Las perspectivas monetarias y cíclicas sugieren una fortaleza económica mundial en el segundo semestre de 2025 / 2026, pero antes podría ser necesario un «aterrizaje brusco», o al menos un susto.

Los comentarios realizados a mediados de año proponían el siguiente escenario:

• Una «doble caída» del impulso industrial mundial en el segundo semestre de 2024 con una recuperación limitada a principios de 2025, reflejando el perfil del impulso monetario real ajustado con un desfase aproximado de un año.

• Transmisión de la debilidad industrial al sector servicios y, sobre todo, al empleo, lo que contrasta con la experiencia de la primera «caída» en 2022, cuando los mercados laborales tenían un exceso de demanda y no se vieron afectados.

• Un nuevo descenso de las tasas de inflación de los precios al consumo por debajo del objetivo en el primer semestre de 2025, que se haría eco de una caída del crecimiento monetario amplio hasta niveles muy bajos en el primer semestre de 2023, suponiendo un desfase típico de dos años.

• Una rápida respuesta de los responsables de la política monetaria a las sorpresas a la baja del mercado laboral y de la inflación, que se traduzca en una caída de los tipos oficiales en la primavera de 2025 superior a la prevista por los mercados a mediados de 2024. 

• Un fuerte repunte del impulso monetario real ajustado en la primavera de 2025, sentando las bases para un auge económico a partir de finales de 2025, en consonancia con el marco cíclico que sugiere una fortaleza conjunta de los ciclos de acumulación de existencias, inversión empresarial e inmobiliario.

El aterrizaje brusco -o más brusco- a corto plazo en este escenario es necesario para provocar una relajación política suficiente para impulsar el auge posterior. Sin ella, la economía mundial podría permanecer estancada en un equilibrio de crecimiento lento hasta 2026, con los tipos de interés oficiales por encima de un nivel neutro a pesar de la baja inflación.Las noticias recibidas han sido coherentes con varios elementos del escenario de referencia, pero otros requieren confirmación:

• El índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial cayó a su nivel más bajo en 21 meses en septiembre. El impulso monetario real a seis meses tocó fondo en septiembre de 2023, lo que indica un probable mínimo del PMI a finales de 2022.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

• El impulso monetario real ajustado se ha movido lateralmente desde la primavera a un nivel bajo según los estándares históricos, en consonancia con el impulso industrial que sigue siendo débil a principios de 2025.

• La debilidad del sector manufacturero parece estar trasladándose a los servicios. El índice PMI de nuevas empresas de servicios mundiales se mantuvo en septiembre en un nivel coherente con la expansión, pero las expectativas de producción cayeron bruscamente a su nivel más bajo en 23 meses.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

• La debilidad del empleo aún no ha cristalizado. El índice de empleo PMI compuesto mundial está por debajo del mínimo alcanzado durante la primera caída de 2022, pero aún no se encuentra en territorio de contracción (50,0 en septiembre). La economía estadounidense ha seguido creando empleo, aunque es probable que las cifras de nóminas sigan exagerando el crecimiento y la media de horas semanales haya caído.

• Las noticias sobre la inflación han sido favorables. El impulso semestral de los precios de consumo general / subyacente en EE. UU. y la zona euro ha disminuido desde mediados de 2024, mientras que los índices de precios de producción mundiales PMI de bienes y servicios de consumo se han estabilizado cerca de sus promedios de 2015-19, cuando la inflación anual subyacente del IPC del G7 promedió un 1,6%.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

• En la mayoría de los casos, las autoridades monetarias han adoptado una postura moderada desde mediados de año. Un giro importante de la política china al final del trimestre podría provocar un fuerte repunte del crecimiento monetario ajustado, apoyando las expectativas de aceleración mundial.

En resumen, el escenario de referencia sigue bien encaminado, pero requiere la confirmación de un nuevo deterioro temprano de las noticias sobre el mercado laboral, así como un progreso continuado de la inflación.

La estabilización del impulso monetario real a seis meses en un nivel débil oculta una importante dispersión geográfica. El fuerte repunte de EE.UU. se ha visto contrarrestado por las caídas de China y Japón, mientras que la lenta recuperación de la zona euro ha alcanzado al estancamiento del Reino Unido.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El aumento del impulso en EE.UU. es desconcertante y desafía el escenario previsto de debilidad económica y deterioro del mercado laboral en el primer semestre de 2025. Un estancamiento o retroceso a corto plazo reduciría esta tensión y es plausible, ya que las grandes subidas mensuales de marzo/abril están a punto de desaparecer de la comparación semestral.

El impulso sigue siendo negativo en toda Europa, pero -excepto en el Reino Unido- ha seguido recuperándose, y se espera una mayor aceleración a medida que se establezca una pauta de recortes de tipos en las sucesivas reuniones de política monetaria. La convergencia monetaria entre el Reino Unido y la zona del euro no concuerda con los temas del mercado sobre la relativa resistencia económica del Reino Unido y la rigidez de la inflación, y los datos que se van conociendo podrían obligar al Comité de Política Monetaria a adoptar pronto una postura pesimista.

La interpretación de las tendencias monetarias chinas se ha visto empañada por los recientes cambios normativos que han reducido el atractivo de los depósitos a la vista, lo que ha provocado un cambio hacia los depósitos a plazo y los sustitutos del dinero. El indicador monetario ajustado del cuarto gráfico incorpora un ajuste, pero la «verdadera» imagen podría ser más fuerte o más débil. Los grandes paquetes de estímulo anteriores se han transmitido rápidamente a la aceleración monetaria, pero, incluso si esto ocurre, es probable que el impulso económico siga siendo débil hasta el segundo trimestre de 2025, como mínimo.

El marco cíclico aquí utilizado considera que la actual debilidad de la economía mundial refleja correcciones de mitad de ciclo en las fases alcistas de la acumulación de existencias y la inversión empresarial, y no nuevas fases bajistas en ninguno de los ciclos. El ciclo de acumulación de existencias (3-5 años) tocó fondo en el primer trimestre de 2023, pero la recuperación inicial debida al fin del desabastecimiento se ha desvanecido, ya que la demanda final se ha mantenido débil. Se supone que la relajación de las políticas generará un segundo tramo alcista en 2025, con un pico del ciclo que posiblemente se retrase hasta 2026.

La tendencia primaria del ciclo de la inversión empresarial (7-11 años, último mínimo en 2020) también sigue siendo alcista, y la corrección actual puede atribuirse probablemente a una combinación de tipos de interés restrictivos, ralentización de los beneficios y mayor incertidumbre. Los balances financieros de las empresas (beneficios no distribuidos menos gastos de capital) son excedentarios en EE.UU., Japón y la zona euro, y una recuperación del impulso económico mundial en 2025 podría generar un fuerte efecto «acelerador» sobre la inversión a medida que se reaviven los espíritus animales.

Una hipótesis clave es que el ciclo de la vivienda a largo plazo (18 años de media), que tocó fondo en 2009, disfrutará de un último estallido de fuerza en respuesta a la bajada de los tipos antes de tocar techo, posiblemente en 2026. Una razón para creer que el repunte es incompleto es que los picos se asociaron históricamente con auges de los préstamos hipotecarios: el crecimiento anual de las hipotecas residenciales estadounidenses alcanzó cifras de dos dígitos antes de caer a mínimos en 1957, 1975, 1991 y 2009. El máximo hasta ahora en el ciclo actual ha sido del 9% (en 2022), con cifras inferiores en la Eurozona y el Reino Unido.

El comentario de mediados de año sugería que los sectores defensivos del mercado de renta variable obtendrían mejores resultados a medida que se desarrollara la doble caída del segundo semestre. Así fue hasta principios de septiembre, pero los sectores cíclicos repuntaron ante la esperanza de una rápida relajación de la Reserva Federal y de un estímulo chino a gran escala. Aunque se produzcan, los efectos económicos se retrasarán y es posible que ya estén descontados en las valoraciones relativas.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Históricamente, los mercados han estado correlacionados con el ciclo bursátil, por lo que un método para evaluar el potencial de inversión consiste en comparar los rendimientos obtenidos hasta ahora en el ciclo actual con la media de las fases alcistas anteriores. Como se muestra en el cuadro 1, la renta variable estadounidense, los sectores cíclicos y el oro han tenido un comportamiento superior a la media histórica en los 18 meses transcurridos desde el mínimo del ciclo en el primer trimestre de 2023, lo que sugiere un recorrido alcista adicional limitado y posibles retrocesos, incluso suponiendo un máximo tardío del ciclo.

Fuente: Money Moves Markets

Por el contrario, la renta variable internacional -en particular los mercados emergentes- ha tenido un rendimiento inferior al histórico en el ciclo actual, mientras que los precios de las materias primas han sido inusualmente débiles. Aunque también es probable que sufran en caso de un aterrizaje brusco a corto plazo, estas áreas tienen potencial de recuperación en el escenario de referencia de una aceleración económica mundial hasta 2025 impulsada en parte por la entrada en una segunda fase de la recuperación del ciclo bursátil.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2024/10/9/a-monetarist-perspective-on-current-equity-markets.html

Imagen: Halkbank