El crecimiento monetario mundial ha repuntado desde finales de 2024, pero sigue siendo moderado, mientras que la masa monetaria ya no es excesiva en relación con la actividad económica nominal y los precios de los activos. Por lo tanto, el contexto monetario no parece lo suficientemente favorable como para compensar los daños económicos y de mercado derivados de las subidas arancelarias impulsadas por Estados Unidos.

Mientras tanto, los posibles efectos de los aranceles exigen una revisión de la previsión anterior de una sorpresa a la baja de la inflación mundial en 2025 relacionada con la extrema debilidad monetaria en 2023. Es improbable que un aumento del nivel de precios este año produzca efectos secundarios, dadas las condiciones monetarias desinflacionistas, por lo que un aumento a corto plazo de la inflación anual debería invertirse en 2026. El efecto puede ser la ampliación de dos a tres años del desfase entre el mínimo de crecimiento monetario de 2023 y el mínimo de inflación asociado.

La eliminación del excedente de dinero se ha visto reflejada en la erosión del exceso de demanda de mano de obra, con unas tasas de vacantes de empleo en torno o por debajo de los niveles anteriores a la pandemia. La debilidad económica, por tanto, puede reflejarse en un aumento del desempleo que acabe dominando la preocupación de los bancos centrales por los efectos arancelarios inflacionistas, lo que sugiere que la actual cautela política dará paso a una nueva relajación a finales de 2025.

El impulso monetario real ajustado a seis meses -el principal indicador monetario seguido aquí- cayó entre junio y octubre de 2024, pero desde entonces ha repuntado, alcanzando un máximo post-pandémico en febrero. El momento de la caída a mediados de 2024 ha cambiado ligeramente con respecto a publicaciones anteriores, principalmente como reflejo de las revisiones anuales de los factores de ajuste estacional de los datos monetarios estadounidenses. Sin embargo, el impulso del dinero real sigue por debajo de su media a largo plazo.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El tiempo transcurrido entre el impulso del dinero real y los nuevos pedidos del PMI manufacturero ha sido de 10 meses de media en los cuatro puntos de inflexión más recientes. Sobre la base de este promedio, la desaceleración del dinero real en 2024 y la posterior reaceleración sugieren una recaída del PMI en el segundo / tercer trimestre seguida de una renovada fortaleza a finales de 2025.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Es probable que los efectos de los aranceles -incluida la amortización de la anticipación de los flujos comerciales- magnifiquen la debilidad económica a mediados de año y puedan retrasar o incluso abortar una recuperación posterior: el retraso de la relajación de los bancos centrales, un golpe de confianza a la demanda de crédito empresarial/al consumo y un repunte de la inflación a corto plazo podrían invertir el reciente repunte del impulso del dinero real.

En publicaciones anteriores se argumentaba que las reservas de dinero (en sentido amplio) en EE.UU., Japón y la Eurozona ya no son más elevadas de lo que justifican los niveles actuales de actividad económica nominal y de precios de los activos, lo que implica la ausencia de un «colchón» monetario contra las perturbaciones negativas. El exceso de dinero parece ser considerable en China, pero podría permanecer congelado en la medida en que la agresividad comercial de EE.UU. y la cautela de la política interna mantengan la débil confianza de las empresas y los consumidores.

El tercer gráfico muestra el impulso monetario real ajustado a seis meses en las principales economías. La fortaleza de China es notable, pero puede reflejar en parte la recuperación de la debilidad anterior: el impulso debe seguir siendo sólido para justificar un optimismo (relativo) continuado. La recuperación de la eurozona sigue dejando el impulso por detrás de EE.UU. (donde las cifras revisadas muestran una menor desaceleración reciente) y del Reino Unido. La debilidad japonesa es alarmante, ya que sugiere un importante riesgo económico y de inflación a la baja, y es coherente con el mediocre comportamiento reciente de los mercados de renta variable.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El optimismo económico europeo se ha visto impulsado por la relajación de las normas fiscales alemanas y un mayor impulso para aumentar el gasto en defensa. Esto es importante para las perspectivas a medio plazo, pero tiene una relevancia limitada para las perspectivas económicas a corto plazo, que dependen de si la mejora de la relajación monetaria será suficiente para compensar los daños de la guerra comercial.

Los dos indicadores de flujo del «exceso» de dinero a escala mundial que se siguen aquí están dando un mensaje contradictorio: el crecimiento semestral del dinero real ajustado ha superado al de la producción industrial (positivo), pero el crecimiento a 12 meses sigue por debajo de la media móvil a largo plazo (negativo). Esta combinación se asoció a una renta variable mundial ligeramente inferior a la media histórica del efectivo en dólares estadounidenses.

Desde una perspectiva cíclica, una cuestión clave es si la conmoción de la guerra arancelaria estadounidense adelanta picos y descensos en los ciclos de construcción de existencias e inversión empresarial, que están programados para alcanzar mínimos en 2026-27 y 2027 o más tarde, respectivamente. La línea de base anterior era que las fases alcistas de ambos ciclos se prolongarían hasta 2026, un escenario respaldado por la actual señal monetaria de un repunte del impulso económico a finales de 2025.

Es probable que los próximos descensos de los dos ciclos coincidan con un movimiento del ciclo inmobiliario de 18 años hacia otro mínimo. Los triples descensos suelen ir asociados a graves recesiones y crisis financieras. Es probable que todavía falten dos años o más para que esto ocurra, pero el choque político de EE.UU. puede haber cerrado la posibilidad de un último tramo de auge a las subidas actuales antes de un posterior desplome.

El cuadro siguiente actualiza una comparación de los movimientos de diversos activos financieros en lo que va de la actual fase alcista de la construcción bursátil (que comenzó en el primer trimestre de 2023) con las medias en la misma fase de los ocho ciclos anteriores, junto con los cambios durante el resto de esos ciclos. Hace tres meses, la renta variable estadounidense, los sectores cíclicos, el dólar estadounidense y los metales preciosos mostraban un comportamiento mucho más fuerte que la media, lo que sugiere un riesgo a la baja. Por el contrario, la renta variable EAFE/EM, las pequeñas capitalizaciones y las materias primas industriales parecían tener potencial de recuperación.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Los movimientos del 1er trimestre corrigieron algunas de estas anomalías, con el retroceso del mercado estadounidense, el buen comportamiento de la renta variable china/europea, el retraso de los sectores cíclicos estadounidenses, la caída del dólar y la recuperación de los precios de las materias primas industriales. Los metales preciosos, sin embargo, se ampliaron aún más en relación con la historia, mientras que el rendimiento de las pequeñas capitalizaciones aún no ha repuntado.

El cuadro actualizado sugiere un potencial de mayor fortaleza en la renta variable de los mercados emergentes y, en menor medida, de EAFE, junto con las materias primas industriales. Los malos resultados de los sectores cíclicos y la debilidad del dólar podrían prolongarse, mientras que el oro y la plata parecen correr un alto riesgo de corrección. Sin embargo, el mensaje más importante es que, incluso suponiendo que se retrase el máximo, el ciclo de construcción de valores ha entrado en la fase media o tardía que históricamente ha sido desfavorable para los activos de riesgo.

La sugerencia de un rendimiento superior de los mercados emergentes se ve respaldada por consideraciones monetarias. El impulso del dinero real a seis meses es más fuerte en las grandes economías emergentes del E7 que en las del G7, mientras que, como se ha señalado anteriormente, el dinero real mundial está superando a la producción industrial. Históricamente, la renta variable de los mercados emergentes ha batido a la de los mercados monetarios cuando se han dado estas dos condiciones, mientras que su rendimiento ha sido inferior en otros regímenes.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/insight/nsp-a-monetarist-perspective-on-current-equity-markets-10-5/

Imagen: Halkbank