Las tendencias monetarias sugieren que la economía mundial seguirá débil en el primer semestre de 2025, mientras que las tasas de inflación seguirán cayendo, por debajo de los objetivos. El análisis cíclico mantiene la perspectiva de una reaceleración económica a finales de año, pero los activos de riesgo podrían tener un recorrido alcista limitado incluso en este escenario, aunque la renta variable internacional y de mercados emergentes podría recuperar su rendimiento relativo.

El impulso monetario ajustado real a seis meses se recuperó desde un mínimo en septiembre de 2023 hasta el segundo trimestre de 2024, pero desde entonces se ha movido lateralmente a un nivel débil en términos históricos. Sobre la base de un plazo normal de seis a doce meses, esto sugiere un crecimiento económico por debajo de la tendencia hasta el segundo trimestre de 2025, como mínimo.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Las economías que muestran debilidad monetaria están más expuestas a las políticas negativas o a otras perturbaciones. Por ejemplo, el estancamiento de la recuperación del impulso monetario real a seis meses en el Reino Unido en el primer semestre de 2024 indicaba la proximidad de un estancamiento del crecimiento, pero el impacto fiscal del presupuesto parece haber llevado a la economía a la contracción.

Con las tasas de apertura y vacantes de empleo de nuevo en rangos prepandémicos, es probable que un crecimiento mundial por debajo de la tendencia se asocie a un mayor deterioro de los mercados laborales que en 2024. En el lenguaje económico, un movimiento hacia abajo de la curva de Beveridge puede estar acercándose a un cambio de gradiente de tal manera que una mayor caída de las vacantes se asociará con un aumento significativo del desempleo.

Otro problema para los economistas monetarios es la «falsa» señal de recesión estadounidense de 2022-23. Históricamente, la mayoría de las contracciones anuales del dinero estrecho real de EE.UU. se asociaban a recesiones, y todas ellas de la magnitud del descenso de 2023. En tres ocasiones (resaltadas), sin embargo, el intervalo entre el inicio de la contracción y el comienzo de la recesión fue inusualmente largo, de hasta 32 meses.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

En cuanto a la inflación, la regla monetarista según la cual el impulso de los precios sigue la dirección del crecimiento del dinero en sentido amplio aproximadamente dos años antes sugiere una mayor desaceleración hasta situarse por debajo de la media en el primer semestre de 2025. El siguiente gráfico muestra la relación para la Eurozona, pero el mensaje de desaceleración general y subyacente es el mismo para EE.UU., Japón y el Reino Unido.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Los índices mundiales de precios de producción PMI en los sectores manufacturero y de servicios se acercan a los promedios de 2015-19, cuando los promedios de inflación general / subyacente estaban por debajo del objetivo.

Las perspectivas del mercado financiero, desde el punto de vista «monetarista», dependen de si hay «exceso» o «déficit» de dinero en relación con las necesidades de la economía. Históricamente se han utilizado dos medidas de flujo del exceso de dinero global: la diferencia entre las tasas de variación semestrales del dinero real estrecho y la producción industrial, y la desviación de la variación anual del dinero real respecto a una media móvil. Un enfoque de «seguridad ante todo», consistente en mantener la renta variable mundial sólo cuando ambas medidas fueran positivas, habría superado significativamente a largo plazo a la estrategia de comprar y mantener.

Las medidas de flujo, sin embargo, siguieron siendo mixtas / negativas en 2023-24, subestimando la disponibilidad de dinero para impulsar los mercados porque no lograron captar un exceso de existencias procedente del aumento monetario de 2020-21. Para evaluar si esta influencia de las existencias sigue siendo positiva, se ha utilizado aquí una versión modificada de la teoría cuantitativa en la que las existencias monetarias se comparan con una media del PIB nominal y la riqueza bruta.

El siguiente gráfico muestra que la media del PIB nominal y de la riqueza bruta de Estados Unidos se mantuvo por debajo del nivel implícito en la masa monetaria hasta mediados de 2024, lo que es coherente con una influencia positiva de las existencias en los precios de los activos y en la economía. Un análisis equivalente para Japón y la Eurozona muestra lo mismo. En los tres casos, sin embargo, la media del PIB nominal y la riqueza se situó por delante de la masa monetaria durante el segundo semestre de 2024, lo que implica que los indicadores de existencias y de flujos están ahora alineados y sugieren un telón de fondo neutro/negativo.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Aunque los indicadores monetarios sugieren una debilidad a corto plazo, el análisis del ciclo ofrece perspectivas de un comportamiento económico más sólido más adelante, en 2025 y en 2026. Una consideración clave es que los ciclos de acumulación de existencias y de inversión empresarial parecen estar lejos de alcanzar sus máximos, y es improbable que los próximos mínimos se produzcan antes del segundo semestre de 2026 y 2027, respectivamente.

Se considera que el último mínimo del ciclo de construcción de existencias se produjo en el primer trimestre de 2023, y los datos de inventarios de las cuentas nacionales y las encuestas empresariales sugieren que el repunte se encuentra en torno a su punto medio. El ciclo anterior fue más corto que la media de 3,5 años, por lo que el actual podría ser más largo, con un mínimo en el primer semestre de 2027. La fase descendente asociada podría no comenzar hasta el primer semestre de 2026.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El ciclo de inversión empresarial de 7-11 años parece haber tocado fondo en 2020, aunque se podría argumentar que se trató de un falso mínimo debido a la pandemia, y que el último mínimo real se alcanzó tras una leve recesión en 2015-16. Según la primera opinión, más plausible, el próximo mínimo está previsto para 2027 o más tarde, lo que implica la posibilidad de un auge en 2026.

El ciclo inmobiliario a más largo plazo, que tocó fondo en 2009 y ha durado una media de 18 años, se encuentra en la ventana temporal de un máximo, pero la debilidad significativa podría retrasarse hasta el segundo semestre de 2026 o más tarde.

Las señales monetarias y cíclicas podrían conciliarse si la debilidad económica a corto plazo y las noticias favorables sobre la inflación desencadenaran una relajación más rápida de la política monetaria y un fuerte repunte del crecimiento monetario a mediados de año.

¿Estaría este escenario asociado a nuevas subidas significativas de los activos de riesgo? La historia del ciclo bursátil sugiere que no.

Los activos de riesgo suelen repuntar con fuerza en la primera mitad de un ciclo de construcción bursátil, retrocediendo parcialmente en el periodo previo al siguiente mínimo. En el primer gráfico se comparan los movimientos en lo que va del ciclo actual con las medias en la misma fase de los ocho ciclos anteriores, junto con los cambios durante el resto de esos ciclos. La renta variable estadounidense, los sectores cíclicos y los metales preciosos han obtenido resultados superiores a los históricos, lo que sugiere una mayor probabilidad de que pierdan terreno de aquí al próximo mínimo.

Fuente: Money Moves Markets

Las áreas que han quedado rezagadas con respecto a la historia incluyen la renta variable EAFE/EM, las pequeñas capitalizaciones y las materias primas industriales, lo que apunta a un potencial de recuperación en caso de que se retrase el máximo del ciclo de construcción bursátil y se produzca un mínimo tardío (H1 2027). Esta perspectiva se vería reforzada por una reversión de la inusual fortaleza del dólar estadounidense en lo que va del ciclo actual.

Sin embargo, esta recuperación podría ser más relativa que absoluta en un contexto de maduración del ciclo alcista, una posible corrección del mercado estadounidense y unas condiciones monetarias neutrales o negativas.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

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Imagen: Halkbank