros financieros. Dado que los eventos relacionados con el crédito tienden a manifestarse a partir de la deuda corporativa, podemos ver la evidencia a continuación.
Fuente: Real Investment Advice
Dados los años de políticas "ultra-acomodativas" que siguieron a la crisis financiera, la mayor parte de la capacidad de "tirar" del consumo parece haberse agotado. Se trata de un problema que no puede, ni se arreglará, simplemente emitiendo más deuda. Por supuesto, durante los últimos 40 años, tal ha sido el remedio preferido de cada Administración. En realidad, la mayor parte del crecimiento agregado de la economía se financió con el gasto deficitario, la creación de crédito y la reducción del ahorro.
Fuente: Real Investment Advice
A su vez, este aumento de la deuda redujo tanto las inversiones productivas como la producción de la economía. A medida que la economía se ralentizaba y los salarios caían, el consumidor se apalancaba más, disminuyendo la tasa de ahorro. Como resultado, el aumento de las tasas desvía más de sus ingresos disponibles al servicio de la deuda.
Fuente: Real Investment Advice
Tras cuatro décadas de aumento de la deuda frente a la caída de la inflación y los tipos de interés, la Reserva Federal se enfrenta ahora a su posición más difícil desde finales de los años 70.
La economía estadounidense está hoy más apalancada que en ningún otro momento de la historia de la humanidad. Desde 1980, los niveles de endeudamiento no han dejado de aumentar para cubrir la brecha de ingresos. Las casas más grandes, los televisores, los ordenadores, etc., requieren una deuda más barata para financiarlos.
El gráfico siguiente muestra el nivel de vida medio ajustado a la inflación y la diferencia entre la renta real disponible (RDP) y la deuda necesaria para mantenerla. A partir de 1990, la diferencia entre el IPD y el coste de la vida pasó a ser negativa, lo que provocó un aumento del uso de la deuda. En 2009, el IPD por sí solo ya no podía sostener el nivel de vida sin recurrir al endeudamiento. Hoy en día, se necesitan casi 7.000 dólares al año de deuda para mantener el nivel de vida actual.
Fuente: Real Investment Advice
Las subidas y bajadas de las cotizaciones bursátiles tienen poco que ver con el estadounidense medio y su participación en la economía nacional. Los tipos de interés son un asunto totalmente diferente. Dado que los tipos de interés afectan a los "pagos", las subidas de los tipos repercuten rápidamente de forma negativa en el consumo, la vivienda y la inversión, lo que en última instancia frena el crecimiento económico.
Fuente: Real Investment Advice
Desde 1980, cada vez que la Fed endureció la política monetaria subiendo los tipos, la inflación se mantuvo "bien contenida". El gráfico siguiente muestra el tipo de los fondos de la Fed comparado con el índice de precios al consumo (IPC) como indicador de la inflación. El actual brote de inflación es totalmente diferente, y a medida que la Fed sube los tipos de interés para frenar la demanda económica, es muy probable que apriete en exceso. La historia está repleta de intentos fallidos anteriores que crearon shocks económicos.
Fuente: Real Investment Advice
La Fed tiene un duro reto por delante con muy pocas opciones. Si bien el aumento de los tipos de interés puede no afectar "inicialmente" a los precios de los activos o a la economía, es muy diferente sugerir que no lo hará. Ha habido absolutamente CERO veces en la historia en las que la Reserva Federal ha iniciado una campaña de subida de tipos de interés que no haya desembocado finalmente en un resultado negativo.
La Reserva Federal está empezando a reducir la acomodación precisamente en el momento equivocado.
Crecientes ambigüedades económicas en Estados Unidos y en el extranjero: pico de venta de automóviles, pico de venta de viviendas, pico de PIB.
Valoraciones excesivas que superan las expectativas de crecimiento de los beneficios.
La incapacidad de la política fiscal para impulsar la oferta.
Riesgos geopolíticos.
Descenso de las curvas de rendimientos en medio de la ralentización del crecimiento económico.
Niveles récord de deuda privada y pública.
Rendimientos excepcionalmente bajos de los bonos basura.
Estos son los ingredientes esenciales necesarios para el próximo "evento financiero".
¿Cuándo será eso? No lo sabemos.
Sabemos que la Fed cometerá un "error de política monetaria" ya que "esta vez es diferente".
Por desgracia, el resultado probablemente no lo será.
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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.
Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts
https://realinvestmentadvice.com/debt-why-the-fed-is-trapped/
Imagen: Barron’s
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