Los economistas, los responsables políticos y los políticos están acostumbrados a que haya dos variables que sirvan de baremo para saber cómo se siente el público respecto a la economía: el desempleo y la inflación. Hace un año, cuando la inflación estaba en máximos de 40 años, el descontento público tenía sentido. En aquel momento se pensaba que la Reserva Federal subiría los tipos de interés, la inflación bajaría y, si eso ocurría sin un aumento del desempleo, la confianza económica aumentaría.

La Reserva Federal, la inflación y el desempleo han funcionado extraordinariamente bien hasta ahora, pero la confianza no se ha restablecido de la forma que la gente esperaba. La subida de los tipos de interés es parte del problema, sobre todo en el extremo más largo de la curva de rendimiento del mercado de bonos, que influye en productos como los tipos hipotecarios. La inflación está cayendo, pero los tipos hipotecarios están subiendo. Y aunque es tarea de la Reserva Federal controlar las presiones sobre los precios, si el problema son unos tipos de interés estructuralmente altos, esa es tarea del Congreso. Desgraciadamente, los acontecimientos de la semana pasada demuestran que actualmente no hay voluntad política para hacer nada al respecto.

El aumento de los tipos de interés a largo plazo en un momento de caída de la inflación se traduce en un aumento de los tipos de interés reales, es decir, el tipo de interés una vez que se han tenido en cuenta las expectativas de inflación futura del mercado. Las medidas de las expectativas de inflación basadas en el mercado se han mantenido estables este año, por lo que el repunte de los rendimientos del Tesoro a 10 años ha llevado los rendimientos reales a 10 años a niveles superiores a los registrados en la mayor parte de los últimos 20 años.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Los hogares y las empresas no se endeudan al tipo del Tesoro, por supuesto, sino que pagan una prima por encima de éste. Así, los tipos hipotecarios a 30 años se sitúan actualmente por encima del 7,5%, mientras que las expectativas de inflación futura del mercado se sitúan en torno al 2,3%. La diferencia de más de 5 puntos porcentuales es algo que no persistía desde la década de 1990. En la década de 2010 estaba más cerca de los 2,5 puntos porcentuales.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Sorprendentemente, la diferencia ha ido aumentando a pesar de la tendencia a la baja de la inflación. Entre finales de 1981 y finales de 1984, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal cayó 3,6 puntos porcentuales, acompañada de una caída de 3,8 puntos porcentuales en los tipos hipotecarios a 30 años: inflación a la baja, tipos hipotecarios a la baja. En el último año, el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal ha caído 1,3 puntos porcentuales, mientras que los tipos hipotecarios a 30 años han subido alrededor de un punto porcentual. Nos encontramos en territorio desconocido.

Hay escenarios en los que esta divergencia resulta temporal. Quizá los inversores en renta fija necesiten más datos para convencerse de que la inflación tiende a la baja de forma sostenida. Tal vez la venta de bonos del mes pasado refleje la volatilidad y los ritmos inherentes al mercado. Tal vez los efectos de la agresiva campaña de endurecimiento de tipos de la Reserva Federal aún no se hayan dejado sentir plenamente en la economía real, y a medida que frenen el crecimiento económico, los tipos de interés a más largo plazo bajarán.

Pero es razonable preguntarse si el déficit presupuestario estructural y los elevados niveles de deuda pública que llevan años preocupando a la gente están afectando por fin a los mercados. El año pasado existía la sensación de que la elevada inflación impulsaría una "ola roja" en las elecciones de mitad de mandato de 2022, ayudando a los republicanos a hacerse con el control del Congreso con el mandato de frenar el gasto y reducir el déficit. En gran medida, eso no ha sucedido.

En los 11 primeros meses del año fiscal que finalizó el 30 de septiembre, el déficit federal ascendió a 1,5 billones de dólares, lo que supone un fuerte aumento respecto a los 946.000 millones de dólares del periodo comparable del año anterior, y ello durante un periodo de bienestar económico. Cada déficit anual se suma a una deuda pública ya asombrosa, de 26,4 billones de dólares.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Sin embargo, el Congreso elevó el techo de la deuda en junio sin el tipo de recortes de gastos que esperaban los conservadores fiscales. Y el acuerdo alcanzado el fin de semana, que evitó el cierre del Gobierno al menos hasta mediados de noviembre, sólo recortó la ayuda a Ucrania, lo que le costó el puesto al presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy.

En particular, los rendimientos del Tesoro a 10 años subieron 22 puntos básicos entre el lunes y el martes, mientras que el mercado de valores se vendía, lo que sugiere que los inversores no estaban contentos con lo ocurrido.

Si reducir el déficit presupuestario es de hecho lo que se necesita para que bajen los tipos de interés a más largo plazo, no está claro que los dos principales partidos políticos estadounidenses estén actualmente situados para hacerlo. El ex presidente Donald Trump reposicionó al Partido Republicano para que dejara de priorizar el recorte del gasto en derechos, lo que le ayudó a ganar votantes de más edad en estados clave del Medio Oeste. El presidente Joe Biden ha reorientado al Partido Demócrata prometiendo que no habrá subidas de impuestos para los estadounidenses que ganen menos de 400.000 dólares al año, lo que le ha ayudado a ganarse a los votantes de clase media-alta en estados clave como Georgia y Arizona. Ante la perspectiva de una revancha entre ambos en las elecciones presidenciales, no parece que la reducción del déficit vaya a ser un tema clave de la campaña.

Sin ningún catalizador obvio para que bajen los tipos de interés a largo plazo, quienes están molestos por el aumento de los costes de endeudamiento pueden verse atrapados en una especie de purgatorio político y económico durante algún tiempo. Y sin una bajada de los tipos de interés, el retorno de la inflación al objetivo del 2% de la Fed puede ser visto como una misión incompleta por el público.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Conor Sen

https://www.advisorperspectives.com/articles/2023/10/05/us-economy-might-be-stuck-purgatory-while

Imagen: The British Library