Hasta hace un tiempo, la economía y los mercados de EE.UU. disfrutaban del viento de cola de un «exceso» de dinero en relación con los niveles imperantes de gasto nominal y precios de los activos. El crecimiento económico nominal y la subida de los mercados eliminaron este exceso a mediados de 2024, abriéndose un pequeño déficit monetario en el tercer trimestre. Un análisis actualizado sugiere que la reciente debilidad de la renta variable ha sido insuficiente para restablecer un superávit.

Para recapitular, la «teoría cuantitativa de la riqueza», es una modificación de la teoría cuantitativa tradicional que reconoce que la demanda (amplia) de dinero depende de la riqueza (bruta) así como de la renta y propone elasticidades iguales. La renta nominal Y se sustituye en el lado derecho de la ecuación de cambio MV = PY por una media geométrica de la renta y la riqueza.

El primer gráfico aplica la «teoría» a los datos estadounidenses desde finales de 2014. El PIB nominal se utiliza como medida de la renta, y la riqueza se define como la suma de los valores de mercado de las acciones públicas, los títulos de deuda (excluidas las tenencias de la Fed) y el stock de viviendas.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

La variable combinada renta/riqueza siguió de cerca el crecimiento moderado del dinero en sentido amplio durante 2015-19. La riqueza creció más rápido que la renta, por lo que la velocidad definida tradicionalmente cayó. La velocidad de la medida combinada de renta y riqueza se mantuvo estable.

La relajación de las políticas tras el shock del Covid dio lugar a un desequilibrio monetario posiblemente sin precedentes. Los precios de los activos respondieron rápidamente al exceso, haciendo que la riqueza superara al dinero en sentido amplio en 2021 antes de una fuerte corrección en 2022.

La medida combinada de renta y riqueza seguía estando muy por debajo del nivel implícito en el dinero en sentido amplio incluso antes de este retroceso. El despliegue del exceso de dinero alimentó un segundo aumento de la riqueza a partir de finales de 2022, al tiempo que sostenía el crecimiento económico a pesar del endurecimiento de la política monetaria.

Las subidas de los precios de los activos, la inflación de los bienes y servicios y la expansión económica real hicieron que la medida renta/riqueza alcanzara finalmente al dinero en sentido amplio a mediados de 2024, con un pequeño rebasamiento en el tercer trimestre. En otras palabras, la velocidad de la medida combinada había invertido totalmente su caída pandémica.

Las cifras de stock de activos de las cuentas financieras del cuarto trimestre publicadas la semana pasada permiten actualizar el cálculo hasta finales de 2024. El dinero en sentido amplio creció ligeramente más rápido que la medida combinada de renta y riqueza en el cuarto trimestre, pero no lo suficiente como para cerrar la brecha de finales del tercer trimestre.

¿Ha hecho la reciente corrección del mercado de valores que la medida combinada vuelva a situarse por debajo del nivel implícito en la masa monetaria? La información disponible sugiere que no: el crecimiento continuo del stock de títulos de deuda junto con el aumento de los precios de bienes y servicios pueden haber compensado la caída de la renta variable, a menos que la economía se haya contraído en el primer trimestre. El dinero en sentido amplio, por su parte, creció modestamente en enero, y la cifra de febrero se publicará la próxima semana.

El anterior exceso monetario imprimió un sesgo positivo a la economía / los mercados, por lo que su retirada sugiere una mayor vulnerabilidad a los acontecimientos negativos.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/insight/nsp-us-money-supply-demand-in-broad-balance/

Imagen: Reuters